市值從300億元到2200億元需要多久?陽光電源股份有限公司 (300274，以下簡稱“陽光電源”)給出的答案是：一年。在“雙碳”背景下，清潔能源產業正受到越來越多投資者的關注，陽光電源無疑成為A股市場光伏產業鏈中“皇冠上的明珠”。

逆變器“一哥”玩轉儲能

陽光電源在光伏逆變器領域已深耕多年。

光伏逆變器是光伏設備中的核心零部件，可以將光伏太陽能板產生的直流電轉換為交流電。逆變器的好壞直接關系到太陽能能否順利并網，是否能儲能。

根據中國光伏行業協會統計，2020年，陽光電源全球市占率已達27%，成為全球逆變器“一哥”。

陽光電源2021年半年度報告顯示，按產品分類的營收構成中，光伏逆變器等電力轉換設備實現營收35.91億元，同比增長54.51%。2020年該產品更是實現了105.98%的同比增幅。

隨著光伏行業回暖，近兩年在光伏逆變器領域保持高速增長的同時，陽光電源還在風電變流器以及儲能領域實現了突破。

2020年，陽光電源風電變流器產品發貨量達16GW，同比增長351%，與國內前十大風電整機廠均實現批量合作。

而儲能則成為陽光電源營收的重要增長極。2021年上半年，公司儲能系統實現營收9.20億元，同比大增267.38%，營收占比為11.20%，首次突破10%。而在此前的2017年至2020年，儲能系統的營收和營收占比數據逐年攀升，營收數據從0.64億元增長至11.69億元，營收占比從0.72%增長至6.06%。

在近期發布的中關村儲能產業技術聯盟 (CNESA)《儲能產業研究白皮書(2021)》中顯示，2020年海外電化學儲能(不含家用儲能)市場中，陽光電源在按功率規模出貨量和儲能變流器出貨量的排名中均位居第一。

海外市場營收占比過半

憑借在光伏逆變器領域的技術積淀，陽光電源在海外市場的拓展中取得階段性突破。

有材料顯示，陽光電源是唯一被所有參與者認定為 “bankable”(可融資)的逆變器企業。這意味著，采用陽光電源逆變器的海外光伏電站更容易獲得銀行貸款。一位不愿具名的光伏行業從業人員向記者表示，海外金融機構對光伏的了解非常深入，特別是逆變器這樣的核心零部件，他們會有自己的評判標準，并結合第三方機構的評級，決定是否批準貸款并確定利率。因此，光伏電站更愿意與核心零部件更具價值的品牌合作，以此提高項目融資溢價。

2021年半年度報告顯示，陽光電源海外地區實現營收41.62億元，增幅達109.38%，占比總營收50.70%，首度超過境內營收。而去年同期，該比例僅為28.64%。

根據公司財報所述，截至2020年年底，公司的印度生產基地產能已擴充至10GW，同時正積極布局海外第二工廠。目前公司已在海外建設了20多家分、子公司，全球五大服務區域，200余個服務網點，多個重要的渠道合作伙伴，成功突破多個大客戶，簽約數個GW級逆變器訂單，產品已批量銷往全球150多個國家和地區，市場占有率遙遙領先。

電站投資開發占比降低

依靠光伏、風能、儲能的多點發力以及境外收入的猛增，陽光電源近年來營收穩定增長，2017年到2020年，營收同比增幅分別為48.01%、16.69%、25.41%、48.31%。2021年上半年，陽光電源實現營收82.10億元，同比增長18.27%。其中，光伏行業營收占比77.63%。

值得一提的是，陽光電源的光伏行業營收占比此前一直呈下降趨勢。2017年至2020年，該數據分別為97.79%、93.06%、91.17%、83.09%。

本報記者研究發現，光伏行業營收占比持續下降的原因，一方面系陽光電源積極布局儲能、清潔能源領域，相關業務營收大幅增長;另一方面也與公司調整電站投資開發產品結構有關。在產品方面，2020年，陽光電源的電站投資開發貢獻的營收最高，達82.27億元，營收占比42.66%。而2021年上半年，該產品的營收占比下降為32.75%，位居次席。該數據繼2019年達到峰值的61.06%后，近兩年呈現快速下降趨勢。

陽光電源如此大刀闊斧地調整電站投資開發產品結構，或與該產品毛利率始終偏低有關。2021年半年度報告顯示，電站投資開發的毛利率僅為13%，遠低于光伏逆變器等電力轉換設備的38.15%和儲能系統的21.23%。

記者在查閱2019年至2020年的年報數據后發現，電站投資開發的毛利率均處在按產品分類的末位，分別為15.89%、9.49%。

“缺芯”帶來不確定性?

雖然陽光電源的產品結構已經獲得較大改善，分散了光伏單一行業的風險，但公司眼下仍有不得不面對的問題——“缺芯”。

2021年，硅料價格漲幅已超一倍。不但硅料在漲，功率半導體也在漲價。此前有消息稱，IGBT全球缺貨要持續至2022年下半年。IGBT等功率半導體器件占光伏逆變器的成本約為15%。也就是說，如果相關功率半導體漲價40%，陽光電源的光伏逆變器成本將因此增加6%。

然而，在一份投資者調研紀要中，陽光電源曾表示，公司電力電子設備中的半導體器件主要包括功率半導體器件和各類芯片，主要生產商為國外企業，目前國內生產商較少且性能指標尚不能滿足陽光電源的要求。不過，公司的供應商在供貨時會優先向陽光電源傾斜，因此短期來看，IGBT缺貨對陽光電源是利好。

根據陽光電源2020年年報中所述，公司已提前做好預測和規劃，與供應商建立了長期的戰略伙伴關系，提前鎖定訂單，及時掌握行業供應動態，最大限度保證供應鏈安全。

記者 徐海峰 實習記者 陳陟