佳禾食品(605300)成立于2001年，是國內較早一批進入植脂末產品領域的企業。2015年后，公司開拓咖啡業務探索新增長點，目前已實現咖啡全產業鏈布局。同時，公司積極拓展即食凍、植物基等產品，產品結構多元化發展。公司是我國植脂末龍頭供應商，旗下晶花商標及品牌為江蘇省著名商標、江蘇省重點培育和發展的國際知名品牌。2018年，公司植脂末產品的銷售規模在國內市場市占率達14.33%，出口市場占有率達26.85%，均位于行業前列。

近年來，現制奶茶快速擴張，催化上游植脂末行業高速發展。植脂末是以葡萄糖漿、食用植物油、乳粉等為主要原料加工成的粉末型食品配料，在為食物增醇增香的同時，兼具相對動物油脂較低的成本和穩定的性能，廣泛用于多種食品飲料生產中，包括奶茶、咖啡、烘焙食品等。2015年起，現制茶飲行業步入增長快車道，2020年規模已達到1136億元，CAGR達到21.9%，預計未來5年復合增速接近25%，行業規模有望突破3400億元，中低端奶茶發展將提速。植脂末具備成本優勢，對于中低端奶茶而言是剛需，現制茶飲的快速擴容驅動植脂末行業穩健增長。2018年，中國植脂末產品消費量達到57.65萬噸，預計2023年將達到76.82萬噸，規模近80億元。

佳禾食品的植脂末業務在品牌、研發、供應鏈和渠道上均積累了優勢，下游需求風格變化，佳禾始終是第一梯隊供應商。品牌方面：內資品牌中，晶花為江蘇省著名商標，有一定知名度，合作多年的香飄飄為粉末奶茶龍頭。研發方面：公司持續加大研發投入，研發成果領先同行，擁有多項行業領先的生產技術，保證產品競爭力。客戶服務方面：依靠定制化服務能力提高客戶粘性，同時精準把握下游需求風口變化，能夠持續獲取優質客戶資源，近三年陸續成為蜜雪冰城、古茗、Coco都可等大型連鎖現制茶飲品牌的主要供應商。供應鏈方面：公司靠近大型供應商，貨源穩定且運輸成本較低。生產端此前植脂末產能滿產，供不應求，公司年產12萬噸項目已于2022年1月投產，將有效緩解產能瓶頸。渠道方面：公司以直銷為主，經銷為輔，主抓餐飲連鎖和食品工業大客戶，合作長期穩定，客戶粘性高。另外值得注意的是，玉米淀粉、棕櫚油等原材料價格波動對公司毛利率影響顯著，因此，去年以來，公司盈利能力持續承壓，未來若大宗原材料價格回落，公司業績有望呈現較高彈性。

公司不斷豐富咖啡和植物飲料業務，打造第二增長曲線。2019年設立子公司金貓咖啡獨立運作咖啡業務，意在打造自有品牌“金貓咖啡”，同時為下游客戶開展OEM代工業務，已實現全產業鏈布局，能夠為客戶提供全品類咖啡產品。冷萃技術國內首創，連續性量產解決客戶痛點，著力提升品牌力，咖啡業務具備放量空間。植物飲品方面，公司依托自主研發的酶解、濃縮技術，率先上市冷凍燕麥漿，今年新研發的燕麥奶產品上市面向C端，有望貢獻收入新增量。利潤端因原材料價格居高不下，仍有壓力，但成本下降后，業績預計將呈現高彈性。

國海證券表示，公司植脂末業務產能供不應求，限制收入規模增長，因此未來三年隨著下游需求持續旺盛、產能逐步釋放，收入增長確定性高。公司主要原材料棕櫚油、玉米淀粉價格2021年持續上漲，短期利潤端預計承壓，看好后期成本價格回落后公司業績彈性。建議密切關注成本端變化，靜待業績拐點。預計公司2022-2024年EPS分別為0.29元、0.46元、0.56元，給予增持評級。

天風證券表示，公司品牌體系布局建設良好，植脂末龍頭加速轉型咖啡、植物基飲品，三駕馬車共驅成長。基于2022年來疫情對居民短期需求及物流均造成負面影響，預計公司2022-2024年主營業務收入分別為27.39億元、35.80億元、41.81億元，同比增速分別為14.14%、30.71%、16.79%;預測同期凈利潤分別為1.63億元、2.54億元、3.16億元，同比增速分別為8.34%、55.63%、24.46%，EPS分別為0.41元、0.64元、0.79元。維持“買入”評級。記者 劉希瑋