相較于絕大多數白酒上市公司業績上的穩步提升，投資者口中的A股“黃酒三杰”——古越龍山(600059)、會稽山(601579)、金楓酒業(600616)2021年的年報數據就顯得黯淡許多。

黃酒上市公司陷入經營困局背后，或是整個黃酒行業的日漸式微。有市場分析人士認為，困于低端、限在江浙滬，是黃酒行業遲遲無法做大、做強的根本原因。以上述3家黃酒上市公司為代表，如何解難題、破困局，成為市場關注的焦點。

“黃酒三杰”的業績隱憂

若按上市時間論資排輩，金楓酒業無疑是“黃酒三杰”里的老大哥，30年前的9月29日，其率先登陸資本市場。

可就在上市將滿30周年之際，金楓酒業卻交出了一張略顯糟糕的成績單：2021年度，公司凈利潤由盈轉虧，扣非歸母凈利潤已連續兩年為負。至于營收水平，也僅僅是比疫情爆發的2020年略增4000余萬元。如此業績水平，令其在“黃酒三杰”中墊底。

如果從凈利潤角度看，會稽山在2021年營收不如古越龍山的前提下，以2.88億元凈利潤領跑。不過，公司自身卻出現了增收不增利的情況：在營收同比增長12.81%的基礎上，凈利潤較2020年下降了0.7%。另一點需要注意的是，會稽山2020至2021年連續兩年的凈利潤和扣非凈利潤的差額均較大。其中，因獲得拆遷補償款而導致的非流動資產處置損益金額均超過2億元。也就是說，會稽山的凈利潤中有很大一部分來源于非經常性損益。

若以同比增幅數據觀察，古越龍山則成了“黃酒三杰”中的佼佼者，其主要財務指標均呈現正增長態勢。但不可忽視的因素是，取得這樣成績的前提，是公司2020年業績曾出現大幅下滑，在低基數基礎上的增長顯然缺乏說服力。若是同疫情前的2019年財務數據進行比較，古越龍山的營收、凈利潤其實均為負增長。

實際上，不止是古越龍山沒能超越曾經的自己。2021年，金楓酒業和會稽山的營收也均低于此前的峰值水平。尤其是金楓酒業，其營收較峰值時的近11億元下滑了4億多元。

而相較于白酒行業的高毛利，黃酒上市公司多少有些相形見絀。由高到低排序，2021年，金楓酒業、會稽山、古越龍山的毛利率分別為43.35%、40.99%、36.09%。同期，申萬二級白酒行業的毛利率中位數為74.76%。

總體來看，“黃酒三杰”的2021年年報均或多或少地傳遞出了消極信號。

困于江浙滬的“低端”生意

“黃酒三杰”的業績不盡人意的背后，是整個黃酒行業身陷低谷的尷尬。

據國家統計局數據，2020年，102家規模以上黃酒生產企業累計完成銷售收入134.68億元，同比下降20.18%;實現利潤總額17.04億元，同比下降7.86%。而2019年，銷售收入和利潤總額均實現同比增長。

到了2021年，納入到國家統計局范疇的規模以上黃酒生產企業已經減至98家，累計完成銷售收入127.17億元，實現利潤總額16.74億元。該組數據較2020年又有所下降。這一趨勢或許正好可以解釋上文提到的3家黃酒上市公司的營收峰值為何均出現在了2019年及此之前。

對于黃酒行業面臨的發展困局，星圖金融研究院高級研究員付一夫向記者表示：“黃酒雖然歷史文化底蘊深厚，但限于釀造工藝和口感等多方面原因，加之與現代酒文化的融合度不高，導致行業發展緩慢。”

在付一夫看來，黃酒行業的困局還來源于其自身的地域特性。目前，黃酒行業的競爭主要集中在江浙滬區域。其中，浙江集中了黃酒的主要生產企業，古越龍山、會稽山便立足于此。而金楓酒業則以擅長創新和改良，成為上海黃酒企業的代表。

但地域舒適圈，卻令黃酒企業在江浙滬“畫地為牢”。

分區域看，以金楓酒業為例，2021年江浙滬貢獻了其銷售收入的95.8%，占據絕對優勢。金楓酒業在分析所處行業情況時強調，黃酒行業的發展依然跟不上中國酒業的整體發展速度，市場全國化效果仍不明顯，消費區域依然局限于長三角地區且呈現擠壓式增長競爭態勢。

