“乳業上游第一股”優然牧業上市首份“答卷”出爐。3月30日，優然牧業公布2021年業績公告，實現營收153.46億元，同比增長30.3%;凈利潤20.21億元，經調整歸母凈利潤20.40億元，同比增長49.1%，繼續保持著高位、高速增長勢頭，穩居行業第一。

資料顯示，優然牧業是全球最大的原料奶供應商，同時也是中國最大的特色生鮮乳供應商，中國最大的反芻動物飼料供應商，中國最大的苜蓿草供應商和中國最大的奶牛育種企業，還擁有國內最大的牧業產業鏈交易中心——聚牧城科技。乳業上游全產業鏈的完整布局，以及各業務板塊齊頭并進、領跑行業的業績，也再次證明其優秀的管理能力。

而透過這些亮眼數據可以看出，經過近40年的發展，優然牧業憑借“乳業上游產業鏈最全、規模最大、結構最優、運營能力最強”的長期優勢，精準把握住乳業上游政策、行業趨勢及賽道紅利，呈現出逆勢高速上漲的健康增長態勢。

供需、政策鎖定可持續增長 原奶供給長期“緊平衡”

作為“全球最大的原料奶供應商”，優然牧業堪稱整個中國乳業產業鏈的“總閥門”。2021年，在乳制品消費需求旺盛、原奶市場價格高漲的背景下，優然牧業既支撐著整體下游乳制品消費市場的質量和規模，也獲得了整個原奶供應鏈上最大的紅利。

年報顯示，優然牧業原料奶業務實現營收95.38億元，同比增長36.4%，原料奶業務的毛利率遠高于行業水平，達到41.4%;反芻動物養殖系統化解決方案實現營收58.08億元，同比增長21.3%，其中包含的飼料業務收入、育種業務收入、奶牛超市業務收入同比分別增長21.2%、35.1%和21%，持續高速增長。此外，在優質生鮮乳價格保持溫和上漲的情況下，由于高附加值的特色生鮮乳的產量增加和品類豐富，優然牧業原料奶平均單價達到4.9元/kg，同比增長6.5%。

此外，由于當前國外大包粉進口價格已經高于國內原奶價格，乳制品原料從大包粉向生鮮乳替換的趨勢正在加速。而從我國原奶供需結構來看，奶業自給率長期低于國家制定的70%以上目標，原奶供需還將長期處于緊平衡狀態。

另外，由于奶牛養殖周期長，從小牛出生到擠奶需要2年多時間，補充原奶缺口的周期也比較長。近年來規模大的乳制品加工企業，通過參股、控股或與養殖企業長期、深度合作，形成上下游緊密的聯動和產能匹配協作，據行業數據顯示，目前大型的牧業公司均已經形成上下游聯動關系。

海通國際在研報中表示，我國原奶行業并未呈現強周期性特征;而且在可預見的未來3-5年仍有望延續;生鮮乳長期價格將會圍繞“養殖成本+穩定利潤”窄幅波動，整體跟隨通脹呈現溫和上漲態勢。而據《中國畜牧雜志》報道，2022年國內原奶價格將保持高位運行。有分析人士指出，原奶價格不排除小幅上漲的可能。

此外，乳業上游的利好政策也進一步提升了優然牧業未來發展的確定性：去年底，國務院印發了《十四五推進農業農村現代化規劃》，明確提出推動種業振興、加強奶源基地建設、支持發展種養有機結合的綠色循環農業;今年剛開年，農業農村部又印發了《十四五奶業競爭力提升行動方案》，提出到2025年，全國奶業產量達到4100萬噸左右，以切實保證奶類供給安全。

產業護城河優勢明顯 “賽道優勢”利好龍頭增長

在長期緊平衡的供需結構以及利好的政策助力外，乳業上游行業的變革趨勢和賽道優勢，也為優然牧業的長期健康增長提供了更多確定性。

從整個乳業上游行業的發展趨勢來看，國家土地政策收緊，養殖占用一般耕地需要落實“進出平衡”，環保要求提高是長期方向，而貿易摩擦帶來大宗原料價格增長及疫情等因素屬于階段性影響。兩者疊加之下，奶牛養殖行業的壁壘持續加強，行業集中度進一步提升，強者恒強是大勢所趨，而優然牧業的先發優勢率先布局更易獲得這一趨勢的紅利。

“再造一個優然”目標可期 當下股價低估明顯

最新數據顯示(截至3月30日收盤)，優然牧業最新滾動市盈率僅為7倍左右，相比較華泰證券和花旗給出的10.8倍、9.2倍的PE估值，顯然港股市場并未認識到其真實價值，優然牧業當前仍處于被低估狀態。

事實上，在原材料上漲以及疫情的沖擊下，優然牧業卻呈現出營收、凈利的高速雙增趨勢，這已經足夠證明其顯著的價值股特質。

而從長期角度來看，優然計劃用五年再造一個優然：存欄量達到80萬頭，飼料業務規模也將翻番。結合優然牧業最新的營收、凈利數據簡單計算可知，2025年其總營收將達到300億元級規模;按照現在的利潤率估算，利潤將達到40億元，按照現有的PE倍數，市值為280億元人民幣，而現在只有147億港幣，潛力巨大。