仲景食品(300908)2002年成立，于2020年11月在深交所掛牌上市。歷經近二十年的發展，仲景食品成為國內采用超臨界CO2萃取技術生產調味配料的主要生產商之一，是國內香菇醬和新一代鮮辣醬的開創者，進軍調味食品行業，實現調味配料、調味食品雙主業發展格局，近兩年調味食品營收占比逐漸上升。

調味醬市場穩健增長，優質企業品牌效應顯現。調味品是穩健增長的常青行業，市場總規模超過3000億元，隨著居民收入水平提升和消費升級，調味品預計仍將維持穩健增長，其中調味醬收入規模超過300億元，占調味品市場10%左右。由于各地域消費者喜好存在差異，細分的特色醬如香菇醬仍然具有發展空間，同時調味品行業的多元化趨勢愈發明顯，有望實現百花齊放。調味醬行業CR5約為26%，集中度仍然不高。

雖然香菇醬整體規模仍然不大，但香菇特有的香菇多糖等營養和香味物質使得香菇醬具備特有的吸引力，是具備成長潛力的差異化品類。香菇醬賽道的參與者眾多，除仲景外，海天、吉香居和丁點兒等品牌紛紛推出香菇醬類產品，市場規模也有望隨著各企業攜手發展不斷擴大，而“仲景”正積極將品牌與香菇醬的關聯度提升，有望隨著行業發展推動公司香菇醬業務不斷壯大。

公司首創香菇醬，豐富產品結構推動調味食品高增長。公司借助西峽香菇產地優勢以及領先的研發創新技術，不斷優化產品和豐富產品線;同時深化渠道建設，立足華東、華中開拓新興市場。公司調味食品業務近幾年維持可觀增長，后續隨著新建6000萬瓶調味醬建成投產，調味品食品業務天花板將進一步被打開。

火鍋和川菜的成長為調味配料發展提供空間。川菜近幾年熱度不斷提升，受歡迎程度居八大菜系之首，已經成為我國門店數量最多的菜系;同時火鍋成為第一大餐飲品類，我國火鍋餐飲市場規模從2014年的3167億元增長到2019年的5304億元，預計2021年將達到6439億元。川菜和火鍋的發展也帶動復合調味料和火鍋底料的成長，復合調味料市場規模預計從2015年的751億元成長至2021年的1658億元，年化增長14.1%;火鍋底料市場規模2021年將達到290億元，過去5年CAGR為14.7%。

調味配料是公司自成立以來一直深耕的業務，公司通過風味物質定量調配使口味標準化，已經調配出了分別代表麻、辣、鮮、辛、香和特色風味的調味配料，其中花椒系列產品深受客戶信賴。公司主要通過直營模式面向B端客戶，客戶粘性和穩定性較高，并通過經銷商開發更多對公司標品有需求的客戶。隨著食品工業化和餐飲連鎖化趨勢加強，公司調味配料業務將隨著行業需求的增加不斷穩步成長。

深化渠道建設，立足華東、華中，開啟全國化布局。公司銷售網絡隨著經銷商數量的增加而不斷拓寬，公司調味食品經銷商從2017年的682個增加到2021年的1000多個，經銷商的持續開拓支持公司調味食品業務快速發展。公司通過不斷細分經銷商負責區域和渠道，持續推動渠道下沉，并開拓了部分細分的牛肉醬、香菇小丁及調味油的經銷商，推動新品銷量增長。2021年以來，公司加快全國化布局，IPO募集資金計劃在鄭州建設營銷管理中心，在全國新增建設23個市場辦事處，疊加已有的54個辦事處，公司營銷網絡基本能夠覆蓋全國。

海通證券表示，仲景食品的香菇醬產品具有“健康食材+好味道”的優點，未來空間較為廣闊。預計公司2021-2023年EPS分別為1.56元、1.80元、2.15元，相關可比公司2021年PE估值在44-78倍，給予公司2021年45-55倍PE估值，對應合理價值區間70.2-85.8元/股，給予“優于大市”評級。

華西證券表示，公司調味配料技術領先，開創定量調配新紀元，采取以銷定產的柔性生產模式，產品風味穩定，提升客戶粘性，加大研發力度，豐富產品種類，推動業務不斷成長。預計公司2021-2023年營業收入分別為8.85億元、10.43億元、12.04億元，同比增速分別為21.8%、17.8%、15.4%;EPS分別為1.63元、1.97元、2.35元，當前股價對應估值略低于行業平均水平，首次覆蓋給予買入評級。記者 劉希瑋