1月7日，金力永磁（300748.SZ，6680.HK）將完成港股招股。本次香港上市，公司擬發(fā)行1.26億股，國際發(fā)售占比90%，香港發(fā)售占比10%，并有15%超額配售權(quán)，發(fā)售價格為33.8~40.3港元/股。公司預(yù)計本次全球發(fā)售募集資金凈額約為44.39億港元，用于建設(shè)寧波生產(chǎn)基地、擴(kuò)展全球產(chǎn)業(yè)鏈布局、技術(shù)研發(fā)、償還貸款及用于營運(yùn)資金。

金力永磁成立于2008年，并于2018年9月在A股創(chuàng)業(yè)板上市。截至1月6日收盤，公司報收40.54元/股，約合49.6港元/股，按本次H股招股價33.8~40.3港元/股計算，較當(dāng)前A股折價約68.15%~81.25%，這意味著公司在香港市場存在大概率估值修復(fù)。

公司主要產(chǎn)品是高性能釹鐵硼永磁材料成品，客戶領(lǐng)域涵蓋新能源汽車及汽車零部件、永磁風(fēng)力發(fā)電機(jī)、節(jié)能變頻空調(diào)、節(jié)能電梯、機(jī)器人及智能制造、3C制造等多個高速增長的領(lǐng)域。受益于“雙碳”背景下新能源及節(jié)能減排要求，下游需求大幅增長，公司戰(zhàn)略性擴(kuò)大產(chǎn)能，招股資料顯示，公司高性能釹鐵硼永磁材料毛坯產(chǎn)能由2018年的7000噸增長至2020年的1.28萬噸，年均復(fù)合增長率35.2%。

由于公司已經(jīng)深度融合于“雙碳”經(jīng)濟(jì)，公司本次H股發(fā)售獲得多家知名機(jī)構(gòu)關(guān)注。公司本次H股發(fā)售已經(jīng)訂立基石投資協(xié)議。按發(fā)行價格的上下限及中位數(shù)計算，及發(fā)行價格為33.8港元/股、37.05港元/股、40.3港元/股，基石投資者將認(rèn)購已發(fā)行H股的50.56%、46.57%和43.22%股份。招股書顯示，公司本次引入混改基金、CRAlpha（華潤集團(tuán)）、HHLR Fund, L.P.及YHG Investment, L.P.（高瓴資本）、中信保誠及中白產(chǎn)業(yè)基金（招商局）。

“雙碳”長坡厚雪 業(yè)績快速釋放

金力永磁是世界領(lǐng)先的高性能釹鐵硼永磁材料生產(chǎn)商。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按產(chǎn)量計算，公司2020年高性能稀土永磁材料全球市場份額約為14.5%，位居世界第一。公司使用“晶界滲透”技術(shù)生產(chǎn)的高性能稀土永磁材料占同類產(chǎn)品全球市場份額的21.3%，排名第一。

稀土永磁材料在“節(jié)能降耗”方面具有明顯優(yōu)勢，是實(shí)現(xiàn)減少碳排放的重要基礎(chǔ)材料，市場空間巨大。弗若斯特沙利文資料顯示，全球50%以上的電力消耗來自電機(jī)。與傳統(tǒng)電機(jī)相比，稀土永磁材料電機(jī)可以節(jié)省15%~20%的能源。此外，稀土永磁材料應(yīng)用在變頻家電、新能源汽車及零部件、3C產(chǎn)品中，有助于實(shí)現(xiàn)輕量化和小型化。因此，主要包括釹鐵硼永磁材料在內(nèi)的稀土永磁材料全球消耗量，從2015年的14.66萬噸增長至2020年的20.95萬噸，預(yù)計到2025年達(dá)到30.52萬噸。

在“雙碳”這條長坡厚雪賽道中，公司近年來實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營業(yè)績和市場表現(xiàn)的同步快速增長。2018年至2020年，公司年?duì)I業(yè)收入分別為12.8億元、16.6億元、22.9億元，實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長率為33.6%。凈利分別為1.46億元，1.56億元和2.45億元，實(shí)現(xiàn)復(fù)合增長率29.5%。根據(jù)公司2021年度業(yè)績預(yù)告，公司2021全年?duì)I收38.71~43.55億元，同比增長60%~80%；歸母凈利潤4.03%~4.89億元，同比增長65%~100%。

