距離三只松鼠(300783)創(chuàng)始人“松鼠老爹”章燎源喊出五年萬(wàn)店的口號(hào)已經(jīng)過(guò)去兩年。按照章燎源當(dāng)時(shí)的說(shuō)法，到2020年，三只松鼠將開(kāi)出1000家線下門(mén)店，而到2024年，將開(kāi)設(shè)10000家線下門(mén)店。

然而，截至2021年6月底，三只松鼠的線下零售店數(shù)量?jī)H有1104家，1000家出頭的數(shù)量不僅距離當(dāng)初的豪言壯語(yǔ)相去甚遠(yuǎn)，和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手良品鋪?zhàn)咏?000家線下店的數(shù)量相比，也有不小的差距。

不過(guò)，這些劣勢(shì)在章燎源眼中卻成了公司能否實(shí)現(xiàn)線下突圍的不確定因素，在10月底的天津秋糖會(huì)期間，章燎源用“五年，再造一個(gè)百億松鼠”的喊話正式宣告三只松鼠挺進(jìn)線下分銷(xiāo)戰(zhàn)場(chǎng)。

又是一個(gè)五年計(jì)劃，“松鼠老爹”和他的三只松鼠這次是蒙眼狂奔還是背水一戰(zhàn)?

松鼠上樹(shù)，利潤(rùn)為先?

在10月25日公布的投資者調(diào)研紀(jì)要中，三只松鼠用“大樹(shù)”形容了公司的多品牌戰(zhàn)略模式。其中，堅(jiān)果類(lèi)產(chǎn)品無(wú)疑是這棵大樹(shù)的樹(shù)干。從近兩年的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，堅(jiān)果類(lèi)產(chǎn)品在三只松鼠的營(yíng)收中占據(jù)了“半壁江山”。

然而，堅(jiān)果類(lèi)產(chǎn)品的一枝獨(dú)秀卻無(wú)法掩蓋三只松鼠此前品類(lèi)過(guò)于繁雜、盈利能力差的問(wèn)題。這一隱患直接關(guān)系到多品牌戰(zhàn)略這棵大樹(shù)是茁壯成長(zhǎng)、枝繁葉茂，還是壓根經(jīng)不起競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)的風(fēng)雨捶打。

對(duì)此，三只松鼠采取精簡(jiǎn)SKU，聚焦優(yōu)勢(shì)單品的方法，提升盈利能力。對(duì)凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)的重視程度還表現(xiàn)在三只松鼠此前的股權(quán)激勵(lì)方案上。從7月5日公布的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃內(nèi)容看，在業(yè)績(jī)考核目標(biāo)中，有關(guān)凈利潤(rùn)增幅的考核指標(biāo)分別為50%、80%、161%，而營(yíng)收增幅指標(biāo)僅分別為14%、28%、63%。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上看，上述舉措似乎取得了不錯(cuò)的效果。對(duì)2020年前三季度和2021年前三季度數(shù)據(jù)進(jìn)行橫向?qū)Ρ群蟀l(fā)現(xiàn)，三只松鼠此前增收不增利的局面正在悄然改變。2021年前三季度，三只松鼠的扣非凈利潤(rùn)同比增幅分別為50.56%、54.8%、38.01%。與之相對(duì)應(yīng)的是，同期營(yíng)收數(shù)據(jù)幾無(wú)增長(zhǎng)，二、三季度甚至分別同比下滑13.57%、8.59%。

利潤(rùn)升了，大股東卻減持了?

從增收不增利到增利不增收，三只松鼠的保利潤(rùn)策略能否算得上成功，還需更多的時(shí)間給出回答。但二級(jí)市場(chǎng)方面對(duì)此似乎有自己的解讀。

2020年6月以來(lái)，三只松鼠的股價(jià)(前復(fù)權(quán))持續(xù)下跌，跌幅一度超過(guò)60%，市值也從352.68億元跌至170.75億元，折損過(guò)半。有投資者表示：“減收增利，意味著公司失去想象空間。”

選擇“離場(chǎng)”的不僅是普通投資者，還有三只松鼠的大股東們。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2020年9月以來(lái)，三只松鼠前四大股東中除章燎源以外，其他三席均紛紛選擇減持套現(xiàn)。

其中，NICE GROWTH LIMITED為IDG資本旗下子公司，三只松鼠另一大股東Gao Zheng Capital Limited為其一致行動(dòng)人，而LT GROWTH則是今日資本的全資控股公司。

上述股東在近一年時(shí)間里頻頻發(fā)布減持股份預(yù)披露公告。期間，NICE GROWTH LIMITED(NICE GROWTH LIMITED和Gao Zheng Capital Limited進(jìn)行了合并統(tǒng)計(jì))和LT GROWTH減持股份占公司總股本比例分別為6.48%、2.36%，減持金額合計(jì)約為18.56億元。

