受到煤炭價格大跌拖累，10月份國內鋁價上演倒“V”型過山車走勢。月初，隨著天然氣價格暴漲，海外能源危機凸顯，電價飆升導致海外鋁冶煉成本迅速抬高，倫敦鋁開始交易供應受限邏輯，接棒國內市場繼續拉升鋁價。兩市鋁價紛紛上漲，滬鋁指數創歷史高點24790元/噸，倫鋁也創下歷史次高位至3229美元/噸。

不過，高漲的情緒隨著發改委對煤價市場的調控戛然而止。10月19日，發改委發文對煤炭價格實施干預措施，隨后“碳元素”相關品種以及煤化工相關品種均出現連續跌停，作為高耗能品種的電解鋁亦難幸免，滬倫鋁雙雙高位回落，連續數日收陰，滬鋁更盤中一度觸及跌停板。量能來看，滬鋁前期下跌以多頭資金減倉為主導，后半段伴隨資金逐步介入，跌幅也在不斷縮窄，似乎釋放企穩信號。

年底僅余兩月，冬季將至，需求支撐有限，庫存將繼續累積，美聯儲Taper箭在弦上，短期鋁價或將繼續尋底，企穩尚看能源價格。但鋁價連續殺跌之后也使得行業平均利潤也再度被壓縮至虧損局面，成本支撐再度凸顯，我們亦無需過度看跌，預計11月鋁價震蕩運行為主，區間主要在19500元/噸-22500元/噸。

中長期而言，供給側改革疊加“雙碳”目標，我國未來電解鋁產能產量增量空間十分有限，而需求端則受益于“雙碳”帶來的新興增量有望保持相對穩定增長。成本端而言，雖短期支撐出現坍塌，但在雙碳目標之下，電力政策改革以及碳排放交易的實施都將導致行業遠期成本曲線繼續上移，進而支撐鋁價長期運行中樞不斷上移。我們相信，寒冬之后，春天將如約而至。

余菲菲(建信期貨)