目前，公司已經(jīng)在新能源汽車、風(fēng)力發(fā)電及節(jié)能變頻空調(diào)3大關(guān)鍵領(lǐng)域中建立市場領(lǐng)先地位。

新能源汽車方面，公司2020年向新能源汽車行業(yè)交付的高性能釹鐵硼永磁材料可制造45萬臺新能源汽車驅(qū)動電機(jī)，相當(dāng)于全球當(dāng)年全球新能源汽車生產(chǎn)總數(shù)的14.5%；2021年，2021年產(chǎn)品出貨量可裝配新能源乘用車約124萬輛，營收同比增長約220%。目前，公司已經(jīng)為特斯拉、比亞迪、理想汽車、蔚來、上汽集團(tuán)、大眾汽車、通用汽車、博世集團(tuán)等全球多家細(xì)嫩能源汽車及汽車零部件企業(yè)供貨，并于2021年12月收到全球最大的電機(jī)企業(yè)之一日本電產(chǎn)（尼得科）定點(diǎn)通知。

節(jié)能變頻空調(diào)領(lǐng)域，公司2020年向節(jié)能變頻空調(diào)行業(yè)交付的稀土永磁材料可支持約4100萬臺節(jié)能變頻空調(diào)的生產(chǎn)，在節(jié)能變頻空調(diào)壓縮機(jī)的市場份額約為31.5%；2021年產(chǎn)品出貨量可裝配空調(diào)壓縮機(jī)約4850萬臺，營業(yè)收入同比增長近60%。公司主要客戶包括美的集團(tuán)、格力電器、海立股份、廣州三菱的領(lǐng)先企業(yè)。

在風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域，公司主要客戶包括金風(fēng)科技及西門子歌美颯等。按新裝機(jī)容量計算，公司2020年為風(fēng)力發(fā)電機(jī)行業(yè)交付的高性能釹鐵硼永磁材料可生產(chǎn)10GW的風(fēng)力發(fā)電機(jī)，相當(dāng)于同年全球永磁風(fēng)力發(fā)電新增裝機(jī)容量的40%，2021年產(chǎn)品出貨量可裝配風(fēng)機(jī)的裝機(jī)容量約8.65GW，收入保持穩(wěn)定。

此外，公司在3C領(lǐng)域加大規(guī)模化量產(chǎn)，同時在機(jī)器人及智能制造、節(jié)能電梯等領(lǐng)域的營業(yè)收入也有較高的增長。公司已進(jìn)入包括博世力士樂及通力電梯等多家頂級客戶的供應(yīng)鏈體系。

在靚麗業(yè)績的支撐下，公司A股上市3年來，給予各類投資者豐厚的回報。2018~2021年，公司累計現(xiàn)金分紅1.77億元，分紅率19.7%。Wind數(shù)據(jù)顯示，自公司A股上市首日至1月6日，公司股價漲幅746.44%（后復(fù)權(quán)）。

下游需求不減 擴(kuò)能增效正當(dāng)時

依托強(qiáng)大的生產(chǎn)優(yōu)化研發(fā)能力及全球領(lǐng)先的晶界滲透技術(shù)，公司實(shí)現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)能增效。與全球知名上下游供應(yīng)商及客戶深度合作，使得公司一方面抓住不斷增長的下游需求，一方面保持原材料供給的穩(wěn)定，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，領(lǐng)跑稀土磁材全行業(yè)。

高性能釹鐵硼永磁材料的生產(chǎn)具有較高技術(shù)門檻，其中用于節(jié)能變頻空調(diào)和新能源汽車及零部件的，需要使用專有的晶界滲透技術(shù)。晶界滲透技術(shù)能夠在保持釹鐵硼永磁材料高性能的同時減少重稀土的使用。弗若斯特沙利文資料顯示，晶界滲透技術(shù)一般可以減少50%~70%的中重稀土使用量。公司已經(jīng)掌握以晶界滲透技術(shù)為核心的自主核心技術(shù)及專利6項(xiàng)體系，包括晶界滲透技術(shù)、配方體系、晶粒細(xì)化技術(shù)、一次成型技術(shù)、生產(chǎn)工藝自動化技術(shù)以及耐高溫耐高腐蝕性新型涂層技術(shù)，并申請國內(nèi)外多項(xiàng)專利授權(quán)。

