“智能電控產品收入同比增長79.39%、盤式制動器收入同比增長28.32%、輕量化制動零部件收入同比增長28.32%……”近日，國內線控制動龍頭伯特利(603596)對外披露的2022年前三季度業績報告傳出喜訊。財報顯示，三季度，伯特利的凈利潤同比增長54.73%。

近日，已有眾多券商發布研報，其中不少給予“買入”評級。他們認為，伯特利的三季度業績超出了預期。同時，機構也對公司未來的盈利能力表達了期待。

相較于新能源汽車領域的動力電池，伯特利主營的汽車制動產品業務乍一看少了不少話題性。但二級市場的表現卻透露出公司的不一般：自2019年的低位，公司股價(前復權)區間漲幅已超540%。“剎”出一片天地的伯特利究竟有何魅力?

“剎”出來的一片天地

78.15%，這是截至2021年年底，中國乘用車(不含進出口)市場新車EPB(電子駐車制動系統)前裝的搭載率。EPB俗稱電子手剎，該設備具有安全性高、操作簡便、節省車內空間等特點，在汽車行業中，將逐步取代傳統機械駐車制動器。

當前國內市場EPB滲透率已經超過70%。中信證券據此預計，2025年國內市場EPB滲透率有望達到90%，對應市場規模將達227億元。放眼全球，有機構給出的預計市場規模更是高達640億元。

伯特利正是EPB方面的專家，處于國內領先地位。其是中國首家、全球第二家實現EPB大批量產的企業;EPB亦是伯特利當下的現金流業務之一。

財報顯示，伯特利2021年電控制動產品實現營收12.75億元，實現利潤3.11億元，占當期利潤比例的36.87%。其中，公司電控制動產品的營收主要為EPB產品。華西證券據此分析，預計伯特利報告期內EPB產品的收入或超12億元，同比增幅約在60%附近，對應銷量或超120萬套。

EPB產品的增長勢頭在今年得到了延續。2022年前三季度，伯特利的智能電控產品實現營收13.59億元，同比增長79.39%，銷量已接近144萬套。同時，公司披露了與EPB有關的項目數據：截至報告期末，在研項目共58項;新增量產項目26項;新增定點項目49項。對此，方正證券認為：“無論是國產替代還是新客戶的拓展，伯特利EPB業務仍有較大空間。”

在產能方面，伯特利也具備抓住EPB業務成長機遇的條件。數據顯示，公司2020年EPB產能已達120萬套，配套吉利、廣汽、奇瑞、東風日產等客戶。此外，公司年產40萬套EPB項目預計2022年下半年投產使用。

在市場占有率方面，伯特利較之海外競爭對手也不遑多讓。據高工智能汽車研究院統計，2021年中國乘用車前裝EPB市場中，搭載伯特利產品的上險量(單車統計口徑)為132萬輛，市場份額約為8%，排名第四。在其之前的，分別是采埃孚、大陸集團與ADVICS(愛德克斯)三家海外巨頭，而伯特利距離第三名的差距只有約1%。

受到市場認可背后的底氣，源自伯特利掌握了EPB產品的核心技術。據國金證券統計，伯特利已經獲得國內外EPB專利約40項。自公司2012年首個EPB項目量產以來，其不斷完善EPB產品系列，先后開發出獨立式EPB、集成式EPBi、ELGS-EPB等產品。

而較高的產品技術壁壘，則為伯特利的EPB業務構筑了足夠深的護城河。汽車制動系統產業鏈通常由上游的制動片、制動盤、主缸、傳感器等汽車元部件供應商，中游的制動系統集成商，以及下游整車廠等構成。某汽車行業從業者表示：“隨著汽車制動技術的發展，類似伯特利這樣的中游制動系統解決方案提供商需具備機械、液壓、微電子等融合技術，技術壁壘較高。”

圍繞新能源發力“線控”

在“剎”出一片天地后，伯特利有著更大的“野心”。

今年2月初，伯特利調整了公司愿景、使命及發展目標，將聚焦為客戶提供前沿的“電動化”和“智能化”解決方案，向綠色出行科技公司全面進發。其背景，正是當下日益增長的新能源汽車需求。

根據乘聯會最新公布的2022年9月份全國乘用車市場數據，9月新能源汽車零售滲透率首次突破30%大關，達到31.8%。“一方面來看，這一突破意味新能源汽車對燃油車造成的影響正在日益加深，甚至不可輕易忽視。另一方面，也意味著市場對新能源汽車的認可度提升到另一新高度。”財信證券分析認為，“從產能角度來看，新能源汽車9月產量的創新高以及連續5個月的環比正增長也表現出車企較為強烈的生產意愿。”

