日辰股份成立初期服務于食品加工企業，經過轉型，目前為面向食品加工企業、餐飲企業及零售終端市場的專業復合調味料解決方案提供商。現有客戶包括圣農食品、正大集團等食品加工企業，以及呷哺呷哺、味千拉面、永和大王等優質連鎖餐飲企業。

復合調味品為高成長賽道，行業景氣度高。根據Frost&Sullivan統計，預計到2020年復合調味料市場規模可上升至1488億元，2016-2020年復合增長率約為14.70%。根據中國產業信息網數據顯示，2018年中國復合調味品占整個調味品市場的比重約為26%，遠低于其他國家，發達國家如日本、韓國、美國復合調味品種類多、用量大、附加值高，消費占比在59%以上。中國復合調味料的人均年度開支為9.3美元，而美國及日本的年人均復合調味料開支則分別為85.5美元及88.7美元。此外，餐飲連鎖化發展驅動復合調味品行業成長。

由于我國各地口味差異較大，菜系豐富，調味料的種類也相對多樣，復合調味料的細分市場多，存在許多細分市場誕生細分龍頭的機會。2019年頤海國際、日辰股份凈利率達18.51%、29.85%，高于大部分食品飲料企業，間接表明2B復合調味品賽道競爭尚不激烈。

公司研發能力強，產品質量標準高。定制業務注重研發能力，日辰股份研發人員比例和研發投入都高于同業。公司為國家級高新技術企業，擁有10項發明專利、23項實用新型專利。公司具有專門的研發團隊，保持對日韓終端市場、國內餐飲市場和終端消費者的追蹤和分析，研發人員占比和研發費用率均屬于行業較高水平。公司通過工藝和產品制備創新，形成諸多核心技術成果，并積極應用到產品更新與升級中，使得核心技術產品收入占公司營業收入的比重穩定在60%以上。

B端客戶粘性高，公司具有先發優勢。調味品成本占比較低，餐飲企業更關注品質穩定性、食品安全與口味，一般來說調味品成本僅占餐飲企業原材料成本的5%左右，餐飲企業對調味品價格敏感度不高。因此定制化復合調味料企業具備“提價能力”。2016-2019年，日辰股份醬汁類平均售價復合增長5.5%。

疫情帶來B端業務受損，同時加快了C端在公司戰略地位的提升。2020年12月，公司公告擬在上海成立上海運營中心，包括運營管理中心、營銷體驗中心。預計公司將向華東區域加大力度投入資源，開拓新銷售渠道。同時，公司也在積極擴充零售端的銷售人員，以及推進營銷網絡建設。公司通過自有品牌味之物語以標準化產品定位C端客戶，在電商平臺的銷售額2016-2019年的復合增速達95.2%。

安信證券表示，日辰股份配方資源豐富，可以快速響應客戶需求或者主動開發客戶需求，并且以較低的成本進行生產，餐飲渠道的先發優勢又使得存量客戶的增長極為穩定。餐飲渠道定制復合調味料景氣度高，預計餐飲渠道維持高增長，其占比提升也有望帶動整體盈利水平，推動收入與凈利率同步提升，預計2020-2022年凈利潤分別為0.96億元、1.33億元和1.78億元，參考可比公司估值，給予2021年60倍PE估值，6個月目標價81.13元，首次覆蓋給予“買入-A”評級。

信達證券表示，餐飲連鎖化程度不斷提升，對上游定制調味品的需求有望進一步提升。復合調味品為高成長賽道，行業空間大。公司作為專業復合調味料解決方案提供商，將享受行業增長紅利實現快速擴張。預計公司2020-2022年EPS分別為0.89元、1.26元和1.62元，考慮到復合調味品高景氣度，疫情后公司業績增長提速，給予“買入”評級。

國盛證券表示，公司深耕復合調味料賽道，在細分品牌上優勢明顯。經過一年的調整和布局，公司有望進入發展新周期。公司擬設立產業基金，尋求復合調味料口味上的多元并購延伸，期待公司未來發展活力釋放，看好公司管理團隊的執行力和賽道的長期發展潛力。預計2020-2022年公司歸母凈利潤為1.0億元、1.4億元和1.9億元，上調至“買入”評級，給予目標價84元，對應2021年60倍PE估值。記者 劉希瑋