2018~2021年，公司使用晶界滲透技術(shù)生產(chǎn)的高性能稀土永磁材料分別為1200噸、2100噸、4111噸、6000噸，年均復(fù)合增長率49.53%。隨著晶界滲透技術(shù)產(chǎn)品占比的提升，公司毛利率逐年提升，2018~2020年及2021上半年，公司實(shí)現(xiàn)毛利率22.2%、21.1%、23.7%及24.3%。

產(chǎn)能建設(shè)方面，過去3年，公司產(chǎn)能利用率一直保持在95%以上，其中2020年度為98.3%。通過升級現(xiàn)有的贛州基地，以及包頭和寧波的新生產(chǎn)基地，公司預(yù)計2022年高性能釹鐵硼永磁材料毛坯件的年產(chǎn)能將達(dá)到2.3萬噸；公司產(chǎn)品組合將進(jìn)一步豐富，競爭力和盈利能力將進(jìn)一步提升。

目前，公司包頭基地已經(jīng)于2021年12月完成竣工驗(yàn)收，主要設(shè)備安裝調(diào)試完成并成功試車，下一步將進(jìn)入生產(chǎn)階段；項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將逐步形成8000噸/年的高性能稀土永磁材料新增產(chǎn)能。寧波項(xiàng)目順利開工，預(yù)計將在2023年底開始運(yùn)營，項(xiàng)目建成后年產(chǎn)高性能釹鐵硼永磁材料毛坯3000噸、高性能釹鐵硼永磁材料組件1億件/套。未來，公司還將計劃建設(shè)包頭基地二期項(xiàng)目。公司預(yù)計到2025年之前，高性能釹鐵硼稀土永磁材料毛坯產(chǎn)能將達(dá)到4萬噸。

在上游原材料供應(yīng)方面，公司享有成本優(yōu)勢、方便交付及具有穩(wěn)定可靠的材料供應(yīng)。一般而言，稀土材料占銷售成本的70%左右。公司位居中重稀土主產(chǎn)區(qū)，依托于贛州稀土等供應(yīng)商，低位建立安全稀土庫存，在稀土價格上漲行情中保障了原料供應(yīng)，包頭基地靠近輕稀土主產(chǎn)區(qū)，區(qū)位優(yōu)勢加強(qiáng)。國內(nèi)6家稀土集團(tuán)中的5家為公司供應(yīng)商。2021年12月，中國稀土集團(tuán)在贛州成立，公司已經(jīng)與贛州稀土、五礦稀土、中鋁稀土建立多年戰(zhàn)略合作關(guān)系，未來產(chǎn)業(yè)鏈上下游將進(jìn)一步貫通，使公司能夠有效減緩稀土價格波動對業(yè)績的影響。

基于上述優(yōu)勢，公司本次H股IPO募資重點(diǎn)，仍是產(chǎn)能提升和產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)充。產(chǎn)能提升方面，公司將實(shí)現(xiàn)從單一工廠向多地工廠的集團(tuán)化邁進(jìn)，預(yù)計到2025年實(shí)現(xiàn)高性能釹鐵硼永磁材料毛坯4萬噸產(chǎn)能，其中本次H股募資的35%將投入寧波生產(chǎn)基地。產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張方面，公司計劃尋求從事回收、再利用、分離及提煉稀土的上下游公司，實(shí)現(xiàn)對現(xiàn)有業(yè)務(wù)的互補(bǔ)和完善。

多家機(jī)構(gòu)指出，雙碳經(jīng)濟(jì)助推高性能釹鐵硼永磁材料消耗提升，打開行業(yè)增長空間。華安證券研報稱，高性能釹鐵硼永磁材料行業(yè)的主導(dǎo)力量，已經(jīng)從以往的供給端轉(zhuǎn)向需求側(cè)，新能源的大幅度提升成為主要邏輯。天風(fēng)證券認(rèn)為，高性能釹鐵硼相對屬于非標(biāo)產(chǎn)品，終端客戶對于原材料成分含量、性能均有定制化要求，對應(yīng)較長的研發(fā)和認(rèn)證周期，同時規(guī)模化、產(chǎn)品一致性穩(wěn)定性、交付周期、ESG體系等因素會對應(yīng)終端客戶較強(qiáng)粘性，有望帶來龍頭磁材廠的供應(yīng)鏈先發(fā)優(yōu)勢和相應(yīng)溢價，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量充分爬坡和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善的雙擊增長。磁材股有望拉開成長屬性的α行情序幕。

本文來源證券時報