2021年三季度末，市場開始面臨一些不確定因素：七月與八月的宏觀數據顯示經濟增長面臨明顯壓力，消費數據偏弱，投資者對經濟增長下行開始擔憂;局部通脹壓力下，上游原材料價格居高不下，“雙控”對資源品價格的利好演變為對企業盈利的擔憂。地產下行趨勢顯著，恒大集團債務違約，引發投資者對地產鏈風險、貨幣政策收緊的擔憂;周期股的大面積回調，供給收縮對基本面的利好已經難以支撐情緒和預期上的防守，市場主線中斷;美股在相對高位、波動加大可能是中國市場年底之前面臨的不確定性之一。

國慶節后上市公司將披露三季報。《大眾證券報》記者采訪了多名資深業內人士，從多個維度來展望A股四季度行情。

整體業績下滑速度可控

《大眾證券報》：隨著市場的逐步走高，近期港股、美債問題等風險的擾動以及恒大集團債務問題的曝光，對市場造成了一些沖擊。伴隨著市場主線周期股的調整，市場成交在節前最后一天出現了萎縮，跌破之前連續49個交易日的萬億元成交，如何看待節前市場出現的調整，四季度市場資金面是否充裕?

王漢峰(中金公司首席策略)：整體上，年初至今，中國市場無論A股和港股主要指數明顯跑輸外圍市場，特別是港股。美股波動加大也可能會抑制市場情緒，但對中國市場的影響整體不大。中國市場的近期走勢可能更多由本地因素來決定。節前量化成交受到一些限制。長假前市場風險偏好不足，市場容易出現調整。往四季度看，外圍美股高位波動，中國自身市場也面臨一定不確定性。

陳顯順(國泰君安首席策略)：市場近期波動將有所放大。但往后看在寬松節奏的超預期以及背后無風險利率下行驅動下，市場中期趨勢不改。歷史上的風險爆破需要考慮經濟環境，包商還是永煤都是在經濟修復背景下的定點爆破;央行三季度例會：要維護房地產市場的健康發展，維護住房消費者的合法權益。參照海航分三塊重整架構，妥善處置仍是核心期盼。9月28日，美國參議院否決了包含暫停債務上限的臨時撥款法案，美國政府停擺風險加大，但歷史上對美股影響有限。并且，債務上限提升已有預期。

包承超(長江證券首席策略)：目前加息預期開始發酵，美債短端利率創新高。加息預期利好美元，美元指數明年或站上95的偏強勢區間。若美元保持強勢，人民幣節奏上會不如今年，大幅升值只能期待關稅解決的一次性抬升。但我們認為A股市場流動性充裕，四季度指數上有頂下有底，堅定信心，風格平衡。宏觀流動性大概率維持充裕，指數估值有支撐。

樊繼拓(信達證券首席策略)：國慶之后，隨著三季報的逐步披露，這些擔心將會逐步緩解，市場將重回上升趨勢。盈利改善的趨勢還將繼續，居民資金進場的過程也沒結束，牛市依然在，國慶后股市將會重回上升趨勢。

吳偉志(中歐瑞博董事長)：當下水溫不低，但也沒有到泡沫區間，市場正處于均衡區的位置，處于“夏季”階段。當前，市場出現系統性風險的概率不大，風險與機會具有結構性。

關注景氣獨立性且穩定品種

《大眾證券報》：9月的“雙控”對資源品價格的利好演變為對企業盈利的擔憂，市場主線周期股的大面積回調。隨著三季報臨近，四季度投資應該防守還是進攻，投資的熱點和機會在哪里?

王漢峰：控節奏、穩收益，均衡配置。歷史上，在“經濟增長確認下行、政策預期漸起但尚未出臺”的階段，市場整體機會可能并不明顯，待政策明確落地后，市場指數收益才會更加顯著，同時風格并不清晰，整體風格在領先和落后之間相對平衡、賺取絕對收益并不容易。配置方向上，高景氣、中國具備競爭力或正在壯大的產業鏈漲幅大、估值趨高，短期波動加大，注意控制節奏，中期可能依然是值得關注的方向;泛消費行業今年以來大部分跑輸，關注是否在逐步進入配置區間，重點在結合跌幅和估值自下而上擇股;上游傳統原材料板塊，重視限產相關原材料股價透支過多預期的風險，關注受益穩增長預期的行業，如水泥，以及受益財富及資管大發展趨勢的券商龍頭及財富平臺，也可關注部分回調較多、估值具備吸引力的“老白馬”。

包承超：三季報臨近，投資者對宏觀政策的預期較為混亂，甚至可能超過去年疫情期。在期貨價格堅挺的情況下，很難從基本面的角度解釋周期資源品的大跌。國債期貨反向收漲或一定程度反映了避險情緒。不必過于擔憂估值層面的擾動。緊密跟蹤“雙控”對基本面的影響：我們不認為“雙控”會成為壓制實體企業利潤的決定性變量，因為這有違政策初衷。但需要緊密關注對部分結構的階段性影響，我們將高頻跟蹤，實時匯報給投資者。風格盡量平衡，優選相對景氣占優的細分：在估值不大幅回調的前提下，相對景氣優勢是支撐板塊結構的決定性因素(即使絕對景氣略有下滑)。風格角度，成長和價值風格的配置價值相當，小盤股的強Beta或接近尾聲，但中小盤仍有優勢。結構上關注強景氣的新能源、軍工以及緊供給的煤、鋁、純堿和穩增長的水泥、工程機械、農化、玻纖等行業。

樊繼拓：這一次由于供給限制、利率很寬松、需求下滑速度可控，上市公司利潤的拐點可能要等2022年年中才能見到，現在還尚早。行業上更關注估值，而不是成長性。傳統上游周期股還能漲到明年初，節后繼續關注煤炭、石油石化、有色;四季度開始關注低估值價值股的機會券商、銀行、地產。

吳偉志：長期看好新能源汽車、光伏風電和科技自主三個新經濟賽道的優質成長股;國慶節后上市公司即將披露三季報，其中資源品和券商等行業存在業績超預期的可能性。展望后市，預計指數后續整體表現空間有限，但市場風格的輪動有望貢獻超額收益。后續的風格輪動將雙主線并存，金融、建筑、公用事業板塊的國資龍頭有望表現出色;成長行業的輪動，主要關注科技、消費和醫藥這三個成長賽道。

邊風煒(國泰君安上海策略部總監)：節后如果外盤不出現大的下跌，整體市場會有一個修復性的反彈。在這個反彈的過程里面，部分的上游資源高點出來了，在節后的反彈過程中要適當的減磅。四季度的機會是越來越局部，甚至不排除一些高估值和高位的品種會出現震蕩走弱的格局。雖然四季度的流動性沒有太大的問題，但整體市場的存量格局會更明顯;在當下的格局之下，投資者收益率參差不齊，整體市場在四季度會有收官的心態。四季度是一個偏防守反擊的策略。

記者 黃都