寒武紀(jì)(688256)成立于2016年，2020年7月登陸科創(chuàng)板，股票簡稱“寒武紀(jì)-U”。公司專注于人工智能(AI)芯片產(chǎn)品的研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于消費電子、數(shù)據(jù)中心、云計算等諸多場景，是AI芯片領(lǐng)域的獨角獸。憑借領(lǐng)先的核心技術(shù)，公司實現(xiàn)了多項技術(shù)的產(chǎn)品化首發(fā)，如全球首款商用終端智能處理器IP——寒武紀(jì)1A，中國首款高峰值云端智能芯片——思元100。寒武紀(jì)1A、寒武紀(jì)1H分別應(yīng)用于華為旗艦系列智能手機芯片中，已集成于超過1億臺智能手機及其他智能終端設(shè)備中;思元系列云端產(chǎn)品也已應(yīng)用于浪潮、聯(lián)想等多家服務(wù)器廠商的產(chǎn)品中。

公司經(jīng)營模式為Fabless(無晶圓廠)，專注于智能芯片的設(shè)計和銷售，將晶圓制造、封裝測試等其余環(huán)節(jié)委托給其他廠商代工完成。市場分析、規(guī)格分析、芯片設(shè)計、硬件方案設(shè)計、EDA驗證、后端設(shè)計、樣片測試、可靠性測試、量產(chǎn)銷售等核心流程均由公司主導(dǎo)完成，芯片流片、封裝測試、量產(chǎn)等其余環(huán)節(jié)則由外協(xié)供應(yīng)商代工完成。公司主要客戶為芯片設(shè)計廠商、服務(wù)器廠商及有數(shù)據(jù)中心建設(shè)需求的地方政府。

從需求端來看，數(shù)字化從量變到質(zhì)變，AI處理需求大增。數(shù)字化時代信息爆炸式增長，AI可大大提升數(shù)據(jù)的價值。各類AI應(yīng)用迅速普及，帶動AI芯片需求大增。作為人機交互的入口，終端設(shè)備中近5年間AI芯片的滲透率預(yù)計將從16%提升至80%。在云端IDC中，英偉達的泛AI芯片近5年來營收CAGR約80%，需求強勁。另外，國內(nèi)眾多AI相關(guān)企業(yè)進入美國“實體清單”，國產(chǎn)AI芯片需求迫切。

從供給端來看，巨頭與新勢力各有千秋，AI芯片領(lǐng)域僅寒武紀(jì)有多項規(guī)模化落地的產(chǎn)品。國際芯片巨頭雖實力強勁但技術(shù)上各有側(cè)重，市場壁壘并非牢不可破。初創(chuàng)企業(yè)百家爭鳴，寒武紀(jì)已有多項規(guī)模化落地的產(chǎn)品，國內(nèi)其他企業(yè)尚未見大規(guī)模落地應(yīng)用。寒武紀(jì)得益于領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢，加之資本助力高強度研發(fā)投入，在AI芯片新興公司中擁有較大的競爭優(yōu)勢。與芯片巨頭相比，寒武紀(jì)揚長避短，差異化競爭，有望脫穎而出。

寒武紀(jì)植根于我國數(shù)據(jù)資源的沃土，借助政策紅利及多方下游企業(yè)資源優(yōu)勢，有望在巨大的市場空間下，取得超高速增長。“新基建”約2/3建設(shè)內(nèi)容與公司業(yè)務(wù)密切相關(guān)，公司直接間接均有受益。國際局勢變化，促使客戶加速國產(chǎn)替代，寒武紀(jì)作為優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)替代標(biāo)的將受益。疫情加速全球數(shù)字智能化轉(zhuǎn)型，提升了全球市場對人工智能芯片的需求，后疫情時代將會有更多的數(shù)字信息產(chǎn)品與設(shè)備走出去，助力寒武紀(jì)開啟全球化的步伐。

寒武紀(jì)IPO前的投資方眾多，其中有中科院系、國投基金、招商銀行、科大訊飛、阿里、聯(lián)想等政府或產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)。IPO戰(zhàn)略配售時，美的、OPPO、聯(lián)想作為智能芯片的下游客戶，繼續(xù)加碼投資寒武紀(jì)。產(chǎn)業(yè)鏈下游企業(yè)的投資，不僅使寒武紀(jì)具備更強的產(chǎn)品銷售優(yōu)勢，同時也會更加有效地傳達客戶需求，實現(xiàn)產(chǎn)品需求與技術(shù)供給的匹配，使上下游企業(yè)在合作中實現(xiàn)雙贏。

東北證券表示，看好寒武紀(jì)作為AI芯片有力競爭者，可以實現(xiàn)高速增長，預(yù)測公司2020-2022年營收將分別達到5.62億元、9.93億元和16.14億元，同比增長分別為26.66%、76.63%和62.51%。結(jié)合可比公司歷史最高72.63倍的市銷率以及寒武紀(jì)更優(yōu)質(zhì)的屬性，給予寒武紀(jì)2021年80倍PS估值，2021年目標(biāo)股價為198.59元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

中泰證券表示，寒武紀(jì)是國內(nèi)最早從事AI智能芯片及其基礎(chǔ)系統(tǒng)軟件研發(fā)和產(chǎn)品化企業(yè)之一，先發(fā)優(yōu)勢明顯，技術(shù)實力強勁，產(chǎn)品位居為國內(nèi)第一梯隊，具有一定稀缺性。預(yù)計公司2020-2022年收入分別為5.40億元、6.51億元和8.12億元，首次覆蓋給與“增持”評級。

記者 劉希瑋