截至11月4日收盤(pán)，文燦股份（603348）暫居佛山上市公司總市值第四的位置。公司簡(jiǎn)介一欄所羅列的諸多獎(jiǎng)項(xiàng)，仿佛向所有投去目光的人訴說(shuō)著這家深耕汽車鋁合金精密壓鑄件領(lǐng)域公司的輝煌過(guò)往。

10月25日，文燦股份對(duì)外披露了定增消息——公司擬非公開(kāi)發(fā)行股票募資不超過(guò)35億元，扣除相關(guān)發(fā)行費(fèi)用和用于補(bǔ)流的資金后，將主要投向安徽、重慶、佛山三地的新能源汽車零部件智能制造項(xiàng)目。公司上市四年多來(lái)的首次定增計(jì)劃瞬間吸引了外界的目光。

定增項(xiàng)目產(chǎn)能消化能力遭質(zhì)疑

文燦股份公告定增計(jì)劃后不久，華西證券、信達(dá)證券便在給出的研報(bào)中提到，募資將助力文燦股份實(shí)現(xiàn)擴(kuò)產(chǎn)，繼而鞏固在一體化壓鑄領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

不過(guò)，市場(chǎng)不乏質(zhì)疑聲：文燦股份的新增產(chǎn)能或許無(wú)法有效消化。而質(zhì)疑的主要依據(jù)是新能源汽車的銷量增速有下降趨勢(shì)。此前，一路狂飆的新能源零售銷量在“銀十”踩下了剎車：乘聯(lián)會(huì)預(yù)測(cè)，受“頭部廠商季節(jié)性影響”，10月新能源零售銷量預(yù)計(jì)55萬(wàn)輛。雖然同比增長(zhǎng)73.5%，但環(huán)比卻下降10%。

上險(xiǎn)量數(shù)據(jù)傳遞出更多信號(hào)。早在“金九”期間，除了比亞迪、特斯拉等幾家頭部車企仍有著不錯(cuò)的環(huán)比增長(zhǎng)外，小鵬、極氪、歐拉、威馬等車企的環(huán)比銷量均已出現(xiàn)不同程度的下滑。而到了10月的前兩周，兩家頭部車企也出現(xiàn)了上險(xiǎn)量衰退跡象：比亞迪和特斯拉的上險(xiǎn)量分別約為6.3萬(wàn)輛、3942輛，較9月都出現(xiàn)了大幅下滑。

作為新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的參與者，文燦股份似乎并未感受到寒氣。“公司依舊看好新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展。”文燦股份證券部工作人員在回答記者有關(guān)“公司新能源汽車相關(guān)在手訂單情況如何”的提問(wèn)時(shí)，如此回答。

文燦股份認(rèn)為此次定增具有必要性。在募資可行性分析報(bào)告中，公司重點(diǎn)提到了兩方面：有助于合理布局區(qū)域產(chǎn)能、滿足新能源汽車發(fā)展所帶來(lái)的市場(chǎng)需求。

從募投項(xiàng)目的資金分布來(lái)看，安徽（10億元）、重慶（10億元）、佛山（8億元）的項(xiàng)目投資金額幾乎一致。而三地項(xiàng)目的主要作用都包括輻射周邊地區(qū)客戶，實(shí)現(xiàn)就近配套。

不過(guò)，從配套新能源整車廠（生產(chǎn)基地）、主機(jī)廠（掌握車輛核心技術(shù)的廠商）角度來(lái)看，安徽和佛山項(xiàng)目或能實(shí)現(xiàn)服務(wù)當(dāng)?shù)氐奈祦?lái)、比亞迪等重點(diǎn)車企的目標(biāo)，但重慶項(xiàng)目未來(lái)主要客戶信息卻“猶抱琵琶半遮面”。面對(duì)記者有關(guān)重慶周邊主要客戶有哪些的追問(wèn)，前述工作人員只是不斷表示：“重慶在中國(guó)的汽車產(chǎn)業(yè)中有重要意義。”而類似的論述，也在可行性報(bào)告中出現(xiàn)，文燦股份在解釋選擇重慶時(shí)表示：“重慶是西部地區(qū)汽車產(chǎn)業(yè)集群的中心城市，集聚了優(yōu)質(zhì)的整車制造產(chǎn)業(yè)資源。”

