受到煤炭價格大跌拖累，10月份國內鋁價上演倒“V”型過山車走勢。月初，隨著天然氣價格暴漲，海外能源危機凸顯，電價飆升導致海外鋁冶煉成本迅速抬高，倫敦鋁開始交易供應受限邏輯，接棒國內市場繼續(xù)拉升鋁價。兩市鋁價紛紛上漲，滬鋁指數(shù)創(chuàng)歷史高點24790元/噸，倫鋁也創(chuàng)下歷史次高位至3229美元/噸。

不過，高漲的情緒隨著發(fā)改委對煤價市場的調控戛然而止。10月19日，發(fā)改委發(fā)文對煤炭價格實施干預措施，隨后“碳元素”相關品種以及煤化工相關品種均出現(xiàn)連續(xù)跌停，作為高耗能品種的電解鋁亦難幸免，滬倫鋁雙雙高位回落，連續(xù)數(shù)日收陰，滬鋁更盤中一度觸及跌停板。量能來看，滬鋁前期下跌以多頭資金減倉為主導，后半段伴隨資金逐步介入，跌幅也在不斷縮窄，似乎釋放企穩(wěn)信號。

年底僅余兩月，冬季將至，需求支撐有限，庫存將繼續(xù)累積，美聯(lián)儲Taper箭在弦上，短期鋁價或將繼續(xù)尋底，企穩(wěn)尚看能源價格。但鋁價連續(xù)殺跌之后也使得行業(yè)平均利潤也再度被壓縮至虧損局面，成本支撐再度凸顯，我們亦無需過度看跌，預計11月鋁價震蕩運行為主，區(qū)間主要在19500元/噸-22500元/噸。

中長期而言，供給側改革疊加“雙碳”目標，我國未來電解鋁產能產量增量空間十分有限，而需求端則受益于“雙碳”帶來的新興增量有望保持相對穩(wěn)定增長。成本端而言，雖短期支撐出現(xiàn)坍塌，但在雙碳目標之下，電力政策改革以及碳排放交易的實施都將導致行業(yè)遠期成本曲線繼續(xù)上移，進而支撐鋁價長期運行中樞不斷上移。我們相信，寒冬之后，春天將如約而至。

余菲菲(建信期貨)