“乳業(yè)上游第一股”優(yōu)然牧業(yè)上市首份“答卷”出爐。3月30日，優(yōu)然牧業(yè)公布2021年業(yè)績公告，實現(xiàn)營收153.46億元，同比增長30.3%;凈利潤20.21億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤20.40億元，同比增長49.1%，繼續(xù)保持著高位、高速增長勢頭，穩(wěn)居行業(yè)第一。

資料顯示，優(yōu)然牧業(yè)是全球最大的原料奶供應(yīng)商，同時也是中國最大的特色生鮮乳供應(yīng)商，中國最大的反芻動物飼料供應(yīng)商，中國最大的苜蓿草供應(yīng)商和中國最大的奶牛育種企業(yè)，還擁有國內(nèi)最大的牧業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈交易中心——聚牧城科技。乳業(yè)上游全產(chǎn)業(yè)鏈的完整布局，以及各業(yè)務(wù)板塊齊頭并進、領(lǐng)跑行業(yè)的業(yè)績，也再次證明其優(yōu)秀的管理能力。

而透過這些亮眼數(shù)據(jù)可以看出，經(jīng)過近40年的發(fā)展，優(yōu)然牧業(yè)憑借“乳業(yè)上游產(chǎn)業(yè)鏈最全、規(guī)模最大、結(jié)構(gòu)最優(yōu)、運營能力最強”的長期優(yōu)勢，精準把握住乳業(yè)上游政策、行業(yè)趨勢及賽道紅利，呈現(xiàn)出逆勢高速上漲的健康增長態(tài)勢。

供需、政策鎖定可持續(xù)增長 原奶供給長期“緊平衡”

作為“全球最大的原料奶供應(yīng)商”，優(yōu)然牧業(yè)堪稱整個中國乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的“總閥門”。2021年，在乳制品消費需求旺盛、原奶市場價格高漲的背景下，優(yōu)然牧業(yè)既支撐著整體下游乳制品消費市場的質(zhì)量和規(guī)模，也獲得了整個原奶供應(yīng)鏈上最大的紅利。

年報顯示，優(yōu)然牧業(yè)原料奶業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收95.38億元，同比增長36.4%，原料奶業(yè)務(wù)的毛利率遠高于行業(yè)水平，達到41.4%;反芻動物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案實現(xiàn)營收58.08億元，同比增長21.3%，其中包含的飼料業(yè)務(wù)收入、育種業(yè)務(wù)收入、奶牛超市業(yè)務(wù)收入同比分別增長21.2%、35.1%和21%，持續(xù)高速增長。此外，在優(yōu)質(zhì)生鮮乳價格保持溫和上漲的情況下，由于高附加值的特色生鮮乳的產(chǎn)量增加和品類豐富，優(yōu)然牧業(yè)原料奶平均單價達到4.9元/kg，同比增長6.5%。

此外，由于當前國外大包粉進口價格已經(jīng)高于國內(nèi)原奶價格，乳制品原料從大包粉向生鮮乳替換的趨勢正在加速。而從我國原奶供需結(jié)構(gòu)來看，奶業(yè)自給率長期低于國家制定的70%以上目標，原奶供需還將長期處于緊平衡狀態(tài)。

另外，由于奶牛養(yǎng)殖周期長，從小牛出生到擠奶需要2年多時間，補充原奶缺口的周期也比較長。近年來規(guī)模大的乳制品加工企業(yè)，通過參股、控股或與養(yǎng)殖企業(yè)長期、深度合作，形成上下游緊密的聯(lián)動和產(chǎn)能匹配協(xié)作，據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，目前大型的牧業(yè)公司均已經(jīng)形成上下游聯(lián)動關(guān)系。

海通國際在研報中表示，我國原奶行業(yè)并未呈現(xiàn)強周期性特征;而且在可預(yù)見的未來3-5年仍有望延續(xù);生鮮乳長期價格將會圍繞“養(yǎng)殖成本+穩(wěn)定利潤”窄幅波動，整體跟隨通脹呈現(xiàn)溫和上漲態(tài)勢。而據(jù)《中國畜牧雜志》報道，2022年國內(nèi)原奶價格將保持高位運行。有分析人士指出，原奶價格不排除小幅上漲的可能。

此外，乳業(yè)上游的利好政策也進一步提升了優(yōu)然牧業(yè)未來發(fā)展的確定性：去年底，國務(wù)院印發(fā)了《十四五推進農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化規(guī)劃》，明確提出推動種業(yè)振興、加強奶源基地建設(shè)、支持發(fā)展種養(yǎng)有機結(jié)合的綠色循環(huán)農(nóng)業(yè);今年剛開年，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部又印發(fā)了《十四五奶業(yè)競爭力提升行動方案》，提出到2025年，全國奶業(yè)產(chǎn)量達到4100萬噸左右，以切實保證奶類供給安全。

產(chǎn)業(yè)護城河優(yōu)勢明顯 “賽道優(yōu)勢”利好龍頭增長

在長期緊平衡的供需結(jié)構(gòu)以及利好的政策助力外，乳業(yè)上游行業(yè)的變革趨勢和賽道優(yōu)勢，也為優(yōu)然牧業(yè)的長期健康增長提供了更多確定性。

從整個乳業(yè)上游行業(yè)的發(fā)展趨勢來看，國家土地政策收緊，養(yǎng)殖占用一般耕地需要落實“進出平衡”，環(huán)保要求提高是長期方向，而貿(mào)易摩擦帶來大宗原料價格增長及疫情等因素屬于階段性影響。兩者疊加之下，奶牛養(yǎng)殖行業(yè)的壁壘持續(xù)加強，行業(yè)集中度進一步提升，強者恒強是大勢所趨，而優(yōu)然牧業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢率先布局更易獲得這一趨勢的紅利。

“再造一個優(yōu)然”目標可期 當下股價低估明顯

最新數(shù)據(jù)顯示(截至3月30日收盤)，優(yōu)然牧業(yè)最新滾動市盈率僅為7倍左右，相比較華泰證券和花旗給出的10.8倍、9.2倍的PE估值，顯然港股市場并未認識到其真實價值，優(yōu)然牧業(yè)當前仍處于被低估狀態(tài)。

事實上，在原材料上漲以及疫情的沖擊下，優(yōu)然牧業(yè)卻呈現(xiàn)出營收、凈利的高速雙增趨勢，這已經(jīng)足夠證明其顯著的價值股特質(zhì)。

而從長期角度來看，優(yōu)然計劃用五年再造一個優(yōu)然：存欄量達到80萬頭，飼料業(yè)務(wù)規(guī)模也將翻番。結(jié)合優(yōu)然牧業(yè)最新的營收、凈利數(shù)據(jù)簡單計算可知，2025年其總營收將達到300億元級規(guī)模;按照現(xiàn)在的利潤率估算，利潤將達到40億元，按照現(xiàn)有的PE倍數(shù)，市值為280億元人民幣，而現(xiàn)在只有147億港幣，潛力巨大。