2.65元/股，這是和輝光電(688538)的上市發行價格;3.08元/股，這是和輝光電12月31日的收盤價格，兩者已比較接近。登陸科創板7個月間，和輝光電股價在上市當天短暫觸碰到5.14元/股的年內高位后，旋即下殺并一路震蕩下行至2.94元/股的低位，較高位跌幅達到了42.8%。這家國內OLED面板龍頭公司股價距破發僅“一步之遙”。

二級市場跌跌不休的背后，是和輝光電長期難以盈利的現狀。與此同時，研發投入問題也在其登陸資本市場后隨之顯現。而在經營方向的選擇上，相較于同行業對手紛紛發力柔性AMOLED面板，和輝光電獨愛“小而美”，選擇押注平板/筆記本剛性AMOLED面板。

和輝光電12月29日公布的2021年限制性股票激勵計劃(草案)中，研發投入被列為業績考核的重要指標。和輝光電這一動作有何深意?“打了個小盹”的和輝光電能借此破局嗎?

股價不能承受解禁、虧損之重

資料顯示，2021年11月29日，和輝光電有9672.47萬股首發機構配售股份解禁，占總股本比例為0.70%。到2022年5月，總解禁的限售股數量將達到約35.16億股，占總股本比例也將增加到25.46%。

解禁壓力之下，和輝光電的分時圖每日宛若“織布”，成交量也迅速萎縮。以2021年12月20日以來的走勢看，截至2021年12月31日收盤，和輝光電股價10個交易日內累計漲幅0.98%，振幅僅有2.95%，成交量190.58萬手，成交額5.85億元。相較于其超過400億元的市值而言，這樣的數據難言精彩，甚至有些乏悶。

一邊是解禁壓力漸增，一邊是和輝光電的盈利情況尚無明顯好轉。

從2021年前三季度財報看，和輝光電分別實現營收8.09億元、18.78億元、28.50億元，分別同比增長190.32%、103.99%、67.43%，雖有增長，但增幅逐季度收窄。而與之對應的凈利潤則分別虧損2.64億元、4.89億元、6.82億元，并無明顯好轉。如果從扣非凈利潤角度看，和輝光電前三季度的虧損幅度分別進一步擴大到2.74億元、5.14億元、7.51億元。

顯示面板行業內的上市公司暫時性的盈利承壓，并非和輝光電一家可能遇到的問題，但像和輝光電這般持續深陷“盈利難漩渦”的并不多。OLED業務占比超過95%的維信諾(002387)，2021年前三季度出現了由盈轉虧。不過，從毛利率數據看，截至2021年6月30日，維信諾OLED業務毛利率雖然由2020年年底的27.69%驟降，但仍余2.06%。同期，和輝光電的毛利率卻依舊為負。

速降的研發占比

和輝光電此前的招股說明書申報稿顯示，公司產品以剛性AMOLED半導體顯示面板為主。其中，智能手機AMOLED面板、智能手表AMOLED面板出貨量均位列國內第一，分列全球第二、第三位。

作為一家技術密集型企業，加之在科創板上市，創新理應被和輝光電擺在至關重要的位置，然而公司的財報中卻透露出不同信號。相比于同業競爭對手京東方A、維信諾、深天馬A的研發支出逐年遞增，和輝光電選擇“逆向而行”——2019年至2020年，其研發支出由4.16億元降至3.53億元，研發支出總額占營業收入比例也從27.52%降至14.13%。2021年半年報中，這一比例進一步下降至8.05%，當期研發支出為1.51億元，與去年同期基本持平。

雖然京東方A、深天馬A的研發支出占總營收比重近幾年也只是在6%至7%徘徊，但它們的主營業務畢竟涉及多個行業。若以主營業務同樣聚焦OLED的維信諾看，該指標近三年均在20%以上，甚至一度達到31.98%。

值得一提的是，在招股說明書申報稿中，和輝光電曾以“公司始終保持大額的研發投入，報告期內累計研發投入達到9.16億元，占營業收入的比重為23.77%。”等描述表達過對研發的重視。然而上市后，公司的合計研發支出與研發支出總額占營業收入比例這兩項指標，隨即“變臉”。

對此，和輝光電在2021年半年報中解釋研發投入占比“速降”的理由，為“公司營業收入同比增長較快”。不過，上半年營收同比增長89.04%的京東方A當期的研發投入依然有51.11%的增長，維信諾雖然上半年營收只增長了20.52%，但研發投入增幅卻接近一倍。顯然，和輝光電的解釋很難令市場“滿意”，盡管其同時表示，公司將在2021年下半年持續加大研發投入，但半年報公布后，和輝光電的股價還是一路向下，一度跌至2.94元/股。

流失的技術人員

截至2021年9月底，和輝光電的研發投入同比增長了33.54%，但研發支出總額占營業收入比例卻下滑2.47%，為9.72%，相較于維信諾低了不少。此外，和輝光電的資本化研發支出已然高企。

