百川暢銀(300614)成立于2009年，2014年成為生活垃圾填埋場沼氣收集系統優化調控技術示范基地，擁有30多項技術專利，是中國最大的沼氣發電投資運營商。自成立以來，已在河南、安徽、湖北、浙江、廣東等省市以及海外開發簽約項目100多個，投產運營項目80多個。2016-2020年公司營收/歸母凈利潤復合增速高達31.08%/24.18%，毛利率/凈利率穩定在45%/25%左右。

國內外的生活垃圾的無害化處理主要有衛生填埋、焚燒和堆肥三種方法，衛生填埋仍是現階段我國生活垃圾處理的主要方式之一。填埋與焚燒長期并行，縣城填埋氣有待開發。填埋氣發電降低安全隱患，優化能源結構，當前滲透率不足12%，拓展空間大。政策支持沼氣發電項目建設，發電價格實行補貼制度。2016-2020年全國沼氣并網裝機容量復合增速達26.28%，有機廢棄物處置打開沼氣利用藍海市場。預計2030年我國沼氣發電占比有望達1%，2020-2030年沼氣發電裝機量存50余倍提升空間。

公司深耕填埋氣發電12年，項目經驗豐富，2020年底并網發電裝機容量171.25MW。自2016年以來，公司市場占有率始終保持在20%左右，居行業首位，且2017-2019年公司市場占有率仍處于小幅上升的階段。公司以河南本地為根據地向外輻射，項目已遍布全國20個省份。2021年7月15日，公司發布公告約定以8528.88萬元、3357.54萬元和2890.35萬元的價格分別收購威立雅西安公司、威立雅北京和威立雅南京。此次收購體現公司逐步進軍大城市大規模項目，逐步推進業務全方位布局，鞏固行業地位，增強競爭實力。

公司多項專利助力填埋氣收集效率和機組發電效率，提升盈利能力。公司技術研發垃圾填埋氣治理工藝流程主要包括填埋氣收集、預處理、內燃機發電、并入電網等幾個環節。公司擁有以提升填埋氣收集效率和機組發電效率為核心的專利37項，其中4項為發明專利。公司專利主要集中于生產工藝的提升，能夠對自身項目施工、集氣系統運行、機組熱轉換效率等方面進行有效優化，提高填埋場集氣效率，提升項目運行的盈利水平。2016年12月，荊門項目被中國科學院武漢巖土力學研究所確定為“國家計劃973課題——生活垃圾填埋場沼氣收集系統內優化調控技術”示范基地。

全國碳市場啟動，CCER(國家核證自愿減排量)需求即刻釋放，短期稀缺看漲，碳配額價格長期上行。百川暢銀深耕沼氣綜合利用和碳減排，因碳減排而成立，有專門的碳交易部門專注于碳交易業務，通過碳交易擴大市場參與空間，提升市場拓展能力。截至2020年底，公司已有19個CDM項目，可以向確定的國外合作方銷售CERs，也可以轉為VCS項目;已備案14個CCER項目，可以在國內碳排放權相關市場參與交易。截至2020年底，公司累計貢獻清潔能源超過40億度，累計減排二氧化碳超過2500萬噸。

東吳證券表示，百川暢銀具有龍頭規模效應，行業提升空間大，具備中小型項目盈利能力，新擴建裝機容量達57.31MW，較2020年底存在33.49%增量空間。預計2021-2023年公司歸母凈利潤分別為1.60億元、2.34億元、3.02億元，同比增長27.83%、46.62%、28.99%，EPS分別為0.99元、1.46元、1.88元。CCER價格30/60/100元/tCO2下，理論利潤彈性有望達95%-330%。首次覆蓋，給予“買入”評級。記者 劉?，|