天孚通信(300394)于2005年成立，是國內率先掌握陶瓷套管精密制造工藝的公司之一，也使得這個產品成功實現了國產替代化。2015年，在創業板成功上市，公司定位于“光器件整體解決方案提供商”，為下游光模塊客戶提供先進可靠的光學無源器件及多種光學解決方案。

公司處于光模塊行業的上游，下游主要為5G和云計算。5G新基建引爆電信光模塊市場：2020年國內新建基站58萬個，預計2021年至少新建100萬個，同比增長超70%。國外疫情若有緩解，5G基站建設將有望重啟;5G時代小基站市場廣闊，預計未來市場能夠達到千億級別。根據Dell’oro的預測數據，未來5年，小基站全球的市場規模將達到250億美元(約合1600億人民幣)以上。

云計算市場增長趨勢確定性強：下游云服務廠商2021年資本開支有望同比增長10%，長遠來看，云IT基礎設施支出預計在2024年達到1105億美元，這未來五年的年均復合增長率將達到10.6%。數據中心及云基礎設施建設呈現的高景氣度，將給上游的光模塊廠商帶來非常廣闊的市場。此外，200G/400G高速率光模塊開始上量，數據中心升級為葉脊拓撲結構，帶來光模塊數量和速率提升雙需求。

公司不斷增強產品業務的廣度和深度，新產品線陸續實現盈利。在已有的產品線進行升級，未來可提供400G/800G更高速率光引擎中的重要組件，包括MT系列產品、FA系列產品、PM系列產品和AWG系列產品。同時，公司采取并購交易填補產品線空白。2018年收購AiDi的珠海AWG產品線，2020年4月全資收購日本TFF株式會社，擁有LensArray納米級精密模具設計能力;2020年6月全資收購北極光電(深圳)有限公司，擁有了高端的光學鍍膜能力;2021年收購了天孚永聯剩余的49%股權從而實現全資控股，天孚永聯的主營業務為線纜連接器產品。

公司布局前沿領域，提供高速光引擎及硅光模塊封裝解決方案。公司與主要客戶緊密合作，目前可以提供400G光模塊中高速光引擎的封裝方案，包括激光器芯片貼裝，光路低損耦合等。隨著定增計劃的落地，完全達產之后可以達到48萬只激光器芯片集成高速光引擎的產能。同時業界針對800G光模塊也開始了預研及樣品設計階段，公司已經參與到客戶的研發工作。而在硅光領域，公司可以提供硅光器件封裝方案以及硅光器件低損耦合方案，同時在共封裝光學的研發方面也在積極布局。

天風證券表示，公司圍繞光模塊上游配套，內生外延持續擴充產品品類，未來成長路徑清晰，有望延續目前新產品產能釋放、產線良率效率提升的發展模式，整體盈利能力有望進一步強化。隨著5G規模建設以及和數據中心建設持續增長，光模塊出貨量有望持續提升，公司作為光模塊上游器件和配套解決方案龍頭廠商，有望長期受益。預計公司2021-2023年歸母凈利潤為3.76億元、4.96億元和6.31億元，維持“增持”評級。

興業證券表示，光模塊市場規模持續擴大，分工有望逐漸深化，公司精密制造能力優異，光模塊客戶資源豐富，伴隨無源器件和光引擎等新產品線拓展，公司有望成為平臺型光器件解決方案供應商，未來成長空間廣闊。上調盈利預測，預計公司2021-2023年歸母凈利潤3.71億元、4.65億元和5.72億元，維持“審慎增持”評級。

申港證券表示，云計算+5G基建驅動光模塊市場高速發展，公司業績將保持亮眼表現。預計2021-2022年將實現營收12.75億元和18.10億元，同比增長50%和42%;歸母凈利潤為3.97億元和5.59億元，同比增長44%和41%。考慮到可比公司的平均PE值以及公司超出行業的盈利能力，給予公司2021年40倍的PE估值，對應目標股價為73.2元。首次覆蓋公司，給予“買入”評級。

記者 劉希瑋