小酒館正成為消化都市年輕群體情緒的特殊載體，他們將生活拋來的煩惱、愉悅都注入了帶來微醺的酒里。以“打造年輕人線下社交平臺”為slogan的海倫司，率先成功融入當代年輕人日常生活，無論是在社交軟件上的打卡還是海倫司門店前的隊伍，無一不宣示著“這是年輕人的聚集地。”

不過，如今的資本嗅覺靈敏，雖然海倫司成為中國都市年輕群體夜間微醺社交藍海的開拓者和受益者，但并非賽道上的孤獨行者，越來越多的企業也盯上了這個2000億元(以下未標明港元的均為人民幣)的“微醺生意”。

“酒館第一股”海倫司擁抱資本市場不到一個月，于9月29日交出了登陸港股后首份中報——今年上半年營收猛增三倍頗為亮眼，歸母凈利潤則繼續虧損且高于去年同期。

先行者海倫司，能夠一直笑傲江湖否?

小酒館大生意

《2020年輕人群酒水消費報告》顯示，90后、95后正在成為酒市場中的消費新勢力，其中90后的人均消費已超整體水平。而比起辛辣熱烈的白酒，他們更青睞口味豐富、能給人微醺感的啤酒等低度酒，并且追求這種氛圍下的社交活動。

海倫司的定位，剛好切中了市場需求交叉口。海倫司幾乎實現了同價位酒館中門店氛圍最好，同氛圍酒館中酒水價位最低的目標。在這一前提下，海倫司成為當代青年小酌的不二選擇。

弗若斯特沙利文報告指出，中國酒館行業的總收入由2015年約為844億元增至2019年約為1179億元，復合增長率為8.7%，預計將在2025年增長至1839億元。而海倫司上市時招股書也顯示，如果按此預期，小酒館賽道將會產生近2000億元的市場規模，是典型的小酒館、大生意。模式看似雖小，卻能通過品牌差異化跑出市場規模。

9月10日，海倫司(09869.HK)頂著“中國小酒館第一股”的光環正式登陸港交所。上市首日，資本市場給出了積極回應，海倫司股價收盤漲幅高達22.91%，而總市值也升至302.9億港元。

海倫司主打“低價微醺”，一方面能降低消費門檻，另一方面也拓寬了“不喝酒，重社交”的主流年輕消費人群。海倫司遂以低價贏取了市場先機。

海倫司招股書上明確表示：“所有瓶裝啤酒產品的售價均低于10元/瓶，與市場上同類產品相比具有明顯價格優勢。”

售價低廉的自有酒水，更是公司業績增長強勁的引擎。2018年起，海倫司的自有產品收入占比徘徊在70%左右，在2021年上半年則高達78.5%。同時，海倫司自有酒飲整體貢獻毛收益率持續升高，分別為71.4%、75.3%、78.4%及82.0%。

單從毛利率來看，今年海倫司自有品牌產品的毛利率已高達82.0%，幾乎可與白酒龍頭股茅臺相媲美。而第三方品牌的毛利率只有56.2%，遠不及前者。在這樣的結構下，海倫司盈利模式可圈可點。

同時，海倫司的單店盈虧平衡期也從2018年的6個月，縮短至2020年的3個月。

從今年上半年看，海倫司自有酒飲貢獻的毛收益達到4.2億元，較去年同期的7977萬元直接翻了4倍以上。

實際上，今年上半年，海倫司的自有產品收入為6.8億元，占總收入的78.5%;其中海倫司啤酒、飲料化酒飲和小吃的收入分別為1億元、4億元和1.7億元，在總收入中的占比分別為11.9%、47.1%和19.5%。

自有產品尤其是酒水，可謂海倫司的業績命門。某種意義上，海倫司屬于自有渠道酒水銷售連鎖門店，能否依托門店賣好自有酒水等產品，成為海倫司持久發展關鍵。

好勢頭下暗流涌動

海倫司此前登陸港股的募資凈額約為25.13億港元，募資中約70%將被用于在未來三年開設新的小酒館，公司預計到2023年實現總計2200家酒館的擴張計劃。

截至2021年9月24日，海倫司小酒館數量共584家，今年來海倫司擴張了233家門店，其中一季度新開120家。而根據招股書，海倫司今年計劃新開400家門店。

擴張并未達標的同時，其它問題開始顯露。首先，在大規模擴店的同時，海倫司乍現盈利速度跟不上營收增長的局面。2018-2020年，海倫司凈利潤分別為1083.4萬元、7913.6萬元和7575.2萬元，凈利潤率分別為9.4%、14%、9.3%。

