價值發現

聞泰科技是全球最大的手機ODM(原始設計制造商)企業，通過資產重組于2016年成功上市，公司歷經由2G到5G通訊的高速發展，通過外延并購全球領先的功率半導體IDM企業安世打通了產業鏈上下游從芯片設計、晶圓制造、半導體封裝測試全流程，并擁有自建的各類工藝、模具、器件、整裝廠和完善的智能化生產線。安世集團的主要產品在市場占有率均位列全球前三，其中分立器件和ESD保護器排名第一;邏輯器件、車用功率MOSFET器件位列第二;小信號MOSFET器件排名第三。

2021年3月23日，公司發布公告擬發行可轉換公司債券募集資金86億元，投資于智能制造項目，包括聞泰無錫智能制造產業園項目、聞泰昆明智能制造產業園項目、聞泰印度智能制造產業園項目、西安研發中心建設項目和補充流動資金。其中，無錫項目擬布局智能終端ODM生產制造子項、MOSFET器件及SIP模組封裝測試子項，計劃年產2500萬臺智能終端，MOSFET器件將達到年產24.4億顆的生產能力;昆明項目擬新建年產3000萬臺智能手機的生產制造產線，印度項目擬新建1500萬臺智能終端的生產制造產線。

ODM制造能力進一步提升，產品結構進一步優化。2019年中國手機ODM出貨量為3.25億臺，占全球智能手機出貨量的比例為3.55%，未來仍有較大增長空間，公司布局ODM智能制造，進一步加強了ODM生產制造能力。另一方面，公司從智能手機項目向其他智能終端延伸，對平板電腦、筆記本電腦、TWS耳機等產品進行持續投入，成立專門事業部，產品結構進一步優化。

先進封裝趨勢下，SIP封裝有望成為公司下一增長點。SIP封裝能夠實現復雜的異質集成需求，將各類性能迥異的有源和可選無源器件整合為單個標準封裝件，形成一個系統或者子系統，具有低成本、低功耗、高性能、小型化、多元化的優勢，被認為是下一代主流的封裝的技術。公司主要布局在5G手機射頻、手機單元電路小型化、穿戴產品和部分功率模塊等。憑借子公司安世傳統封裝技術的積累和與聞泰的協同效應，未來有望成為公司的下一增長點。

汽車電子高景氣下，MOSFET等功率器件受益明顯。在價值量方面，根據StrategyAnalytics統計，傳統汽車的單車功率器件價值約為71美元，而電動車的單車功率器件價值量將上升至387美元，單車功率半導體需求量是傳統汽車的5倍。在銷量方面，各國均積極推動新能源汽車的發展，中國新能源汽車2020年銷量為136.7萬輛，同比增速為10.9%。公司加大MOSFET等功率器件生產能力，在汽車電動化趨勢下，公司將顯著受益。根據安世管理層預測，預計2021年第一季度，安世集團的營業收入超過5億美元，同比2020年第一季度營業收入增長50.38%，營業收入和毛利均達到近8個季度的最高值，業績持續快速增長。 

太平洋證券表示，當下節點是投資聞泰科技極佳的時點，2020年的業績受到一些客觀因素的影響略低于市場預期，但2021年公司在通訊ODM關鍵客戶的突破、合作與供應模式的變化，都是遠超競爭對手或者說公司過往的。公司在三個領域未來的表現將有望大超預期，第一是5G普及所帶來的終端ODM需求量和成本的上升，制造難度的提升也會促升ODM的經營毛利水平，這會明確抬升公司未來兩年的盈利基數。第二是關鍵客戶的ODM的合作模式與深度，以及器件模組等元件產品供應的增量彈性。第三是國內半導體行業具備獨立IDM能力的公司在相當長的一段周期里都將充分享受元件國產化所帶來的替代紅利。聞泰安世的IDM產能本來就在全球居于前列，國內無出其右者，未來如臨港12寸線能如期置入，伴之以聞泰自身以及投資的超長產業鏈布局一體化共振，聞泰將成為國內IDM無可替代的行業龍頭。預估公司2020-2022年利潤有望達到26.61億元、45.37億元和58.50億元，對應EPS分別為2.14元、3.64元和4.70元，予以買入評級。

光大證券表示，公司并購安世后卡位功率半導體市場，其最大下游領域為汽車領域，在新能源汽車快速發展的背景下，安世有望步入快速發展通道。公司作為ODM龍頭企業，未來將啟動EMS2.0戰略，依托于安世半導體的積累，通過SIP自制提升聞泰消費電子業務的一站式解決方案能力。2021年2-3月通過與下游客戶協調，逐步緩解上游零組件漲價帶來的成本，整體盈利能力開始恢復。此外，聞泰并購歐菲光光學模組資產，未來光學模組和SIP模組有望進一步打開聞泰科技ODM業務的盈利空間，預測公司2020-2022年歸母凈利潤為24.92億元、40.41億元和57.82億元，對應EPS分別為2.00元、3.25元和4.64元，維持“買入”評級。 

記者 劉希瑋