“嘉禾生物的存貨大部分存放在海外子公司名下，這種情況有些異常。”日前，大眾證券報(bào)“蔡方工作室”記者接到一不愿具名的投資者B先生投訴稱。B先生所提及的嘉禾生物全名為“陜西嘉禾生物科技股份有限公司”，其申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市材料于6月30日獲受理，7月28日“已問(wèn)詢”，9月29日因更新財(cái)務(wù)資料審核“中止”。

海外存貨占比一度逾九成

嘉禾生物主營(yíng)天然植物提取物及保健食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的植物提取物研發(fā)、生產(chǎn)和出口企業(yè)之一。公司銷(xiāo)售模式為直接銷(xiāo)售模式。根據(jù)區(qū)域劃分，分為境內(nèi)銷(xiāo)售及境外銷(xiāo)售兩部分。這其中，海外銷(xiāo)售占比較大，2018年至2020年外銷(xiāo)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例約八成。

在境外銷(xiāo)售過(guò)程中，非美國(guó)區(qū)域的境外銷(xiāo)售主要由公司直接從境內(nèi)發(fā)貨至客戶;美國(guó)區(qū)域由境內(nèi)公司銷(xiāo)售給美國(guó)子公司，再由美國(guó)子公司覆蓋美國(guó)市場(chǎng)。主要覆蓋美國(guó)市場(chǎng)的是嘉禾生物海外全資子公司JIAHERB，JIAHERB為銷(xiāo)售公司，無(wú)生產(chǎn)環(huán)節(jié)。“為保障及時(shí)響應(yīng)客戶需求，美國(guó)子公司相應(yīng)保持適量的庫(kù)存水平。公司不設(shè)經(jīng)銷(xiāo)商，但客戶群體中包含一定比例的貿(mào)易類(lèi)客戶。”嘉禾生物稱。

“嘉禾生物的業(yè)務(wù)模式是母公司組織生產(chǎn)，然后將提取物產(chǎn)成品出口到JIAHERB存放，JIAHERB待收到訂單后再由銷(xiāo)售給海外客戶。而公司一度高達(dá)90%的存貨都存放在海外子公司。”B先生稱。需要說(shuō)明的是，截至目前，嘉禾生物擁有JIAHERB、EXCELSIOR、NULIFE三家全資境外經(jīng)營(yíng)主體。JIAHERB為全資子公司，另兩家為全資孫公司。

記者根據(jù)嘉禾生物2021年6月在深交所網(wǎng)站披露的《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說(shuō)明書(shū)(申報(bào)稿)》、2017年12月在證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站披露的《首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)(申報(bào)稿)》的相關(guān)數(shù)據(jù)整理出“子公司存貨”、“子公司存貨占合并報(bào)表存貨比例”(如圖1)。

圖1

“與行業(yè)慣例嚴(yán)重不符”

據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，植物提取行業(yè)是買(mǎi)方市場(chǎng)，植物提取產(chǎn)品以非標(biāo)品為主。廠家主要根據(jù)下游客戶的不同需求定制化提取不同規(guī)格、不同含量的植物提取物。一般都是先生產(chǎn)常用規(guī)格或不同規(guī)格梯度的提取物儲(chǔ)存起來(lái)，待收到客戶訂單后再進(jìn)行混配、生產(chǎn)。比如說(shuō)，市場(chǎng)上常見(jiàn)客戶需要某個(gè)有效成分含量在50%-60%之間的提取物，廠家一般會(huì)在低于50%的、50%-60%之間的、高于60%三個(gè)含量檔次里都有備貨。待收到廠家的具體訂單的含量需求，廠家再進(jìn)行最后的混配、生產(chǎn)。

“嘉禾生物的存貨大部分存放在JIAHERB名下，JIAHERB沒(méi)有生產(chǎn)資質(zhì)，需要境內(nèi)公司提前很長(zhǎng)時(shí)間生產(chǎn)出未來(lái)客戶需要、但目前未知具體規(guī)格的提取物并銷(xiāo)售給JIAHERB，這種‘被動(dòng)’的提前生產(chǎn)方式與行業(yè)慣例嚴(yán)重不符。”B先生質(zhì)疑道。

在海外存貨“畸高”的同時(shí)，B先生對(duì)嘉禾生物高于境內(nèi)同行近20個(gè)百分點(diǎn)的毛利率也提出了質(zhì)疑：“嘉禾生物毛利率遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)同行上市公司。如果只是將產(chǎn)成品存貨提前生產(chǎn)、存放到海外子公司倉(cāng)庫(kù)，就能獲得更高毛利的業(yè)務(wù)，不免讓人感覺(jué)像是眼下去陽(yáng)澄湖‘洗澡’的大閘蟹，走個(gè)過(guò)場(chǎng)就獨(dú)具競(jìng)爭(zhēng)力了。”

嘉禾生物《招股說(shuō)明書(shū)》將萊茵生物、晨光生物列為境內(nèi)同行業(yè)上市公司，數(shù)據(jù)顯示，這兩家公司2018年至2020年平均毛利率分別為21.53%、24.56%、24.71%。而同期嘉禾生物對(duì)應(yīng)毛利率分別為41.51%、42.45%、40.63%，分別高出同行19.98、17.89、15.92個(gè)百分點(diǎn)(如圖2)。

圖2

公司如何做到了提前較長(zhǎng)時(shí)間預(yù)判客戶的需求?毛利率是如何做到高于境內(nèi)同行業(yè)上市公司近20個(gè)百分點(diǎn)的?帶著投資者的疑問(wèn)，記者致函嘉禾生物，截至發(fā)稿時(shí)，未收到回復(fù)。對(duì)于此事，大眾證券報(bào)“蔡方工作室”記者將繼續(xù)關(guān)注。

記者 蔡方