2021年一季度經調整后，海倫司的凈利潤率降至8.1%，上半年經調整后的凈利潤率9.27%稍有提升。

而調整前的歸母凈利潤上，2021年第一季度，海倫司的凈虧損高達7633.2萬元，同比擴大360.69%。就算是在疫情最嚴重的2020年第一季度，線下活動嚴重受限的情況下，海倫司凈虧損額也僅為1656.90萬元。中報顯示，上半年海倫司仍虧損2483.60萬元，差于去年同期的虧損1852.60萬元。

實際上，海倫司隨著擴張引發的員工福利開支及人力服務開支的劇增問題同樣不可忽視。2018-2020年，海倫司的雇員福利及人力成本分別為2507.7萬元、9227.1萬元、1.79億元，同比增長了267.95%、93.92%。2021年一季度，這部分支出增至1.9億元，同比增長845.97%，到中報時這部分支出已達3.11億元、幾乎是去年同期的5倍，增幅遠超業績。

如果完全落實開店計劃，海倫司到年底前的這幾個月，還得再開167家新店，擴張速度加倍遞進。按原計劃，在未來兩年，海倫司的開店速度只會更快。外包員工與全職員工的數量也會隨之快速增加，如何妥善緩解不斷增長的人力成本對盈利的影響，值得海倫司思考。

值得一提的還有，我們了解到，海倫司的服務人員待遇整體較差，很多員工沒有五險一金。這直接導致其服務人員流動性大，間接加劇了服務品質的風險。同時，員工如果缺乏足夠的培訓，也更大可能地造成消費者體驗感參差不齊的可能性。比如海倫司經常發生上餐延遲，又比如現場二次加工的小吃類食品口感參差不齊。

此外，海倫司的現金流情況也引人注意。今年中報顯示，期末現金及現金等價物僅為2622.90萬元，經營活動現金流量凈額能夠支撐的流動負債比例在2021年一季度也降至18%，海倫司經營現金流給公司平添一絲隱憂。

實際上，海倫司2018-2020年的資產負債率分別高達95.4%、84.48%、81.37%，凈流動負債率分別為95.5%、84.5%、81.4%;負債總額從2018年的2.14億元增長到了如今的12.28億元，并且新增的債務以短期負債居多，短期償債壓力較大。雖然負債率情況在好轉，但仍然高企，加上短期償債壓力較大，這也成為今年來海倫斯開店數量并未達標的注腳。

跑贏賽道與爭奪年輕人

不可否認，海倫司較為精準地確定了自己的市場定位、消費者定位、產品定位、渠道定位。社交滿足之于海倫司，成為其連接年輕群體的關鍵所在。目前，海倫司也因此暫時站穩了年輕群體的消費市場，其品牌效應在當代年輕人的潮流中占有一席之地。

但是，如今資本與市場的嗅覺異常靈敏，一門好生意，不可能只有孤獨行者。實際上，除海倫司外，參與的“玩家”越來越多，其中甚至不乏實力強大的餐飲企業跨界入場。

連鎖小酒館品牌中，胡桃里音樂餐吧、貳麻酒館已經頗具實力，目前開店數量分別達到300+、100+。而Perrys、貓員外、RISSE銳肆這類酒館連鎖品牌同樣具備擴張實力。例如RISSE銳肆的經營模式、定價、內部裝修定位都與海倫司非常接近，今年6月也剛獲得紅杉中國種子基金的數千萬元天使輪融資。

與此同時，海底撈、老鄉雞、奈雪的茶、和府撈面等這些在餐飲界相當成功的企業，也在試水小酒館，尤其是奈雪的茶以飲品為主業，號召力、品牌調性都在年輕群體中頗有影響力，更易滲透，跨界風險更低，與海倫司也頗容易建立差異化。

更應當注意的是，年輕群體更容易喜新厭，當前的90后、00后喜愛小酒館這種微醺社交場景，下一代年輕人則未必。

實際上，從飲酒消費來看，隨著年輕群體年齡的增長、生活方式的改變，對酒、對社交的需求和要求都可能出現重大變化，現在的小酒館包括海倫司恐怕難再是他們社交屬性的消費場景最佳選擇。正如一位白酒企業人士面對中國年輕人如果不再喝白酒之問時所說，這其實是個偽命題，當年輕人不再年輕時，還是會選擇中國流傳千年的白酒。

對海倫司這些小酒館來說，賽道內的競爭可能雖然關鍵，如何成為每一代年輕人的選擇可能更觸及靈魂。

實習生 李漫鴻 記者 陳剛