內(nèi)容摘要：4月12日，A股市場領(lǐng)先的綜合清潔能源服務(wù)商——協(xié)鑫能科發(fā)布2021年第一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)期內(nèi)業(yè)績同比上升。按公告所示，報(bào)告期內(nèi)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.4億元-1.8億元，比上年同期增長55.77%-100.27%;基本每股收益0.1035元/股-0.1331元/股。

正文如下：

一、一季度業(yè)績預(yù)告表現(xiàn)超預(yù)期，全年可保持高增長態(tài)勢

近日，協(xié)鑫能科發(fā)布的第一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2021年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元-1.8億元，同比增長55.77%-100.27%。

(1)公司業(yè)績預(yù)告表現(xiàn)遠(yuǎn)超市場預(yù)期，呈現(xiàn)加速跡象

業(yè)績預(yù)告超預(yù)期的主要原因或來自兩個(gè)方面：第一，2020年新增投產(chǎn)裝機(jī)容量帶動2021年一季度運(yùn)營收入增長，2020年全年的并網(wǎng)裝機(jī)容量約為519.4MW，且主要集中在去年下半年;第二，2021年一季度新增并網(wǎng)裝機(jī)容量150MW，截至2021年3月底，公司燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模因此而提升至2797.14MW，隨著在手項(xiàng)目發(fā)電量的提升，帶動公司在2021年一季度的運(yùn)營收入實(shí)現(xiàn)了較高的同比增長幅度。

結(jié)合2020年全年業(yè)績來看，協(xié)鑫能科的歸母凈利潤同比增長速度達(dá)到了44.80%。來到2021年一季度，按業(yè)績預(yù)告提供的指引，一季度的歸母凈利潤的預(yù)期增速的下限約為55.77%，預(yù)期增速的上限約為100.27%，從季度增速數(shù)據(jù)可體現(xiàn)出業(yè)績加速現(xiàn)象，以及進(jìn)一步延續(xù)了2020年全年盈利能力改善的趨勢。

(2)預(yù)期2021年全年新增裝機(jī)規(guī)模或遠(yuǎn)超去年

2021年一季度，協(xié)鑫能科高州協(xié)鑫燃?xì)夥植际侥茉错?xiàng)目(150MW)投運(yùn)。而在年報(bào)業(yè)績公布時(shí)便知道了，截至2020年底，公司核準(zhǔn)項(xiàng)目裝機(jī)容量及在建項(xiàng)目裝機(jī)容量均超500MW， 2021年公司在建項(xiàng)目1246.8MW，計(jì)劃新開工項(xiàng)目725MW。因此，2021年全年新增裝機(jī)規(guī)模會遠(yuǎn)超去年，為全年業(yè)績維持高速增長提供了充分條件。

去年以天然氣、風(fēng)能為主的清潔能源裝機(jī)容量占比超90%，今年一季度落地投產(chǎn)項(xiàng)目集中在燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目，那么可以推斷今年剩余的三個(gè)季度，新增的裝機(jī)容量或會以清潔能源裝機(jī)容量為主。符合公司在年報(bào)公布時(shí)提出的整體發(fā)展方向：未來將大力開發(fā)平價(jià)風(fēng)電，加大可再生能源比例，適度開發(fā)燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)及垃圾發(fā)電項(xiàng)目，并通過優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)提高盈利能力。

按照當(dāng)前公告的業(yè)績預(yù)告可推導(dǎo)出，協(xié)鑫能科在一季度的收入或呈現(xiàn)出進(jìn)一步鞏固表現(xiàn)，并延續(xù)去年盈利改善的趨勢，盈利增長加速，短期內(nèi)可反映出公司的內(nèi)生性成長能力繼續(xù)加強(qiáng)。

二、從“輕裝上陣”到“全面加速”，實(shí)現(xiàn)了歷史性的反轉(zhuǎn)

從資本市場的角度來梳理該公司重組以來的一些重要的變化。

經(jīng)過數(shù)年的努力，終于在2019年公司成功重組霞客環(huán)保，注入資產(chǎn)后實(shí)現(xiàn)“借殼上市”，隨后亦正式更名為“協(xié)鑫能科”，重組的當(dāng)年，公司的基本面就已經(jīng)迎來了一個(gè)翻天覆地的改變。

2020年應(yīng)該是協(xié)鑫能科正式上市之后的第一個(gè)完整經(jīng)營財(cái)年，從全年看，雖然受到疫情出現(xiàn)所帶來的不利影響，但在2020年煤炭和天然氣平均價(jià)格同比下降的背景以及公司內(nèi)部經(jīng)營、管理效率提升等兩大主要利好條件支持下，仍可交出了一份令人滿意的“答卷”，并為投資者創(chuàng)造與兌現(xiàn)了價(jià)值，表現(xiàn)如下：

多項(xiàng)指標(biāo)獲得正向改善：毛利率較去年同期增加4.20百分點(diǎn)至24.64%，ROE(攤薄)較去年同期增加2.54個(gè)百分點(diǎn)至14%。

