佳禾食品(605300)成立于2001年，主要從事植脂末、咖啡及其他固體飲料等產品的研發、生產和銷售業務。2020年公司植脂末業務收入占總收入近八成，固體飲料業務收入占一成。公司在國內植脂末市場的市占率在15%左右，占國內植脂末出口份額25%左右。

植脂末是一種水溶性粉末油脂，主要原料包括葡萄糖漿、食用植物油、乳粉等，下游行業包括茶飲行業和烘焙行業。由于我國人均可支配收入的不斷提高，消費者飲食結構逐步由溫飽型轉為休閑型，以奶茶和烘焙點心為代表的快消產品迅速崛起，為植脂末行業的發展提供了很大機遇。

國內奶茶市場規模增量可觀，現制茶飲呈井噴式增長。伴隨著互聯網社交、線上外賣的興起，社交屬性賦能現調茶飲，市場需求出現井噴式增長。2020年現制茶飲零售店的消費價值規模達1136億元，過去五年對應的CAGR高達21.9%，預計2025年現制茶飲市場規模將超過3400億元。

植脂末常作為咖啡伴侶應用于速溶咖啡產品，通過使咖啡更加香醇爽滑來改善速溶咖啡口感，進而實現增長態勢。根據the Frost & Sullivan Report數據預測，2023年中國咖啡市場規模將達1806億元，速溶咖啡行業將受益于中國咖啡市場的擴張快速成長，進而擴大對原料植脂末的需求。

植物基牛奶異軍突起，燕麥奶市場急速擴張。燕麥奶是通過淀粉酶對燕麥漿水解，并加入少量植物油而加工成的植物基牛奶，在保留膳食纖維的同時又擁有微微甜味。由于乳糖不耐受的情況普遍發生，進一步強化了市場對植物基牛奶的需求。目前佳禾自主研發推出的產品“艿大師”燕麥奶已推向市場，有望分享行業成長紅利。

國內烘焙食品市場增長勢頭強勁。隨著食品行業的發展，烘焙企業零售業態的豐富與升級不斷擴大烘焙食品的市場容量，2015-2020年，中國烘焙食品市場規模CAGR為9.29%。國內烘焙食品行業較之于發達國家市場較小，但市場增速迅猛。快速擴張的烘焙食品增量市場，將有效帶動咖啡及烘焙用植脂末產品市場需求持續提升。

深耕食品配料，高度重視技術研發。公司共擁有17項國家專利(包含5項發明專利)，大力投入資金研發功能性更強、健康屬性更強的植脂末產品，在布局未來植脂末市場的同時也可以通過這些專利技術提高產品利用率。公司參與“食品工業專用油脂制造關鍵技術開發及產業化”項目并獲得2019年度中國輕工業聯合會科學技術進步一等獎;作為主要起草人參與制定了植脂末生產行業標準QB/T4791《植脂末》和糧食行業標準《粉末油脂》(已完成終審，待發布實施)。

公司為客戶提供完整的產品鏈條，提升客戶粘性，幫助客戶實現一站式采購。通過強大的定制化能力獲得了客戶的充分認可，目前近200個飲品品牌和公司建立了穩定的合作關系。目前公司的年平均新款數量多達1000款，已在現調飲品領域確立了較為領先的地位，通過對比2020年1-9月和2017年佳禾食品的前五大客戶數據可以看出公司的主要客戶，已經從工業食品類轉為餐飲連鎖品牌類，反映了公司依靠優秀的定制化能力來應對市場變化并積極調整客戶群體的能力。

招商證券表示，上半年成本拖累業績，下半年公司繼續大力開拓餐飲連鎖渠道，植脂末新增產能釋放，大客戶訂單穩步增長，收入有望繼續維持高增速。長遠看，咖啡全系列產品有望打造第二成長曲線。預計公司2021-2023年EPS分別為0.46元、0.75元、0.96元，維持“審慎推薦-A”評級。

天風證券表示，佳禾食品作為我國植脂末行業的頭部企業，深耕行業二十年，不斷改進技術、擴展渠道，給客戶提供定制化服務，具有市占率優勢、市場先行者優勢，并且探索進入下游咖啡行業建立品牌的可能，成長空間廣闊。中長期來看，由于大宗原材料價格有望回落，公司成本端壓力將得到緩解，釋放利潤。因此預計公司2021-2023年營業收入為24.50億元、31.92億元、41.36億元，同時上調凈利潤預測至2.60億元、3.56億元、5.20億元，EPS分別為0.65元、0.89元和1.30元，維持“買入”評級，建議持續關注。記者 劉希瑋