華利集團(300979)前身為1990年成立的良興實業，2013年開始獨立運營，2021年于創業板上市。目前公司是全球領先的運動鞋履制造商，主要從事運動鞋履的開發設計、生產與銷售業務，產品包括運動休閑鞋、戶外靴鞋和運動涼鞋/拖鞋，主要客戶均為全球知名的運動品牌，包括Nike、VF、Deckers、Puma及Columbia、UnderArmour等。公司的管理總部及開發設計中心位于中國中山，生產制造工廠位于越南、多米尼加及緬甸等地，貿易中心位于香港、中山和中國臺灣，2021年底員工超過15萬人，全年生產鞋履2.1億雙。

運動鞋履行業高景氣,頭部優質制造商有望盡享行業增長紅利。在所有的鞋履品類中，運動鞋的功能性突出、使用場景多樣且用戶范圍廣泛。近年來，得益于各國政策對體育運動的支持及運動鞋履使用場景的不斷拓寬，全球運動鞋履市場高速發展，增速遠高于整體鞋履市場。2010-2018年全球運動鞋市場規模由678億美元增至1465億美元，CAGR達10.1%。預計2025年將進一步增至3791億美元，2021-2025年CAGR為19.8%，全球運動鞋履市場有望持續高速增長。

品牌實施核心供應商策略，優質制造商有望盡享行業增長紅利。目前全球知名運動鞋履品牌大多采用品牌運營與制造相分離的模式。在該模式下，品牌商主要負責品牌價值塑造、營銷及產品設計，著力于微笑曲線的左右兩端，相關品牌商包括Nike、Adidas、UnderArmour等;制造商最初專注于微笑曲線中間的OEM代工業務，后來部分頭部企業憑借強大的技術實力與敏銳的市場洞察力，參與到產品的開發設計中，由此衍生出ODM經營模式。目前全球知名的運動鞋履制造企業包括裕元集團、豐泰企業、華利集團等。由于品牌商選擇供應商的標準極為嚴苛，且近年來部分品牌商開始實施核心供應商策略，在此背景下，訂單加速流向頭部優質制造商，行業集中度有望進一步提升。

華利集團是業內少數具備完整鞋履制造產業鏈的ODM制造商之一，能自主完成產品開發設計、模具、鞋面、鞋底及成品制造各環節。憑借多年積淀的鞋履開發和制造經驗，公司建立起強大的競爭壁壘：(1)開發能力出眾，有效縮短交期、提高效率。公司開發設計體系成熟，專業人才儲備豐富;與客戶多年默契合作，準確理解品牌設計理念;持續提升自動化水平，有效提高生產效率。截至2020年6月30日，公司已獲得42項專利、3項軟件著作權。(2)強自動化能力保障高人效，全產業鏈一體化確保快交付。公司已針對研發設計與生產制造兩個環節，購買、自主開發及定制了大量自動化設備，有效提升了生產效率及產品品質的穩定性，人均產量顯著領先同業其他公司。公司已形成“快速設計制樣、快速爬坡量產、快速產品交付”等一體化運營能力，通常一款新鞋從設計到上市的周期為12-18個月，對于緊急訂單，公司能將交付時間縮短至一半以上。(3)募資擴產步伐加快，東南亞布局持續降本。公司較早布局越北產能，人力及要素價格更具優勢;IPO募資將加快推進東南亞產能建設，助力公司產銷兩旺。(4)客戶結構持續優化，與優質大客戶形成強綁定。目前公司已與多家國際運動龍頭達成長期合作關系，保證訂單的穩定性和規模性;同時積極拓展高潛力新客戶，鎖定長期增長動能。

公司股權清晰且集中，核心管理層穩定且資深。董事長張聰淵是公司的實際控制人，家族合計持股87.48%，股權結構清晰且集中。公司核心管理層在鞋履行業普遍擁有15年以上的從業經驗，在公司任職時間普遍超過10年，長期陪伴公司成長。在依賴行業經驗與資源積累的鞋履制造業中，長期穩定且資深的管理層幫助公司在行業競爭中脫穎而出。

國泰君安表示，公司是全球運動鞋履制造龍頭，產能優質，客戶結構良好，且公司具備產能擴張實力，有望加速成長。預計公司2022-2023年EPS分別為3.17元和3.67元人民幣，綜合PE與DCF估值結果，給予目標價110.79元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。

民生證券表示，公司是全球領先的運動鞋履制造商，產業鏈條完整，成本結構將不斷改進;與全球多個知名運動鞋品牌達成長期合作，擁有穩定的客戶資源;隨特效藥及疫苗研發不斷推進，全球疫情防控逐步進入常態化，居民運動受疫情影響逐步減小，運動鞋行業發展有望得到進一步提振。預測2022-2024年公司營收分別為214.88億元、260.47億元、308.96億元，同比增長23%、21%、19%;歸母凈利潤分別為34.5億元、41.4億元、49.6億元，同比增長24%、20%、20%，首次覆蓋給予“推薦”評級。記者 劉希瑋