盈利潛力持續(xù)釋放：實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.02億元，同比增長44.80%，EPS同比增長52.57%。

現(xiàn)金創(chuàng)造能力初露鋒芒：反映在經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額數(shù)據(jù)上面，約為22.83億元，同比增長40.01%。

實(shí)現(xiàn)重組上市后的首次分紅：2020年擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.50元(含稅)，合計(jì)分紅金額2.03億元，占當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤的38.64%。

來到2021年，按照第一季度業(yè)績預(yù)告，協(xié)鑫能科在一季度的歸母凈利潤預(yù)期增長超預(yù)期，不但承接2020年以來的增長趨勢，而且或在多項(xiàng)指標(biāo)改善支持下，盈利潛力加速釋放。

以上關(guān)于公司過去在資本市場變化的種種追溯，不難總結(jié)出，這是一個(gè)從“輕裝上陣”到“全面加速”的過程，反轉(zhuǎn)特征亦相當(dāng)明顯。

一般而言，任何重新進(jìn)入加速成長通道的企業(yè)，均是受到公司價(jià)值創(chuàng)造能力的提升以及底層邏輯變化所推動。這些若反映在協(xié)鑫能科的身上，概括起來又會是怎樣?接下來繼續(xù)探討和總結(jié)。

三、重點(diǎn)聚焦與持續(xù)轉(zhuǎn)型，開創(chuàng)綜合新能源服務(wù)商“產(chǎn)業(yè)運(yùn)營+產(chǎn)業(yè)投資”模式

站在中長期角度，協(xié)鑫能科投資價(jià)值的變動，顯然與其當(dāng)前所重點(diǎn)聚焦的主航道及持續(xù)進(jìn)行的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型方向所密切相關(guān)。

(1)聚焦綠色能源運(yùn)營和綜合能源服務(wù)

當(dāng)前，協(xié)鑫能科業(yè)務(wù)主要形成了綠色能源運(yùn)營與綜合能源服務(wù)兩大板塊，也體現(xiàn)出雙輪業(yè)務(wù)驅(qū)動的發(fā)展模式。

在綠色能源運(yùn)營方面，截至2020年12月31日，公司并網(wǎng)總裝機(jī)容量為3680.04MW，其中，燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)2647.14MW，風(fēng)電524.4MW，生物質(zhì)發(fā)電60.5MW，垃圾發(fā)電116MW，燃煤熱電聯(lián)產(chǎn)332MW。隨著風(fēng)電發(fā)電成本逐漸降低，公司計(jì)劃將重點(diǎn)建設(shè)平價(jià)上網(wǎng)風(fēng)電項(xiàng)目、風(fēng)電大基地項(xiàng)目、風(fēng)儲一體化項(xiàng)目，以及具有競爭力的燃機(jī)熱電聯(lián)產(chǎn)和發(fā)電項(xiàng)目，因此，多元化的綜合新能源結(jié)構(gòu)特征，將會在未來的新增裝機(jī)結(jié)構(gòu)上得以繼續(xù)體現(xiàn)。

據(jù)長城證券最新發(fā)表的研報(bào)指出，目前該公司在手項(xiàng)目充足，在建和擬建項(xiàng)目合計(jì)規(guī)模接近2000MW。這意味著，無論在裝機(jī)規(guī)模，還是在發(fā)電量、供汽量、垃圾處置量方面均存在持續(xù)提升的潛力，該板塊對應(yīng)的營收增長確定性較高。

在綜合能源服務(wù)方面，與綠色能源運(yùn)營業(yè)務(wù)催生出協(xié)同效應(yīng)。借助園區(qū)熱電聯(lián)產(chǎn)的先發(fā)優(yōu)勢，協(xié)鑫能科率先進(jìn)軍綜合能源服務(wù)領(lǐng)域，據(jù)了解，公司目前已在售電、需求側(cè)、供熱、儲能等領(lǐng)域服務(wù)著逾4000家的工商業(yè)客戶。

未來隨著公司在以上業(yè)務(wù)能力、運(yùn)維技術(shù)不斷升級迭代的支持下，將有機(jī)會為更多工商業(yè)企業(yè)客戶提供“量身定制”一站式與全生命周期的能源解決方案，因此該板塊的盈利能力仍有較大提升空間，而綜合能源服務(wù)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和推進(jìn)也在不斷加快。

協(xié)鑫能科把核心業(yè)務(wù)不斷聚焦在綠色能源運(yùn)營和綜合能源服務(wù)兩個(gè)方面，內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)亦得到了持續(xù)釋放，來自于這兩方面的營收不但獲得了穩(wěn)步上揚(yáng)的機(jī)會，也成為了公司自由現(xiàn)金流創(chuàng)造的“最初起點(diǎn)”，亦因此變成了協(xié)鑫能科業(yè)績增長和投資其他新業(yè)務(wù)的最大“壓艙石”之一。

