立高食品(300973)成立于2000年，20余年不斷豐富經營范圍，2014年通過收購奧昆涉足冷凍烘焙，現擁有烘焙食品原料以及冷凍烘焙食品兩大主營業務。公司主要產品包括奶油、水果制品、醬料、巧克力等烘焙食品原料和冷凍烘焙半成品及成品。其中冷凍烘焙產品業務近年高速發展，現已成為公司最主要的收入來源，且在行業中處于領先地位。公司業績表現亮眼，營收由2017年9.6億元上升至2020年18.1億元，年復合增長率達23.7%，歸母凈利潤由2017年0.44億元到2020年2.32億元，年復合增長率達74.1%。

供銷兩旺蓬勃發展，冷凍烘焙大有可為。對比發達國家，中國烘焙市場在人均消費量及消費結構上仍有較大空間，2025年市場空間有望超過3500億元，而冷凍烘焙市場相比2019年則有望翻倍，或可超過500億元。從量價角度看，價增(消費升級)是市場規模增長的主要驅動，但三線及以下城市仍有滲透率提升空間。從細分行業來看，烘焙原料行業較為成熟，競爭激烈;冷凍烘焙食品行業尚處于高速成長階段，立高食品目前領跑行業。

公司兩大主營業務分別占據產業鏈上、中游，同時下游電商零售方面也有少量業務，覆蓋全產業鏈。公司核心競爭優勢包括先發技術樹壁壘、渠道服務強黏性和全國布局掌握先機：(一)多年探索積累鑄就綜合技術壁壘，先發優勢鞏固龍頭地位。公司具備獨特和創新的產品配方及生產工藝，具備對自動化生產線的定制化改造和優化能力，具備大規模生產條件下的全過程品控能力。(二)“保姆級”服務加強終端黏性，加碼商超餐飲高增渠道。公司通過大單品定制、技術培訓、營銷策劃以及運營指導的打包式“保姆級”服務，結合客戶實際情況為客戶提供切實可行的定制式的業務增長解決方案。這種能夠令客戶體驗“甩手掌柜”的“保姆級”服務在2019年接近50萬次，目前重點客戶可以做到每個月拜訪一次。(三)中央工廠+配套冷鏈，全國化布局已然啟動。未來公司將形成華南、華東和華北三大生產區域，六個大型生產基地的全國化布局。伴隨募投項目逐漸投產，公司在突破產能瓶頸的同時擴大市場覆蓋范圍，并且通過建設研發中心及信息化升級，進一步鞏固其雄渾護城河，保障未來市場領先地位。

大力度股權激勵計劃，聚焦收入長期高增長。2021年7月30日，公司發布新一期股票期權激勵計劃(草案)，主要對象為公司9位核心高管，擬授予股份850萬股，約占總股本5.02%，行權價格為每股108.2元，考核期限長達5年，考核目標為5年營收復合增長 27.7%。本次激勵攤銷費用對公司短期凈利潤水平會造成一定擾動，但冷凍烘焙正處于較快成長期，做大收入、提高市場份額是最為重要的目標。公司此次股權激勵有利于進一步保證管理層穩定、激發積極性，解決了市場擔憂，為公司保持并擴大領先優勢提供保障。

國元證券表示，作為行業第一梯隊企業、冷凍烘焙食品龍頭，立高食品擁有先發優勢及多重綜合性壁壘。公司提前加碼占比較少的餐飲、商超等渠道，隨著募投項目落地，突破產能和覆蓋區域瓶頸，有望在行業快速發展同時獲得超行業增速發展。預測公司2021-2023年實現利潤3.14億元、4.31億元、5.56億元，EPS分別為1.86元、2.55元、3.28元，首次覆蓋給予“買入”評級。

國金證券表示，冷凍烘焙產品屬于快速擴容的藍海市場，保守情形下未來5年市場規模CAGR在25%左右。公司具備產品+渠道的綜合優勢，通過募投擴產進一步強化供應能力。預計公司2021-2023年凈利潤為3.20億元、4.27億元、5.89億元，EPS分別為1.89元、2.52元、3.48元，給予2022年70倍PE估值，目標價177.27元/股，首次評級給予“買入”評級。記者 劉希瑋