伯特利顯然不想錯過高景氣度的新能源汽車產業鏈帶來的商機——公司將目光鎖定在線控制動上。

純電動車由于缺少發動機，使得傳統剎車助力泵急需被替代，因此天然對線控制動產生依賴。華西證券分析指出，從技術角度看，線控制動是目前解決新能源汽車能量回收和自動駕駛兩大問題的最優解決方案。東吳證券測算，國內線控制動市場空間到2025年有望達到208億元。

線控制動主要分為EHB(電子液壓制動系統)和EMB(電子機械制動系統)。由于EMB的技術成熟度較低且成本較高，未來3年至5年內，EHB將是主要發展路徑。

市場上EHB產品又分為兩大類：分立式Two-Box和集成式One-Box。后者是將助力器、真空泵、ESP(車身電子穩定系統)等集于一身。“對比來看，Two-Box可滿足自動駕駛L3水平下的制動冗余需求;One-Box不具有冗余，在L1、L2自動駕駛水平下使用較多，但若使用在L3、L4自動駕駛水平下，只需通過搭配一個小的降壓模塊，即可滿足冗余需求。”興業證券認為，One-Box是目前新能源汽車線控制動較為理想的解決方案。

伯特利對此早有布局。從2013年開始研發，到2019年正式發布WCBS(集成式線控制動系統)，再到2021年，公司成為國內首家量產One-Box線控制動的企業，打破了國外技術壟斷。

資料顯示，伯特利的WCBS不僅集成了TCS(牽引力控制系統)、ESC(汽車電子穩定控制系統)、ABS(防抱死制動系統)、EPB等傳統制動功能，還可集成第三方控制軟件，如胎壓監測、EBD(電子制動力分配)、AEB(自動剎車輔助系統)、AVH(自動駐車系統)等功能。有機構分析指出：“與其他方案相比，伯特利的WCBS屬于集成雙控EPB的One-Box方案，無需新增ECU(電子控制單元)，降低了采購成本，提升了制動系統安全性，且可適用于L2+自動駕駛要求。”

徐徐展開的底盤藍圖

伯特利在“線控”上的野心遠不止于制動一塊。今年5月，公司與關聯方奇瑞科技子公司瑞智聯能共同收購汽車轉向系統一級供應商浙江萬達65%股權，其中，伯特利收購45%股權，成為浙江萬達控股股東。伯特利通過此舉正式宣告，其主營業務向汽車轉向系統拓展。

10月12日，伯特利對外透露，全資子公司伯特利電子擬與吉利汽車控股子公司吉潤汽車共同設立合資公司臺州雙利，雙方將共同投資布局汽車智能底盤線控制動產品的制造和銷售以及技術的升級創新。其中，伯特利電子持股比例為65%。

值得注意的是，兩次對外投資，同時指向了線控底盤領域，并且，投資過程中分別出現了奇瑞汽車和吉利汽車的身影。至此，伯特利在線控底盤領域的布局脈絡逐漸清晰起來。

底盤的控制功能主要包含五個部分：轉向、制動、換擋、油門和懸架。其中，轉向、制動和油門最為關鍵。不同于傳統汽車底盤主要以機械結構為主，線控底盤的核心是“電控”，其核心邏輯是盡可能取消復雜繁瑣的機械件，用“數據線”來傳遞操作信號。因此，線控底盤也被譽為自動駕駛的基石。

中信證券認為：“線控制動與線控轉向是線控底盤的關鍵技術，處于大規模商業化前夜。”而這兩塊業務，正是伯特利眼下重點布局所在。機構分析：“伯特利現有的線控制動產品經驗有助與浙江萬達的轉向產品結合，進一步實現線控轉向。而線控制動與線控轉向是高階自動駕駛的必然選擇。”

從行業角度觀察，線控底盤具有較大的發展潛力。2020年11月2日，國務院辦公廳印發《新能源汽車產業發展規劃(2021-2035)》，將“線控執行”列為實施智能網聯技術創新工程的重要環節，是新能源汽車核心技術攻關工程。

時隔4個月后，國務院辦公廳發布《國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》，明確指出要加快研發智能(網聯)汽車基礎技術平臺及軟硬件系統、智能線控底盤和智能終端等關鍵部件。

機構也紛紛看好線控底盤行業未來的發展。華經產業研究院預測，國內線控底盤行業市場規模到2026年能達到574.6億元。華西證券則認為：“收購將豐富和完善伯特利在汽車底盤領域的布局，公司后續將逐步完善分布式驅動和懸架，最終成為線控底盤供應商，掘金千億市場。”

美好的藍圖徐徐展開，伯特利的未來值得期待，但公司也面臨原材料漲價、芯片短缺、項目推進不及預期等諸多變數的風險。在市場眾多的矚目下，伯特利以三季報喜訊開了好頭，而接下來如何，時間將給出答案。

記者 徐海峰 實習記者 陳陟