海晨股份是國內(nèi)供應(yīng)鏈綜合管理服務(wù)的先行者，主營業(yè)務(wù)涵蓋貨運代理、倉儲服務(wù)及場站業(yè)務(wù)，通過覆蓋物流各環(huán)節(jié)及場景以滿足不同制造商的物流需求。目前，公司在消費電子終端領(lǐng)域積累了2000余家客戶，于2017年進一步擴大至新能源汽車領(lǐng)域。公司成立時間晚于同行可比公司，但是公司的歸母凈利潤規(guī)模則已處于首位，且公司近三年歸母凈利潤快速提升，是少有的能持續(xù)盈利增加的物流企業(yè)，毛利率在同行可比公司中位居第一，費用管控行業(yè)領(lǐng)先，ROE已躍居七家物流公司的首位，杠桿率在行業(yè)最低。

物流支出穩(wěn)定增長，細(xì)分賽道景氣突出。以物流支出來衡量，我國擁有世界上最大的物流市場，市場空間廣闊。經(jīng)濟向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型升級，高端制造業(yè)發(fā)展勢不可當(dāng)，高品質(zhì)、定制化物流需求提升。灼識咨詢預(yù)計我國一體化綜合供應(yīng)鏈物流支出至2025年將達(dá)3.2萬億元，2020-2025年CAGR達(dá)9.5%，其中3C電子和汽車行業(yè)成為供應(yīng)鏈服務(wù)垂直領(lǐng)域中市場增長較大的行業(yè)。高性價比、快速響應(yīng)、本土化優(yōu)勢帶來國產(chǎn)替代機遇，推動我國供應(yīng)鏈物流服務(wù)商集中度提升。

公司深耕消費電子領(lǐng)域，解決方案貫穿客戶生產(chǎn)前、中、后全流程。生產(chǎn)前，提供海外料件集結(jié)、跨境運輸及通關(guān)服務(wù)、國內(nèi)門到門運輸服務(wù)，業(yè)務(wù)占比約為12%;生產(chǎn)中，提供VMI倉儲、工單配料、產(chǎn)品下線管理等一站式生產(chǎn)支持服務(wù)，業(yè)務(wù)占比約為36%;生產(chǎn)后，提供成品出口集拼、成品運輸配送、全球售后備品備件管理等服務(wù)，業(yè)務(wù)占比約為43%;公司為聯(lián)想等大客戶提供多語種、全時段的4PL平臺運營，實現(xiàn)全球物流監(jiān)控、管理。公司積累2200多家優(yōu)質(zhì)客戶 (含世界500強企業(yè))，超過50%客戶合作時間超過5年。

根據(jù)全國能源信息平臺預(yù)測，2020-2025年我國新能源汽車銷量復(fù)合增速達(dá)到32%，高銷量增長拉動新能源汽車領(lǐng)域供應(yīng)鏈服務(wù)需求。新能源汽車行業(yè)供應(yīng)鏈服務(wù)客戶資源壁壘較高，轉(zhuǎn)換成本高昂，一旦與客戶建立合作便不易被新進入者替代。新能源汽車領(lǐng)域，公司主要提供入廠物流及循環(huán)取貨服務(wù)。通過入廠物流服務(wù)，實現(xiàn)汽車零部件的經(jīng)濟、高效供給;通過Milk-Run循環(huán)取貨，實現(xiàn)供應(yīng)節(jié)奏與生產(chǎn)節(jié)拍同步，削減采購周期及庫存水平，降低資金占用及物流成本。公司新能源汽車業(yè)務(wù)營收從零增至2020年的3265萬元，形成第二大增長驅(qū)動。與理想汽車合作證明產(chǎn)品可跨行業(yè)復(fù)制邏輯，未來公司在新能源汽車甚至其他行業(yè)均存在較大業(yè)務(wù)拓展空間。

IPO募投助推智慧倉儲建設(shè)，目前已進入調(diào)試階段。公司重視自動化倉儲智慧基地項目的建設(shè)，IPO募投項目吳江新建自動化倉庫項目于2021年5月投入試運營，合肥智慧物流基地一期建設(shè)項目設(shè)計完成，預(yù)計2022年上半年投產(chǎn)。智慧倉儲可大幅提升倉儲空間利用率、顯著提升作業(yè)效率，實現(xiàn)機器換人，進一步提升公司倉儲業(yè)務(wù)競爭力。

公司于2021年8月24日將解禁3385.02萬股限售股，占總股本的25.39%，剩余6614.98萬股限售股將于2023年8月24日解禁，占總股本49.61%。限售股解禁數(shù)量較大使公司流通股本快速增加，或?qū)竟蓛r產(chǎn)生影響。

國金證券表示，公司是國內(nèi)綜合供應(yīng)鏈服務(wù)隱形冠軍，對標(biāo)全球領(lǐng)先的綜合物流服務(wù)商DBSchenker，具備做大做強潛質(zhì)。預(yù)計2021-2023年公司歸母凈利潤分別為2.70億元、3.46億元、4.42億元，同比增長38.39%、28.24%、27.95%，EPS分別為2.02元、2.59元、3.32元。考慮到公司為專業(yè)電子、新能源汽車供應(yīng)鏈物流服務(wù)商，業(yè)績維持高增長，給予30倍PE估值，對應(yīng)2021年目標(biāo)價60.63元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

中泰證券表示，公司是供應(yīng)鏈綜合服務(wù)先行者，物流環(huán)節(jié)全覆蓋，客戶基礎(chǔ)扎實。預(yù)計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為2.6億元、3.4億元、4.5億元，增速分別為31.3%、32.1%、33.9%，對應(yīng)EPS分別1.92元、2.53元、3.39元。新能源車業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀楣緲I(yè)績的新亮點，且公司無論盈利能力與質(zhì)量均優(yōu)于同行，應(yīng)予以一定估值溢價，首次覆蓋給予買入評級。 記者 劉希瑋