小酒館正成為消化都市年輕群體情緒的特殊載體，他們將生活拋來的煩惱、愉悅都注入了帶來微醺的酒里。以“打造年輕人線下社交平臺”為slogan的海倫司，率先成功融入當(dāng)代年輕人日常生活，無論是在社交軟件上的打卡還是海倫司門店前的隊(duì)伍，無一不宣示著“這是年輕人的聚集地。”

不過，如今的資本嗅覺靈敏，雖然海倫司成為中國都市年輕群體夜間微醺社交藍(lán)海的開拓者和受益者，但并非賽道上的孤獨(dú)行者，越來越多的企業(yè)也盯上了這個2000億元(以下未標(biāo)明港元的均為人民幣)的“微醺生意”。

“酒館第一股”海倫司擁抱資本市場不到一個月，于9月29日交出了登陸港股后首份中報(bào)——今年上半年?duì)I收猛增三倍頗為亮眼，歸母凈利潤則繼續(xù)虧損且高于去年同期。

先行者海倫司，能夠一直笑傲江湖否?

小酒館大生意

《2020年輕人群酒水消費(fèi)報(bào)告》顯示，90后、95后正在成為酒市場中的消費(fèi)新勢力，其中90后的人均消費(fèi)已超整體水平。而比起辛辣熱烈的白酒，他們更青睞口味豐富、能給人微醺感的啤酒等低度酒，并且追求這種氛圍下的社交活動。

海倫司的定位，剛好切中了市場需求交叉口。海倫司幾乎實(shí)現(xiàn)了同價(jià)位酒館中門店氛圍最好，同氛圍酒館中酒水價(jià)位最低的目標(biāo)。在這一前提下，海倫司成為當(dāng)代青年小酌的不二選擇。

弗若斯特沙利文報(bào)告指出，中國酒館行業(yè)的總收入由2015年約為844億元增至2019年約為1179億元，復(fù)合增長率為8.7%，預(yù)計(jì)將在2025年增長至1839億元。而海倫司上市時(shí)招股書也顯示，如果按此預(yù)期，小酒館賽道將會產(chǎn)生近2000億元的市場規(guī)模，是典型的小酒館、大生意。模式看似雖小，卻能通過品牌差異化跑出市場規(guī)模。

9月10日，海倫司(09869.HK)頂著“中國小酒館第一股”的光環(huán)正式登陸港交所。上市首日，資本市場給出了積極回應(yīng)，海倫司股價(jià)收盤漲幅高達(dá)22.91%，而總市值也升至302.9億港元。

海倫司主打“低價(jià)微醺”，一方面能降低消費(fèi)門檻，另一方面也拓寬了“不喝酒，重社交”的主流年輕消費(fèi)人群。海倫司遂以低價(jià)贏取了市場先機(jī)。

海倫司招股書上明確表示：“所有瓶裝啤酒產(chǎn)品的售價(jià)均低于10元/瓶，與市場上同類產(chǎn)品相比具有明顯價(jià)格優(yōu)勢。”

售價(jià)低廉的自有酒水，更是公司業(yè)績增長強(qiáng)勁的引擎。2018年起，海倫司的自有產(chǎn)品收入占比徘徊在70%左右，在2021年上半年則高達(dá)78.5%。同時(shí)，海倫司自有酒飲整體貢獻(xiàn)毛收益率持續(xù)升高，分別為71.4%、75.3%、78.4%及82.0%。

單從毛利率來看，今年海倫司自有品牌產(chǎn)品的毛利率已高達(dá)82.0%，幾乎可與白酒龍頭股茅臺相媲美。而第三方品牌的毛利率只有56.2%，遠(yuǎn)不及前者。在這樣的結(jié)構(gòu)下，海倫司盈利模式可圈可點(diǎn)。

同時(shí)，海倫司的單店盈虧平衡期也從2018年的6個月，縮短至2020年的3個月。

從今年上半年看，海倫司自有酒飲貢獻(xiàn)的毛收益達(dá)到4.2億元，較去年同期的7977萬元直接翻了4倍以上。

實(shí)際上，今年上半年，海倫司的自有產(chǎn)品收入為6.8億元，占總收入的78.5%;其中海倫司啤酒、飲料化酒飲和小吃的收入分別為1億元、4億元和1.7億元，在總收入中的占比分別為11.9%、47.1%和19.5%。

自有產(chǎn)品尤其是酒水，可謂海倫司的業(yè)績命門。某種意義上，海倫司屬于自有渠道酒水銷售連鎖門店，能否依托門店賣好自有酒水等產(chǎn)品，成為海倫司持久發(fā)展關(guān)鍵。

好勢頭下暗流涌動

海倫司此前登陸港股的募資凈額約為25.13億港元，募資中約70%將被用于在未來三年開設(shè)新的小酒館，公司預(yù)計(jì)到2023年實(shí)現(xiàn)總計(jì)2200家酒館的擴(kuò)張計(jì)劃。

截至2021年9月24日，海倫司小酒館數(shù)量共584家，今年來海倫司擴(kuò)張了233家門店，其中一季度新開120家。而根據(jù)招股書，海倫司今年計(jì)劃新開400家門店。

擴(kuò)張并未達(dá)標(biāo)的同時(shí)，其它問題開始顯露。首先，在大規(guī)模擴(kuò)店的同時(shí)，海倫司乍現(xiàn)盈利速度跟不上營收增長的局面。2018-2020年，海倫司凈利潤分別為1083.4萬元、7913.6萬元和7575.2萬元，凈利潤率分別為9.4%、14%、9.3%。