2021年半年報中，和輝光電的資本化研發支出達到了1.01億元，占研發投入比例已高達66.82%。京東方A、維信諾、深天馬A雖未在半年報中公布該數據，但以2020年年底的數據看，三家分別僅為20.54%、11.99%、2.01%。從降低當期費用緩解凈利潤壓力的角度看，和輝光電的盈利壓力似乎已經傳導到了研發端。

和輝光電的研發投入“失速”，從其技術人員分布數據中或也能得到佐證。2021年上半年，公司共有技術人員1343人，占員工總數比例為33.91%，其中碩士及以上學歷人員556人(博士學歷37人)，占技術人員比例為41.40%。而在2020年，和輝光電的技術人員共1438人，占員工總數比例為36.32%，其中碩士及以上學歷人員630人(博士及博士后39人)，占技術人員比例為43.81%。

記者據此計算，和輝光電一年內流失技術人員95人，碩士及以上學歷人員流失74人，占流失人員比例高達77.89%。

就公司目前是否正在遭遇高層次技術人才流失的問題，記者致電和輝光電證券部，工作人員表示：“公司有4000多名員工，近100名技術人員的變動屬于正常的人員流動現象。”

押注平板/筆記本面板

研發上的“另辟蹊徑”進一步體現在和輝光電的主營產品構成上——與京東方A、維信諾、深天馬A紛紛選擇加碼柔性AMOLED面板不同，剛性AMOLED面板依舊是和輝光電的出貨主力。

在最近一次投資者調研紀要中，和輝光電回復有關“在剛性、柔性技術方面的戰略規劃和考量”的提問時，從需求端、供需匹配調整、產能利用率、市場供需邏輯四個方面，解釋了公司側重剛性AMOLED面板的理由。

不過，市場研究機構Omdia一組數據顯示，預計到2025年，剛性AMOLED和柔性AMOLED面板的出貨量將分別達到4.40億片和6.01億片。柔性AMOLED面板似乎更具成長性。與此同時，隨著越來越多的市場玩家涌入剛性AMOLED面板賽道，一場價格戰儼然“山雨欲來”。

和輝光電對此似乎并不擔心。在2021年9月的投資者調研紀要中，和輝光電對如何保持產品價格優勢充滿信心，回答中更是重點道出了在平板/筆記本電腦領域的布局優勢。

記者根據和輝光電半年報不完全梳理發現，截至2021年6月30日，公司在研的主要項目中涉及平板、筆記本的多達5個，預計總投資規模2.8億元。

來自Omdia的另一組數據顯示，預計到2025年，全球平板/筆記本電腦AMOLED面板出貨量將達1680.01萬片。不過，相較于柔性AMOLED的6.01億片而言，市場規模差距較大。

而市場研究機構Strategy Analytics發布的2021年Q3全球平板電腦出貨量報告顯示，前三季度，全球平板電腦出貨量為4540萬臺，同比下滑10%。其中，蘋果iPad以38%的占比位居第一，同比增長15%，除聯想、小米、榮耀外，其余廠家均出現不同程度的下滑。

從此前財報披露的信息看，和輝光電的平板面板客戶主要包括步步高和聯想，蘋果并未出現在相關公告中，而就記者提出的公司平板面板產品是否供貨蘋果的問題，前述工作人員表示，公司目前暫無相關數據，需要去下游供應商處了解。

限制性股票激勵計劃欲破局?

押注平板/筆記本電腦AMOLED面板的結果尚不可知，和輝光電持續虧損和研發投入不斷下滑的問題卻急需解決。此時，公司突然推出了一份限制性股票激勵計劃。這份計劃能破解和輝光電眼下的困局嗎?

在和輝光電2021年12月29日發布的限制性股票激勵計劃(草案)公告中，董秘李鳳玲與森本佳宏、梁逸南、鄒忠哲等10名核心技術人員的名字出現在了激勵對象名單中，他們與另外759名其他核心骨干共獲授37382.25萬股限制性股票。

從獲授限制性股票數量看，森本佳宏、梁逸南、鄒忠哲、王俊閔4人獲授數量在100萬股以上，其中，梁逸南、鄒忠哲主要負責手機/平板/筆電產品技術研發。

而公告中最惹眼的莫過于業績達標條件，其中除了規定2022年至2024年，營業收入增長額較此前一年增長分別不低于16億元、17億元、18億元外，研發投入赫然在列。根據公告所述，2022年至2024年，和輝光電的研發投入分別不得低于5億元、6億元、7.3億元，且研發投入占營業收入比率均不得低于8%。

在研發“失速”近一年后，和輝光電此番“對癥下藥”正是奔著破局而去，但是，顯示面板賽道里的競爭對手顯然不是《龜兔賽跑》里“驕傲”的兔子，會放慢腳步。擺在和輝光電面前的這道題并不好解，而對于和輝光電的盈利困局何時緩解，平板/筆記本面板業務未來成色幾何，本報將持續關注。

記者 徐海峰 實習記者 陳陟