嘉必優(688089)成立于2004年，深耕生物發酵食品營養素領域，主營業務包括多不飽和脂肪酸ARA、藻油DHA及SA、天然-胡蘿卜素等多個系列產品的研發、生產與銷售，產品廣泛應用于嬰幼兒配方食品、膳食營養補充劑和健康食品、特殊醫學用途配方食品等領域。公司建立了覆蓋國內外的營銷網絡，與嘉吉、飛鶴、君樂寶、貝因美、伊利、達能、圣元、雅士利等國內外知名嬰幼兒配方奶粉企業形成長期穩定良好的合作關系;公司2016年獲得了國家科學技術進步二等獎，多年來持續參與制訂多項行業標準，公司技術及市場地位均在行業內處于領先地位。公司業績表現優秀，2015年-2020年公司營收CAGR為12.29%，歸母凈利潤CAGR為46.12%。

公司是國內最早從事以微生物合成法生產多不飽和脂肪酸及脂溶性營養素的高新技術企業之一，是國內ARA產業重要的開拓者和市場推動者，產品打破了國外技術壟斷，填補了國內空白，2020年全球市占率約10%，國內市占率約50%。公司具備油劑ARA產能420噸，IPO募投項目計劃新增油劑ARA150噸。ARA(二十碳四烯酸)是一種多不飽和脂肪酸，為人體生長和發育所必需，對于嬰幼兒大腦和神經系統的發育至關重要。ARA的缺乏對于人體健康、尤其是嬰幼兒的智力發育有嚴重危害。預計全球ARA市場規模2025年將達2.81億美元，對應銷量4265噸。

藻油DHA是公司業績增長主力，目前公司國內領先，全球市占率約為2.23%。缺乏DHA(二十二碳六烯酸)可引發生長發育遲緩、不育、智力障礙等一系列癥狀，DHA來源主要分為魚油DHA和藻油DHA，其中后者可以通過商業化生產來獲得。預計全球DHA市場2022年規模將達52.66億美元，對應銷量22.96萬噸，2018年至2022年CAGR分別為14.58%和14.41%。公司具備藻油DHA105噸，IPO募投項目計劃新增藻油DHA450噸，投產后公司的DHA產品將成長至ARA相當體量。

2021年奶粉新國標發布，2023年正式實施，疊加2023年帝斯曼ARA專利到期，公司DHA和ARA全球市場空間打開。ARA和DHA可以促進嬰幼兒智力和視力發育，因此廣泛添加在嬰幼兒配方奶粉中。帝斯曼是全球最大的ARA供應商，嘉必優與帝斯曼就ARA專利糾紛達成和解，帝斯曼的ARA專利將在2023年到期，銷售范圍將不再受限制，公司有望開拓出新一片銷售空間。同時，2023年2月我國嬰幼兒配方奶粉新標準將開始施行，新國標新增了DHA的最低添加量，且ARA要求添加同等量。經測算，到2024年我國添加在嬰幼兒奶粉中的DHA+ARA市場空間合理值將達到6.4億元。據Coherent Market Insights，預計2018年-2026年全球ARA+藻油DHA市場規模年復合增長率為13.45%。安信證券測算，新國標影響下，我國ARA+藻油DHA市場規模2022年、2023年的增長率有望達到40%、50%。嘉必優作為國內外嬰配粉品牌ARA和DHA的主要供應商之一，相關業務業績有望隨產能提高于未來兩年大幅增長。

SA(燕窩酸)備案化妝品新原料為公司打開新的想象空間。公司的SA是《化妝品監管條例》頒布后，國家藥監局首批公布批準化妝品新原料，也是目前唯一備案SA化妝品新原料的供應商，且大規模生產SA具有較高的門檻，短期內其他競爭者恐難輕易進入。獨家供應的絕對優勢將推動公司SA產品的快速發展，SA有望成為公司的重要增長極。公司SA的研發在子公司中科光谷，2021年初，公司收購了中科光谷剩余股權使之成為全資子公司，充分體現了公司發展SA的決心。

天風證券表示，微生物發酵技術難度高，短期難復制，為公司構筑牢固護城河。預計公司2021年-2023年實現營收3.50億元、5.04億元、8.29億元，凈利潤分別為1.38億元、1.93億元、3.64億元，對應EPS分別為1.15元、1.61元、3.03元。公司作為國內ARA&DHA龍頭，受益新國標打開國內嬰配粉添加需求空間+國際市場隨帝斯曼專利到期加速開拓步伐=未來多年業績隨產能釋放穩步高增長，同時SA食品+化妝品市場應用空間潛力大，維持“買入”評級。

安信證券表示，2021年公司SA產品進入化妝品新原料名錄且為獨供，將成為重要的業績增長點并有望打造爆款;嬰幼兒配方奶粉新國標將于2023年正式施行，并且2023年帝斯曼ARA專利到期，公司ARA和DHA新建產能預計2022年底建成，預計將為2023年帶來較大業績增量。預測公司2021年-2023年凈利潤分別為1.45億元、1.9億元、2.5億元，參考同為生物合成為基礎的可比公司平均估值水平，給予公司50倍-55倍估值，對應合理股價區間為60.41元/股-66.46元/股，首次覆蓋給予買入-A評級。記者 劉希瑋