2021年一季度經(jīng)調(diào)整后，海倫司的凈利潤率降至8.1%，上半年經(jīng)調(diào)整后的凈利潤率9.27%稍有提升。

而調(diào)整前的歸母凈利潤上，2021年第一季度，海倫司的凈虧損高達(dá)7633.2萬元，同比擴(kuò)大360.69%。就算是在疫情最嚴(yán)重的2020年第一季度，線下活動嚴(yán)重受限的情況下，海倫司凈虧損額也僅為1656.90萬元。中報(bào)顯示，上半年海倫司仍虧損2483.60萬元，差于去年同期的虧損1852.60萬元。

實(shí)際上，海倫司隨著擴(kuò)張引發(fā)的員工福利開支及人力服務(wù)開支的劇增問題同樣不可忽視。2018-2020年，海倫司的雇員福利及人力成本分別為2507.7萬元、9227.1萬元、1.79億元，同比增長了267.95%、93.92%。2021年一季度，這部分支出增至1.9億元，同比增長845.97%，到中報(bào)時(shí)這部分支出已達(dá)3.11億元、幾乎是去年同期的5倍，增幅遠(yuǎn)超業(yè)績。

如果完全落實(shí)開店計(jì)劃，海倫司到年底前的這幾個月，還得再開167家新店，擴(kuò)張速度加倍遞進(jìn)。按原計(jì)劃，在未來兩年，海倫司的開店速度只會更快。外包員工與全職員工的數(shù)量也會隨之快速增加，如何妥善緩解不斷增長的人力成本對盈利的影響，值得海倫司思考。

值得一提的還有，我們了解到，海倫司的服務(wù)人員待遇整體較差，很多員工沒有五險(xiǎn)一金。這直接導(dǎo)致其服務(wù)人員流動性大，間接加劇了服務(wù)品質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，員工如果缺乏足夠的培訓(xùn)，也更大可能地造成消費(fèi)者體驗(yàn)感參差不齊的可能性。比如海倫司經(jīng)常發(fā)生上餐延遲，又比如現(xiàn)場二次加工的小吃類食品口感參差不齊。

此外，海倫司的現(xiàn)金流情況也引人注意。今年中報(bào)顯示，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為2622.90萬元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額能夠支撐的流動負(fù)債比例在2021年一季度也降至18%，海倫司經(jīng)營現(xiàn)金流給公司平添一絲隱憂。

實(shí)際上，海倫司2018-2020年的資產(chǎn)負(fù)債率分別高達(dá)95.4%、84.48%、81.37%，凈流動負(fù)債率分別為95.5%、84.5%、81.4%;負(fù)債總額從2018年的2.14億元增長到了如今的12.28億元，并且新增的債務(wù)以短期負(fù)債居多，短期償債壓力較大。雖然負(fù)債率情況在好轉(zhuǎn)，但仍然高企，加上短期償債壓力較大，這也成為今年來海倫斯開店數(shù)量并未達(dá)標(biāo)的注腳。

跑贏賽道與爭奪年輕人

不可否認(rèn)，海倫司較為精準(zhǔn)地確定了自己的市場定位、消費(fèi)者定位、產(chǎn)品定位、渠道定位。社交滿足之于海倫司，成為其連接年輕群體的關(guān)鍵所在。目前，海倫司也因此暫時(shí)站穩(wěn)了年輕群體的消費(fèi)市場，其品牌效應(yīng)在當(dāng)代年輕人的潮流中占有一席之地。

但是，如今資本與市場的嗅覺異常靈敏，一門好生意，不可能只有孤獨(dú)行者。實(shí)際上，除海倫司外，參與的“玩家”越來越多，其中甚至不乏實(shí)力強(qiáng)大的餐飲企業(yè)跨界入場。

連鎖小酒館品牌中，胡桃里音樂餐吧、貳麻酒館已經(jīng)頗具實(shí)力，目前開店數(shù)量分別達(dá)到300+、100+。而Perrys、貓員外、RISSE銳肆這類酒館連鎖品牌同樣具備擴(kuò)張實(shí)力。例如RISSE銳肆的經(jīng)營模式、定價(jià)、內(nèi)部裝修定位都與海倫司非常接近，今年6月也剛獲得紅杉中國種子基金的數(shù)千萬元天使輪融資。

與此同時(shí)，海底撈、老鄉(xiāng)雞、奈雪的茶、和府撈面等這些在餐飲界相當(dāng)成功的企業(yè)，也在試水小酒館，尤其是奈雪的茶以飲品為主業(yè)，號召力、品牌調(diào)性都在年輕群體中頗有影響力，更易滲透，跨界風(fēng)險(xiǎn)更低，與海倫司也頗容易建立差異化。

更應(yīng)當(dāng)注意的是，年輕群體更容易喜新厭，當(dāng)前的90后、00后喜愛小酒館這種微醺社交場景，下一代年輕人則未必。

實(shí)際上，從飲酒消費(fèi)來看，隨著年輕群體年齡的增長、生活方式的改變，對酒、對社交的需求和要求都可能出現(xiàn)重大變化，現(xiàn)在的小酒館包括海倫司恐怕難再是他們社交屬性的消費(fèi)場景最佳選擇。正如一位白酒企業(yè)人士面對中國年輕人如果不再喝白酒之問時(shí)所說，這其實(shí)是個偽命題，當(dāng)年輕人不再年輕時(shí)，還是會選擇中國流傳千年的白酒。

對海倫司這些小酒館來說，賽道內(nèi)的競爭可能雖然關(guān)鍵，如何成為每一代年輕人的選擇可能更觸及靈魂。

實(shí)習(xí)生 李漫鴻 記者 陳剛