會稽山的情況要稍好些，但也未能擺脫集中度高的局面。同樣是2021年，公司江浙滬三個大區的銷售收入之和占比達到了90.58%。而古越龍山似乎率先嘗到了擺脫區域限制的甜頭：2021年，公司除江浙滬以外區域(不含國際銷售)銷售收入占比由2020年的31.77%提升至34.67%。

除此以外，黃酒也似乎難以擺脫低端的“酒設”。在記者所在城市——南京一家大型倉儲超市實地探訪時，導購員誤將尋覓黃酒的記者引導至調味品的料酒區域。當記者終于在一眾酒品中尋找到黃酒品類后，發現相較于一旁動輒幾百元，乃至上千元的白酒、洋酒商品，這里最貴的黃酒也不過售價60元/瓶，而最便宜的一款黃酒甚至只賣5.53元/瓶。

付一夫認為：“黃酒雖然是中國獨有的三大古酒之一，但在國內酒類市場卻屬于欠發展的小酒種。面對市占率、整體規模，行業盈利能力三低的行業特點，市場總量亟待進一步引導和培育。”

坎坷的破局之路

同樣贊同優先培育市場的，還有黃酒從業者們。某不愿具名的黃酒品牌創始人對記者表示：“黃酒行業當下的問題是大小廠之間尚未形成推進行業發展的合力。”

面對發展難題，以3家黃酒上市公司為代表的頭部企業的探索更具代表性。

古越龍山是最為“激進”的一家，多元化或成公司的解題關鍵。古越龍山于2021年先后累計出資近1000萬元，成立了3家子公司，以拓展調味酒、果露酒、果酒等相關業務。

而布局高端產品則成了“黃酒三杰”的共識。2021年4月，《中國酒業“十四五”發展指導意見》發布，明確提出了黃酒產業“高端化、年輕化、時尚化”的發展方向。這三點也正是此前掣肘黃酒行業發展的郁結所在，其中尤以高端化為甚。

在2021年的年報中，“高端”一詞被3家上市公司頻繁提及：金楓酒業稱希望借助“海派黃酒”的高端品牌屬性抓住黃酒消費升級機會;會稽山提出打造“蘭亭”系列和個性化定制的高端兩翼，進一步優化組合產品結構;古越龍山則成立了高端酒事業部，強化高端產品的運營與管理，著力開拓高端系列市場。

但“酒香也怕巷子深”，結合3家黃酒上市公司的2021年營利情況看，種種解題思路似乎尚未收獲明顯成效。而宣傳策略或是問題之一。

“黃酒三杰”中，僅有會稽山一家明確表示2021年銷售費用增加與公司加大營銷力度投入、加大廣告投入有關。報告期內，會稽山的廣告宣傳推廣費為5469.86萬元，較2020年提升了近25%。不過，與2019年比僅是基本持平。古越龍山的廣告宣傳推廣費不升反降，自2019年的6150.79萬元降至如今的5117.51萬元。而金楓酒業并未公布廣告宣傳推廣費的具體金額。

記者隨后致電金楓酒業董秘辦，得到的答復是該公司于2019年后修改了銷售費用的披露細目，“業務經營費用中包括廣告宣傳推廣費，其中絕大部分是廣告宣傳相關費用。”據業務經營費用數據推測，金楓酒業近兩年似乎穩步加大了廣告宣傳力度。

“黃酒行業盈利能力偏低，這或將進一步限制行業內企業的市場推廣和投入力度。”有不愿具名的市場人士對記者如是說。而這一猜測也在金楓酒業處得到佐證，上述工作人員對記者表示：“業績下滑對公司在廣告宣傳上的投入力度產生了較大影響。”

前述黃酒品牌創始人則表示：“大酒企其實也面臨廣告是投品牌還是品類的困擾。只投品牌，并不能做大行業規模;投黃酒品類，小酒廠搭了便車，自己實際收益又能有多少?這或許也是影響頭部企業廣告投入力度的原因。”

記者 李秋捷 實習記者 陳陟