而大股東的減持動(dòng)作仍在繼續(xù)。9月30日，NICE GROWTH LIMITED再次發(fā)布減持股份預(yù)披露公告稱(chēng)，擬計(jì)劃在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)、大宗交易等方式減持所持有的三只松鼠股份不超過(guò)2406萬(wàn)股，即不超過(guò)公司總股本的6%。若按11月4日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，減持金額或超過(guò)10億元。

發(fā)力線下卻迎兩道難題

三只松鼠被投資者質(zhì)疑缺乏想象空間，還與其此前線上線下?tīng)I(yíng)收數(shù)據(jù)相差巨大有關(guān)。不過(guò)，巨大的份額差距也成了章燎源篤定發(fā)力線下分銷(xiāo)，并喊出“五年，再造一個(gè)百億松鼠”豪言的邏輯所在：“一旦分銷(xiāo)發(fā)力，線下所占份額的空白會(huì)被迅速填補(bǔ)。”

從2021年半年報(bào)公布的數(shù)據(jù)看，三只松鼠的新分銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.32億元，同比增長(zhǎng)38.0%，占總營(yíng)收的12.0%。若將投食店和聯(lián)盟店統(tǒng)計(jì)在內(nèi)，三大線下業(yè)務(wù)的營(yíng)收之和占比約為30%。但需要注意的是，同期的總營(yíng)收數(shù)據(jù)僅增長(zhǎng)了0.17%。這意味著，三只松鼠線下業(yè)務(wù)占比大幅提升，是建立在線上業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑的基礎(chǔ)之上。

伴隨三季報(bào)的營(yíng)收數(shù)據(jù)進(jìn)一步下滑，在通過(guò)線下擴(kuò)張打開(kāi)市值想象空間之前，三只松鼠不僅需要解決“用線上換線下”的尷尬，還需面對(duì)兩道難題。

第一道難題來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。在線下分銷(xiāo)市場(chǎng)，洽洽食品、鹽津鋪?zhàn)印俨菸对缫巡季侄嗄辍６屨铝窃淳o張的，恐怕是洽洽食品今年7月提出的堅(jiān)果品牌升級(jí)戰(zhàn)略。洽洽食品創(chuàng)始人陳先保直言：“要all in，盡快將洽洽的每日?qǐng)?jiān)果做到行業(yè)第一”。這無(wú)疑令本就暗流涌動(dòng)的堅(jiān)果市場(chǎng)再起波瀾。

其次，是質(zhì)量把控。雖然，三只松鼠此前在采購(gòu)生產(chǎn)端、質(zhì)檢端已經(jīng)采取多項(xiàng)舉措，力求打造全鏈路的生產(chǎn)管理、食品質(zhì)量安全管理體系。但在黑貓投訴平臺(tái)上，三只松鼠品牌的累計(jì)投訴量有1106條，近30天投訴量達(dá)51條，其中有多條涉及在三只松鼠的巴旦木中被消費(fèi)者發(fā)現(xiàn)竟然有蟲(chóng)卵、蟲(chóng)子的情況。此外，肉干、鴨脖、水果罐頭等非堅(jiān)果類(lèi)零食的質(zhì)量問(wèn)題也頻頻出現(xiàn)。

在同一平臺(tái)，三只松鼠的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手洽洽食品的累計(jì)投訴量只有70條，即使算上來(lái)伊份、良品鋪?zhàn)印Ⅺ}津鋪?zhàn)拥榷鄠€(gè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，多家零食品牌的累計(jì)投訴量之和都沒(méi)有三只松鼠一家多。

從線上營(yíng)收大幅縮減的角度看，章燎源這次的五年計(jì)劃即使談不上“壯士斷腕”，也隱約給人一種“背水一戰(zhàn)”的感覺(jué)。畢竟，按照目前千家線下店的進(jìn)度看，他上一次提出的五年萬(wàn)店計(jì)劃極有可能落空。而這次，帶著再造百億松鼠的“野心”，章燎源和他的三只松鼠新的五年計(jì)劃能否如愿，拭目以待。

就三只松鼠打造全鏈路的生產(chǎn)管理、食品質(zhì)量安全管理體系采取了哪些舉措?在發(fā)力分銷(xiāo)的背景下，“五年萬(wàn)店”計(jì)劃產(chǎn)生哪些新的變化等問(wèn)題，《大眾證券報(bào)》記者此前致函并致電三只松鼠證券部，但截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

記者 徐海峰 實(shí)習(xí)記者 陳陟