本報訊（記者 劉揚） 9月首日逆回購依舊維持地量。根據央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，9月1日以利率招標方式開展了20億元7天期逆回購操作，中標利率2.0%。根據Wind數據顯示，當日有20億元逆回購到期，因此當日完全對沖到期量。 

資金面方面，8月末最后一個交易日，央行周三公開市場逆回購操作依然維持20億元地量規模，但銀行間市場資金面仍呈均衡偏松態勢；只是受跨月因素的影響，主要回購利率走高，其中隔夜利率大幅上行逾31個基點報在1.43%附近。此外，從票據利率觀察，8月25日開始票據利率快速上行。 

根據普蘭金服提供的票據主流市場價格，國股行足年轉貼利率從8月22日的1.13%上行至8月25日的1.47%，城商行足年轉貼報價也上行了33個基點。半年票據轉貼利率上行更為明顯，國股行報價抬升57個基點，城商行報價抬升56個基點。 

觀察歷史，因季末受跨季疊加節日因素影響導致資金利率有所抬升，多數年份的9月資金利率整體維持震蕩后小幅抬升。那么今年9月，資金利率會如何運行？

“決定資金利率的關鍵還是在于貨幣政策邏輯。企業和居民的擴張意愿如何、社會經濟活動能否回暖、實體經濟部門的收入和預期能否改善、經濟活力能否進一步保持，這是關鍵，也是貨幣政策關注所在。從政策能夠控制的變量而言，信貸和社融能否保持平穩增長是關鍵。”天風證券固定收益首席分析師孫彬彬分析認為，“在現有增量政策安排下，9月流動性還是維持在高于合理充裕水平，但是因為增量財政政策落地，資金利率有所收斂，預計9月隔夜利率可能在1.2%-1.5%。”

對于央行而言，觀察歷年9月季末央行OMO的具體表述來看，通常情況下，為維護季末流動性平穩，央行在9月下旬開始加大逆回購操作力度已成為9月的慣常操作。近五年來看9月央行MLF操作情況，有三年進行超額MLF續作，一年等額續作。今年9月、10月、11月以及12月MLF到期量分別為6000億元、5000億元、10000億元以及5000億元。

民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴則指出，進入9月，專項債的發行或是一個變量，但其總體量不大，因而預估流動性仍將保持寬裕，以助力社融信貸平穩增長。此外，考慮到9月財政支出力度較大，以及季末央行也會對流動性進行呵護引導，綜合來看，9月資金面并無大風險。8月24日國常會提出，部署穩經濟一攬子政策的接續政策措施，強調依法用好5000多億元專項債地方結存限額，10月底前發行完畢。 

中信證券則認為，經測算，不考慮MLF和逆回購到期，9月并不存在流動性缺口，尤其是財政支出發力，預計將有效拉動超儲率的回升。然而，超儲僅能反映流動性從央行到銀行這一段渠道通暢與否，未考慮銀行資產負債管理以及融出意愿的影響。綜合來看，在超儲上行的支撐下，資金市場利率不會快速回升，預計在三季度結束之前，DR007將緩慢調整至1.7%-1.8%附近。