近日，證監(jiān)會發(fā)布《關于修改<證券公司股權管理規(guī)定>的決定》以及《關于修改<關于實施《證券公司股權管理規(guī)定》有關問題的規(guī)定>的決定》，自4月18日起施行。2021年作為“十四五”開局之年，政府工作報告明確提出要穩(wěn)步推進注冊制改革，完善常態(tài)化退市機制，加強債券市場建設，更好發(fā)揮多層次資本市場作用，拓展市場主體融資渠道。機構認為，資本市場改革路徑進一步清晰，隨著政策紅利的持續(xù)釋放，證券行業(yè)整體業(yè)績確定性較強。

券商競爭獲助力

《股權規(guī)定》內(nèi)容主要包括：降低主要股東持股比例門檻;降低主要股東資質(zhì)要求;調(diào)整股權相關審批事項;進一步明確有關監(jiān)管要求，包括禁止股權相關的“對賭協(xié)議”等。在證券公司股權日漸分散的大趨勢下，《股權規(guī)定》將證券公司對主要股東的定義從“持有證券公司25%以上股權的股東或者持有5%以上股權的第一大股東”調(diào)整為“持有證券公司5%以上股權的股東”。調(diào)整后，證券公司股東包括以下三類：控股股東，指持有證券公司50%以上股權的股東或者雖然持股比例不足50%，但其所享有的表決權足以對證券公司股東會的決議產(chǎn)生重大影響的股東;主要股東，指持有證券公司5%以上股權的股東;持有證券公司5%以下股權的股東。

為落實新《證券法》需要，《股權規(guī)定》對證券公司股權相關審批事項進行了調(diào)整，將“證券公司增加注冊資本且股權結構發(fā)生重大調(diào)整、減少注冊資本，變更持有5%以上股權的股東、實際控制人，應當依法報證監(jiān)會批準”調(diào)整為“證券公司變更主要股東或者公司的實際控制人，應當依法報中國證監(jiān)會批準”，取消的審批情形調(diào)整為備案事項。結合實踐中出現(xiàn)的新情況，禁止證券公司股權相關的“對賭協(xié)議”;明確控股股東變更為持股100%的股東的備案程序;明確單個非金融企業(yè)實際控制證券公司股權比例不得超過50%的豁免情形等。

對此，渤海證券認為，此次《股權規(guī)定》修訂稿對證券公司股東門檻進行了適度降低，有助于吸引更多企業(yè)參股證券公司，在增厚證券公司資本實力的同時降低股權集中度，提升證券公司經(jīng)營能力，在當前外資不斷進入的大背景下有助于提高內(nèi)資證券公司的競爭實力。經(jīng)過長期發(fā)展和積累，我國證券行業(yè)內(nèi)部已經(jīng)形成較為明顯的分化，龍頭券商已經(jīng)在業(yè)務規(guī)模、資本充足率、股東背景、客戶布局等方面形成較大優(yōu)勢，疊加“扶優(yōu)限劣”的監(jiān)管政策，預計證券行業(yè)馬太效應會繼續(xù)加劇，繼續(xù)推薦行業(yè)龍頭券商中信證券、華泰證券。

萬聯(lián)證券指出，具備分散式股權結構和多元化股東背景的券商經(jīng)營績效要普遍好于股權高度集中的券商，股權新規(guī)有助于一定程度上消除證券業(yè)并購障礙，鼓勵券商引入具有協(xié)同效應的戰(zhàn)略投資者來增強資本實力和盈利能力，利好走差異化和特色話路徑的中小券商。

券商強者恒強將深化

業(yè)績方面，中信證券2020年年報正式披露，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入543.83億元，同比去年增長26.06%;實現(xiàn)凈利潤為149.02億元，同比去年21.86%，基本EPS為1.16元。作為行業(yè)第一家資產(chǎn)達到萬億元的券商，中信證券各項業(yè)務全面增長。經(jīng)紀、投行、資管、投資分別增長36%、54%、40%、13%，投行和資管業(yè)務增速高于行業(yè);從結構來看，投資業(yè)務仍是收入的最大貢獻，占比33%，但經(jīng)紀、投行、資管等輕資產(chǎn)業(yè)務占比提升。

“多層次競爭，券商繼續(xù)分化。”華創(chuàng)證券洪錦屏認為，抬高綜合性券商的股東門檻，利于龍頭券商做強做大，同時倒逼專業(yè)類券商差異化發(fā)展。重啟內(nèi)資券商設立，使得內(nèi)外形成一致金融規(guī)范，對于目前國內(nèi)行業(yè)格局尤其是龍頭券商的影響十分有限。領先的綜合類券商風控能力突出，經(jīng)過長期發(fā)展和資源積累，已經(jīng)在業(yè)務規(guī)模、資本充足度、股東背景等方面形成固有優(yōu)勢，隨著部分中小型券商的一些業(yè)務受限，強者恒強的邏輯還將繼續(xù)深化演繹。利好龍頭公司“三中一華”(中信證券、華泰證券、中信建投、中金公司)，維持對中信證券、華泰證券的推薦評級。

證監(jiān)會主席易會滿日前在座談會中強調(diào)“證券基金公司是資本市場最重要的專業(yè)機構”，“正面臨著難得的歷史機遇”。隨著金融供給側(cè)結構性改革的深化，資本市場對外開放的有序推進，A股市場投資者結構機構化進程加速，將催生大量的風險管理需求，龍頭券商產(chǎn)品創(chuàng)設業(yè)務發(fā)展有望提速。

民生證券周曉萍認為，預計隨著新規(guī)正式落地，證券業(yè)股權將逐步向大型優(yōu)質(zhì)企業(yè)或機構匯集，或引入戰(zhàn)略投資者分散股權、減輕合規(guī)壓力。行業(yè)資本規(guī)模、股東質(zhì)量有望持續(xù)提升。券商牌照管理更加嚴格、牌照價值將進一步提升。

華鑫證券潘永樂判斷，在券商行業(yè)集中度提升的邏輯下，龍頭券商有望直接受益;但金融去杠桿進程對于中小券商而言卻更多體現(xiàn)在競爭壓力加劇以及流動性壓力增大。依舊建議重點關注自營與主動管理業(yè)務表現(xiàn)出色的東方證券、經(jīng)紀業(yè)務表現(xiàn)出色的華泰證券以及在衍生品和FICC等創(chuàng)新業(yè)務上表現(xiàn)出色的中信證券。記者 張曌