凱盛新材(301069)以生產(chǎn)精細(xì)化工中間體氯化亞砜起家，之后逐漸研發(fā)以氯化亞砜為原料合成的各種下游產(chǎn)品，包括芳綸聚合單體間/對苯二甲酰氯、對硝基苯甲酰氯和氯醚，進一步延伸到下游高分子材料聚醚酮酮(PEKK)，從而構(gòu)成完整的立體產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)。氯化亞砜、間/對苯二甲酰氯等產(chǎn)品的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)均由公司參與編制，公司行業(yè)地位領(lǐng)先。公司2017-2021年歸母凈利潤的年化復(fù)合增速為25.4%，毛利率基本保持在35%以上。

公司2021年擁有氯化亞砜產(chǎn)能15萬噸/年，是全球最大的氯化亞砜生產(chǎn)企業(yè)。氯化亞砜主要用做有機合成反應(yīng)的氯化劑，如羥基的氯化、羧基的氯化等，主要應(yīng)用于醫(yī)藥、農(nóng)藥、染料、三氯蔗糖及鋰電池等領(lǐng)域。公司技術(shù)實力領(lǐng)先，采用二氧化硫氣相法生產(chǎn)氯化亞砜，精餾提純工藝是技術(shù)壁壘;公司通過二氧化硫的分離和循環(huán)利用，實現(xiàn)生產(chǎn)工藝的降本和環(huán)保;公司的氯化亞砜具備規(guī)模優(yōu)勢、客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)勢和高盈利能力。有望充分受益于氯化亞砜在LiFSI和三氯蔗糖中的大規(guī)模應(yīng)用。

氯化亞砜作為新型電解質(zhì)的原料，其需求有望超預(yù)期。新型鋰電電解質(zhì)雙氟磺酰亞胺鋰(LiFSI)與六氟磷酸鋰(LiPF6)相比，具有更好的熱穩(wěn)定性、化學(xué)穩(wěn)定性，更高的導(dǎo)電性等優(yōu)點，能夠顯著改善電池的高低溫適用范圍、循環(huán)壽命，但較高的價格(約40萬元/噸)制約了其大規(guī)模應(yīng)用，僅作為添加劑使用。但最近一年，LiPF6價格從11萬元/噸暴漲至50萬元/噸左右，從而推動其替代品LiFSI的發(fā)展，國內(nèi)多家電解液知名企業(yè)數(shù)十倍地擴產(chǎn)LiFSI。氯化亞砜是合成LiFSI的原材料，預(yù)測到2025年，用于合成LiFSI的氯化亞砜需求量將達到11.4萬噸,年化復(fù)合增長率超過100%。此外，氯化亞砜在人工甜味劑三氯蔗糖中的應(yīng)用是其另一個增長點，未來5年的需求增速為10%-15%。

公司是芳綸聚合單體間/對苯二甲酰氯龍頭，供貨國內(nèi)外知名客戶。未來5年全球間位芳綸的需求量年化復(fù)合增速約為13%，對位芳綸增速約為10%，預(yù)計芳綸聚合單體間/對苯二甲酰氯需求量的年化復(fù)合增速約為11%。間/對苯二甲酰氯產(chǎn)能集中度高，凱盛新材為間/對苯二甲酰氯的龍頭企業(yè)(2021年產(chǎn)能2.1萬噸/年)。其自供原料氯化亞砜，可以節(jié)省間/對苯二甲酰氯的單噸成本1185元左右。公司間/對苯二甲酰氯產(chǎn)品成功進入芳綸全球龍頭美國杜邦的供應(yīng)鏈，還與其它國內(nèi)外知名芳綸生產(chǎn)企業(yè)均有合作。

開拓高附加值PEKK下游應(yīng)用，自創(chuàng)改良版合成方法大幅降低生產(chǎn)成本。聚醚酮酮PEKK是PAEK(聚芳醚酮)的一種，屬于特種工程塑料，與通用塑料和工程塑料相比，具有高附加值，常與3D打印技術(shù)結(jié)合，用于醫(yī)療領(lǐng)域;將其制備復(fù)合材料，可用于航空航天等領(lǐng)域。PEKK技術(shù)壁壘高，國內(nèi)僅凱盛新材具有完整技術(shù)，可實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)。公司IPO設(shè)計PEKK產(chǎn)能2000噸/年，預(yù)計2022年上半年能達到千噸級產(chǎn)能。公司自創(chuàng)改良版路易斯酸/路易斯堿共催化法合成PEKK，產(chǎn)品純度可媲美杜邦兩步法，但是生產(chǎn)成本卻大幅降低。此外，由于合成PEKK的原材料間/對苯二甲酰氯由公司自供，生產(chǎn)單噸PEKK可節(jié)省約5000元成本。隨著PEKK在航空航天、3D打印、能源油氣等領(lǐng)域應(yīng)用的發(fā)展與成熟以及公司銷售渠道開拓，該業(yè)務(wù)將為公司長期發(fā)展帶來顯著支撐。

2022年4月，公司發(fā)布限制性股票激勵計劃，擬授予的限制性股票數(shù)量為217.6萬股，約占本激勵計劃草案公告時公司股本總額42064萬股的0.52%。其中首次擬向王永、盧威竹及其他公司核心員工授予197.6萬股。按照公司年度業(yè)績考核目標(biāo)計算，2022-2024年收入分別為11.9億元、15.4億元、19.8億元，凈利潤分別為2.3億元、3.1億元、5.0億元，二者CAGR分別為31.0%與37.5%，目標(biāo)業(yè)績高增速彰顯公司對未來發(fā)展的堅定信心。

華金證券表示，公司在氯、硫產(chǎn)業(yè)鏈上多產(chǎn)品布局，深耕氯化亞砜下游應(yīng)用，長短期業(yè)績增長點多，公司的營收和利潤預(yù)計在后續(xù)幾個季度隨著產(chǎn)能釋放而有所提升。預(yù)測公司2022-2024年歸母凈利潤分別為3.07億元、4.83億元和6.49億元，同比增速分別為58.5%、57.7%和34.4%，維持“買入-B”的投資評級。

西南證券表示，公司自基礎(chǔ)原材料硫、氯始構(gòu)建完整產(chǎn)業(yè)鏈，主營產(chǎn)品氯化亞砜受益下游甜味劑、新型鋰鹽需求增長，另自主研發(fā)生產(chǎn)高端工程塑料聚醚酮酮支持長期發(fā)展，預(yù)計2022-2024年EPS分別為0.76元、1.26元、1.51元;2022-2024年公司收入復(fù)合增長率為33.9%，歸母凈利潤復(fù)合增長率為48.7%，顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平，首次覆蓋給予“持有”評級。

記者 劉希瑋