CXO龍頭藥明康德(603259)7月11日發(fā)布業(yè)績預(yù)告，66.16%的第二季度營收同比增幅較之公司此前披露的63%到65%的預(yù)計收入增長率略有提升。同時，2022年上半年，藥明康德在凈利潤、扣非凈利潤以及基本每股收益等主要財務(wù)數(shù)據(jù)上均實現(xiàn)了不錯的同比增長。

業(yè)績預(yù)增公告一出，十余家券商紛紛對藥明康德給出“買入”評級。然而，二級市場并不買賬。12日，即業(yè)績預(yù)告次日，其股價高開后一路下挫，最終收出了一條“實體”大陰線。

近一年來，藥明康德的股價自高點最大回撤幅度一度達(dá)到52.57%，集采及復(fù)雜的國際環(huán)境等多重因素交織之下，市場對這家醫(yī)藥外包龍頭的關(guān)注有增無減。

“一體化”的野心靠譜嗎?

“持續(xù)強(qiáng)化公司的獨特業(yè)務(wù)模式，并充分發(fā)揮全球布局、多地運營及全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋的優(yōu)勢。”在業(yè)績預(yù)增公告中，藥明康德表達(dá)了對完成業(yè)績目標(biāo)的決心。

一體化CRDMO(合同研究、開發(fā)與生產(chǎn))和CTDMO(合同測試、研發(fā)和生產(chǎn))是藥明康德的兩大看家業(yè)務(wù)，依公司所述，其能為客戶提供從藥物發(fā)現(xiàn)、開發(fā)到生產(chǎn)的一站式服務(wù)。因此，藥明康德在業(yè)界被視作“一體化業(yè)務(wù)”的領(lǐng)跑者。

實際上，CRDMO和CTDMO是藥明康德2021年才推出的全新業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，其借由將公司業(yè)務(wù)重新劃分為五大一體化業(yè)務(wù)平臺，欲圖大業(yè)。

藥明康德聯(lián)席首席執(zhí)行官陳民章曾展望：“我們期待，有CRDMO參與的新藥開發(fā)模式，能夠在充滿機(jī)遇與挑戰(zhàn)的未來，支持廣大創(chuàng)新者與創(chuàng)業(yè)者在新藥研發(fā)之路上走得更遠(yuǎn)，走得更高效。”

CTDMO并非新概念，藥明康德在2020年年報中就曾多次提及，其主要涉及細(xì)胞和基因治療。藥明康德曾如此表述：“在報告期內(nèi)(2020年)，公司成功啟動了細(xì)胞療法CTDMO服務(wù)平臺，協(xié)助多個客戶，為2個II/III期臨床試驗項目提供服務(wù)。”

CRDMO則要顯得新鮮許多，可以將其理解為在同一平臺內(nèi)結(jié)合了傳統(tǒng)的CRO(合同研究組織)、CMO(合同生產(chǎn)組織)及CDMO(合同開發(fā)生產(chǎn)組織)三大服務(wù)，真正實現(xiàn)從藥物發(fā)現(xiàn)到商業(yè)化生產(chǎn)的一體化服務(wù)。

對于藥明康德的“一體化”野心，市場聲音紛雜。

贊同派為之叫好。在業(yè)績預(yù)增公告發(fā)出后，陸續(xù)有十余家券商給予藥明康德“買入”評級。

第一個給出“買入”評級的安信證券認(rèn)為，細(xì)胞及基因療法CTDMO業(yè)務(wù)的項目管線漏斗效應(yīng)漸顯且持續(xù)全球化產(chǎn)能擴(kuò)張，2022年預(yù)計該業(yè)務(wù)收入增速有望超過行業(yè)增速。持相似觀點的還有萬和證券，其指出，藥明康德維持營收高速增長主要受益于公司持續(xù)強(qiáng)化的一體化CRDMO和CTDMO業(yè)務(wù)模式。而中金公司更是看高股價至150元/股。

也有業(yè)內(nèi)人士提出不同看法：“CRDMO強(qiáng)調(diào)從臨床到生產(chǎn)的一體化。但從商業(yè)角度看，或許是個悖論。一種創(chuàng)新藥的研制全過程數(shù)據(jù)都在一家企業(yè)手里，商業(yè)機(jī)密泄露的風(fēng)險太大。”

另一種觀點則認(rèn)為，小藥企也許會全程委托同個企業(yè)進(jìn)行研發(fā)，大藥企卻未必。而從協(xié)同效果上看，CDMO中的D在CMO中是同環(huán)節(jié)的研發(fā)提升，但CRDMO中的R與CDMO本身是不同環(huán)節(jié)，臨床與生產(chǎn)如何高效融合是藥明康德未來需要解決好的問題。

國內(nèi)國外的雙重隱憂

在提出新的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略之前，藥明康德的收入與利潤主要來自兩部分，一是作為醫(yī)藥外包企業(yè)為全球藥企提供CRO和CDMO服務(wù)而收取服務(wù)費;二是依據(jù)CRO經(jīng)驗和數(shù)據(jù)積累進(jìn)行投資，獲取投資收益。

近年來，藥明康德取得的成績可圈可點。但據(jù)中泰證券的一份研報顯示，藥明康德的全球市占率到2020年僅為2.9%，營收規(guī)模在前五名之外。同期，排名第一的美國實驗室控股公司(LabCorp)收入逼近140億美元,市占率超過20%。換句話說，藥明康德在海外市場的占有率并沒有絕對領(lǐng)先優(yōu)勢。