此外，公司雙輪驅(qū)動的發(fā)展模式、龐大客戶規(guī)模與多元化綜合能源管理服務(wù)能力，為公司業(yè)務(wù)平臺化、生態(tài)化、智能化及輕資產(chǎn)化奠定了深厚基礎(chǔ)。

(2)向綜合能源服務(wù)轉(zhuǎn)型，打造領(lǐng)先的移動能源服務(wù)商

成功重組上市之后，協(xié)鑫能科不斷調(diào)整自身轉(zhuǎn)型的“節(jié)奏”和思路，其目標(biāo)或是結(jié)合自身獨(dú)特的優(yōu)勢往更廣闊、更快速的大賽道進(jìn)行切換。

2020年，加速拓展能源綜合服務(wù)業(yè)務(wù)，圍繞新能源發(fā)電領(lǐng)域持續(xù)開拓配售電、儲能、電力需求側(cè)管理、數(shù)據(jù)中心等多元化的綜合性服務(wù)。從能源生產(chǎn)商加速向綜合能源服務(wù)的角色轉(zhuǎn)型。

2021年一季度的業(yè)績預(yù)告已昭示著協(xié)鑫能科或進(jìn)入“全面加速”的新時(shí)期，公司也快速捉住“碳中和、碳達(dá)峰”歷史性投資機(jī)會，在3月份宣布擬開拓電動車換電業(yè)務(wù)，并與中金資本合作成立主題基金哺育產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)，總規(guī)模不超過100億元，首期規(guī)模約為40億元。

公司選擇綠色出行生態(tài)作為發(fā)力點(diǎn)，因此主題基金將圍繞移動能源生態(tài)進(jìn)行股權(quán)投資，主要投向充換電網(wǎng)絡(luò)、網(wǎng)約車出行平臺、智能車輛管理平臺、電池資產(chǎn)管理、電池梯次利用等移動能源產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，進(jìn)而最終謀求打造成為領(lǐng)先的移動能源服務(wù)商。

(3)聚焦在綠色出行領(lǐng)域的股權(quán)投資業(yè)務(wù)，有望發(fā)展成為公司的“第二增長曲線”

隨著轉(zhuǎn)型的加速，以及新業(yè)務(wù)、新賽道的開拓，協(xié)鑫能科開創(chuàng)性地探索出獨(dú)一無二的“產(chǎn)業(yè)運(yùn)營+產(chǎn)業(yè)投資”戰(zhàn)略模式，對于其形成高聳的競爭性壁壘與獨(dú)特的價(jià)值創(chuàng)造能力至關(guān)重要。

持續(xù)增長的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營創(chuàng)造的穩(wěn)定現(xiàn)金流，為產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大提供強(qiáng)大支撐，而產(chǎn)業(yè)投資正是公司全力押注“碳中和、碳達(dá)峰”的全新戰(zhàn)略舉措，有機(jī)會驅(qū)動公司步入“星辰大?！?。

四、開啟價(jià)值重估的三個(gè)方向

按照前述，若全年業(yè)績繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢，則協(xié)鑫能科當(dāng)前的估值水平(即PE-TTM)14倍可判定為被低估狀態(tài)。

從邏輯上來說，要改變或結(jié)束被市場低估的狀況，開啟估值修復(fù)或重估之路，大概可從三大方面進(jìn)行共同合力，第一是維持成長性，第二是增長的確定性和持續(xù)性，第三點(diǎn)是估值換擋。

結(jié)合協(xié)鑫能科目前情況，不難發(fā)現(xiàn)，其持續(xù)業(yè)績增長的表現(xiàn)和步入全面加速階段成功驗(yàn)證了第一條;公司的業(yè)務(wù)聚焦在核心主業(yè)和持續(xù)加速進(jìn)行的轉(zhuǎn)型的做法，確保了未來增長的確定性和持續(xù)性，驗(yàn)證了第二條;在產(chǎn)業(yè)運(yùn)營主模式的支撐下成功開拓出產(chǎn)業(yè)投資的輔助模式，據(jù)此而形成的“第二增長曲線”將為公司未來必將出現(xiàn)的估值換擋和增長速度換擋，提供了可實(shí)現(xiàn)的路徑，再次驗(yàn)證了第三條。

由此可知，三方面合力的條件已然齊備，協(xié)鑫能科走上價(jià)值重估之路的判斷，基本上已是“板上釘釘”。依據(jù)最新市場數(shù)據(jù)，公司百億元級別的總市值規(guī)模所對應(yīng)的或許只是重新定價(jià)剛剛開始的階段。

以2020年年報(bào)業(yè)績公告為分界點(diǎn)，若此前完全屬于由0到1的階段，那么在此后，公司便正式邁入從1到10的“天花板”不斷被打開的全新成長階段，而2021年第一季度業(yè)績預(yù)告的公布，以及與中金資本合作成立“碳中和”主題基金的事件，順勢便成為了“引爆點(diǎn)”。