長遠(yuǎn)鋰科(688779)主要從事高效電池材料的研究與生產(chǎn)，主要產(chǎn)品包括多元材料前驅(qū)體、多元正極材料、鈷酸鋰等鋰電正極材料和鎳氫電池正極材料，擁有鋰電多元材料前驅(qū)體和鋰電多元正極材料完整產(chǎn)品體系，是國內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)三元材料產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)之一。根據(jù)GGII統(tǒng)計，2016-2019年，公司穩(wěn)居國內(nèi)三元正極材料出貨量前兩名，其中2016年、2018年位列第一位。

三元正極材料市場空間巨大，競爭格局分散。隨著全球新能源汽車爆發(fā)，預(yù)計三元正極鋰電池需求將從2020年的181GWh提升到2025年的901GWh，CAGR將達(dá)到38%，2025年三元正極需求將達(dá)到153萬噸，對應(yīng)市場空間有望超2100億元。三元市場由于技術(shù)路線多樣化，玩家眾多，在所有鋰電材料中市場格局最為分散，2020年CR3為35%，CR5為52%，市場集中度低。這主要由于，一方面正極材料原材料成本占比較高，規(guī)模效應(yīng)相對較弱;另一方面正極材料技術(shù)路線多樣，細(xì)分領(lǐng)域眾多，產(chǎn)品同質(zhì)化程度較低。同時，頭部企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張較為保守，隨著三元技術(shù)路線優(yōu)勢的確立，未來大規(guī)模新增產(chǎn)能的逐步投放，市場格局將不斷優(yōu)化，市場集中度有望持續(xù)攀升。

長遠(yuǎn)鋰科已實(shí)現(xiàn)三元前驅(qū)體、正極一體化布局，全面掌握了產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)。公司是國內(nèi)加工成本最低的三元材料企業(yè)，成本優(yōu)勢顯著。2018-2020年，公司三元正極材料的加工成本約0.84萬元/噸，僅相當(dāng)于行業(yè)平均水平的56%，在人工、能耗以及原材料采購等方面公司成本均顯著低于行業(yè)均值。公司的成本優(yōu)勢主要來自精細(xì)化管理、前驅(qū)體/正極材料的一體化布局、產(chǎn)線/裝備大型化等多方面因素。優(yōu)異的成本管控使得公司正極材料盈利能力位居行業(yè)前列。

公司重點(diǎn)服務(wù)戰(zhàn)略客戶，與現(xiàn)有客戶保持長期良好合作關(guān)系，同時積極開發(fā)優(yōu)質(zhì)新客戶。2018-2020年，寧德時代是長遠(yuǎn)鋰科第一大下游客戶，占據(jù)主導(dǎo)地位。億緯鋰能是公司第二大客戶。2018年，公司積極開發(fā)重點(diǎn)客戶比亞迪，并于2019年開始向其出貨，2020年，比亞迪已成為公司第三大客戶。公司已成功進(jìn)入多家知名鋰電池生產(chǎn)企業(yè)供應(yīng)商體系，下游客戶開發(fā)卓有成效，品牌效應(yīng)逐漸增強(qiáng)。

三元材料產(chǎn)能迎來快速擴(kuò)張期，公司實(shí)際控制人中國五礦擁有豐富的鋰鈷鎳資源，為后續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┰媳Ｕ稀９粳F(xiàn)有三元材料產(chǎn)能4萬噸/年，預(yù)計到2021年底增至8萬噸，到2023年增至12萬噸。新建項目將突破產(chǎn)能瓶頸，提升市場占有率，打開營收天花板，鞏固公司在三元正極材料領(lǐng)域的優(yōu)勢地位。

中信證券表示，公司是擁有一體化布局的三元材料領(lǐng)先企業(yè)，突出的成本管控能力和原料保障是公司區(qū)別于可比公司的重要優(yōu)勢。公司盈利能力位居行業(yè)前列且產(chǎn)能建設(shè)加速。預(yù)測2021-2023年歸母凈利潤7.21億元、15.00億元、19.47億元，給予公司2022年45倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價35元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。

開源證券表示，公司產(chǎn)品綜合性價比在業(yè)內(nèi)受到一致認(rèn)可，將伴隨龍頭電池企業(yè)在新能源發(fā)展的黃金十年內(nèi)快速成長。預(yù)計2021-2023年，歸母凈利潤分別為6.78億元、12.34億元、17.20億元，EPS分別為0.35元、0.64元、0.89元，首次覆蓋給予“買入”評級。

華創(chuàng)證券表示，公司積極開發(fā)高鎳三元產(chǎn)品，推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，目前8系NCM及NCA高鎳正極材料已實(shí)現(xiàn)出貨并交付客戶，未來高鎳產(chǎn)品銷量的占比有望大幅提升。預(yù)計公司2021-2023年，歸母凈利潤分別為8.2億元、15.7億元、18.8億元，對應(yīng)EPS分別為0.43元、0.82元、0.98元。參考可比公司估值，給予公司2022年行業(yè)平均40倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價32.6元/股，維持“強(qiáng)推”評級。記者 劉希瑋