到了2021年，LabCorp的營收突破160億美元，約是“藥明系”(藥明康德加藥明生物)同期營收的3倍多。但截至目前，LabCorp的總市值才剛剛超過220億美元，只有藥明康德總市值的一半，這還沒有算上在港股上市的藥明生物。如果以LabCorp作為參考，藥明康德估值目前仍處于高位。

而從營收占比角度看，藥明康德對國際市場的依賴程度較高。2021年的營收中，美國客戶貢獻(xiàn)了121.46億元、歐洲客戶貢獻(xiàn)了37.19億元、中國客戶貢獻(xiàn)了58.02億元、其他地區(qū)客戶貢獻(xiàn)了12.34億元，海外市場收入占藥明康德營收比重超過74%，美國市場收入占比更是過半。

海外市場，特別是對美國市場的依賴，令藥明康德的經(jīng)營風(fēng)險陡增。2022年2月，美國商務(wù)部發(fā)布了一份“未經(jīng)證實名單”，其中就包括藥明生物及其子公司，這直接引發(fā)“藥明系”盤中股價大跌。藥明康德的股價更是一度觸碰到了年內(nèi)的最低點81.41元/股。

7月5日，藥明生物發(fā)布聲明稱，無錫藥明在中國商務(wù)部的協(xié)調(diào)下已于最近完成了美國商務(wù)部的最終用戶訪問，這是該公司從“未經(jīng)核實名單”中移除的重要一步。公司還表示，期待上海藥明能夠被安排接受現(xiàn)場訪問。不過，這則消息并沒有在二級市場濺起足夠多的水花。

而在國內(nèi)，隨著藥品“帶量采購”，醫(yī)保談判等政策的實施，藥企收入大受影響，部分中小藥企選擇收緊藥品研發(fā)投入。而“長尾客戶”(為企業(yè)帶來較少利潤但數(shù)量較多的那部分客戶)恰恰是藥明康德的主要戰(zhàn)略。2021年，公司來自于全球前20大制藥企業(yè)收入67.33億元，而來自于全球其他客戶收入161.7億元。

此外，2021年11月，國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心發(fā)布了《以臨床價值為導(dǎo)向的抗腫瘤藥物臨床研發(fā)指導(dǎo)原則》的通告，強(qiáng)調(diào)藥物研發(fā)要“以患者利益為核心，以臨床價值為導(dǎo)向”，意味著以往大量重復(fù)同質(zhì)化的研發(fā)管線或?qū)⒈蝗∠瑖鴥?nèi)創(chuàng)新藥研發(fā)轉(zhuǎn)入低潮期，這勢必影響CXO企業(yè)的收入。

各路股東套現(xiàn)400億元

“醫(yī)藥女神”忙撤退?

對于公司未來發(fā)展的潛力，最有力的回應(yīng)無疑就是業(yè)績。很顯然，藥明康德在2022年上半年即將交出一份還不錯的答卷，但公司股價卻并未迎來大漲。而在股價近一年的跌跌不休中，減持常伴左右。

自2021年7月16日起，藥明康德開啟了一輪最大回撤幅度達(dá)到52.57%的下跌模式。巧合的是，公司當(dāng)天發(fā)布了2021年半年度業(yè)績預(yù)增公告。

就在2021年半年度業(yè)績預(yù)增公告發(fā)出后不到一周的時間，包括胡正國、陳民章、陳曙輝、朱璧辛在內(nèi)的藥明康德多名時任董監(jiān)高即宣告擬通過集中競價方式減持所持股份。隨后的7月27日，持股5%以上股東Summer Bloom Investments(I)Pte.Ltd.也公告了減持計劃。

在今年的業(yè)績預(yù)增公告發(fā)出之前的6月初，藥明康德曾對外披露，因上海供應(yīng)鏈恢復(fù)正常，公司預(yù)計2022年第二季度收入將實現(xiàn)63%至65%的增長。可就在幾天后，市場又等來一份減持公告：公司實控人控制的股東及與實控人簽署一致行動協(xié)議的股東擬減持約7358.96萬股所持公司股份。按最新收盤價計算，減持金額或超過90億元。

不難發(fā)現(xiàn)，近兩年來，股東及董監(jiān)高的減持計劃總是與藥明康德的業(yè)績預(yù)增公告如影隨形。

對于藥明康德來說，股東減持已不是什么新鮮事。2019年4月，上市不足一年的藥明康德7名原始股東就公告減持。同年8月，又有7名股東公告了減持計劃。Wind數(shù)據(jù)顯示，藥明康德的股東自2019年至今，通過上百次減持操作累計套現(xiàn)超過400億元。而期間的增持動作僅有20次，金額剛剛過億元。

在頻繁減持后，藥明康德實控人李革、趙寧夫婦已退出公司的前十大股東行列。

而此前，藥明康德的股東上海瀛翊還因違背提前15個交易日向交易所報告?zhèn)浒傅男畔⑴读x務(wù)承諾，公然套現(xiàn)超過28億元，遭到了證監(jiān)會的行政處罰。不過，即使算上2億元的罰金，再加上稅費，上海瀛翊這波違規(guī)套現(xiàn)也算不虧。

而到了2022年一季度，此前大手筆增持藥明康德的“醫(yī)藥女神”葛蘭也熬不住了，選擇減持套現(xiàn)約6.39億元。當(dāng)時，其所持股份依然處于浮虧狀態(tài)。與公司股東3年來不斷減持套現(xiàn)不同，葛蘭對藥明康德采取的是“買買買”，可3年下來，她在藥明康德身上似乎收獲并不多。

記者 徐海峰 實習(xí)記者 陳陟