“擴(kuò)產(chǎn)主要為了就近配套，更好地服務(wù)賽力斯等重慶地區(qū)客戶。”文燦股份重慶客戶的身份在華西證券的研報(bào)中似乎有了解答——賽力斯。但這一點(diǎn)并沒(méi)有得到文燦股份工作人員的證實(shí)。而在公司的招股說(shuō)明書(shū)以及之前的財(cái)報(bào)中，也沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)賽力斯的身影。

但賽力斯集團(tuán)卻通過(guò)10月18日的一則消息從側(cè)面證實(shí)了這一點(diǎn)。據(jù)悉，賽力斯與文燦股份簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，約定雙方將在新能源汽車方面建立戰(zhàn)略合作關(guān)系。賽力斯的最新產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，其新能源汽車10月售出15597輛，同比增長(zhǎng)213.44%。

研發(fā)支出、人員占比數(shù)據(jù)落后對(duì)手

市場(chǎng)質(zhì)疑文燦股份產(chǎn)能或無(wú)法消化的另一理由，是主機(jī)廠正殺入一體化壓鑄領(lǐng)域。

隨著汽車，特別是新能源汽車輕量化需求的不斷增加，一體化壓鑄應(yīng)運(yùn)而生。11月2日盤(pán)中，A股一體化壓鑄概念持續(xù)拉升，文燦股份當(dāng)日股價(jià)收漲7.46%。“與新能源汽車有關(guān)的一體化壓鑄是公司目前布局的重點(diǎn)。”文燦股份證券部工作人員對(duì)記者表示。

一體化壓鑄產(chǎn)業(yè)鏈可分為上游的設(shè)備制造廠、材料供應(yīng)商、模具制造廠，中游的壓鑄制造企業(yè)，以及下游的主機(jī)廠。文燦股份正是產(chǎn)業(yè)鏈中游的代表企業(yè)。如今，主機(jī)廠似乎也對(duì)壓鑄制造躍躍欲試。

蔚來(lái)此前宣布成功驗(yàn)證開(kāi)發(fā)了可用于制造大型壓鑄件的免熱處理材料；小鵬的武漢工廠規(guī)劃了一體化壓鑄工藝車間，將引進(jìn)一條以上超大型壓鑄島及自動(dòng)化生產(chǎn)線；高合繼研發(fā)出超大鑄件用低碳鋁合金材料后，又宣布國(guó)內(nèi)首個(gè)7200噸巨型壓鑄機(jī)正向開(kāi)發(fā)的一體化超大壓鑄車身后艙正式量產(chǎn)下線；大眾、沃爾沃等國(guó)外車企也相繼宣布將在后續(xù)項(xiàng)目中引入一體化壓鑄工藝；更別說(shuō)早已在其超級(jí)工廠中密集布局一體式壓鑄設(shè)備的特斯拉了。

不過(guò)，對(duì)于主機(jī)廠的蠢蠢欲動(dòng)，文燦股份并不擔(dān)心。“壓鑄制造的資金投入較大、回報(bào)周期長(zhǎng)、周轉(zhuǎn)率低，更多的主機(jī)廠未來(lái)或選擇委外加工的模式。”前述工作人員對(duì)記者表示。

中信建投證券指出，一體化壓鑄中游格局應(yīng)分短期、長(zhǎng)期兩個(gè)角度看待。短期來(lái)看，主機(jī)廠有放量需求，會(huì)親自或者與零部件廠合作參與壓鑄制造；長(zhǎng)期來(lái)看，供給能力提升后，外采才是主流趨勢(shì)。

對(duì)于市場(chǎng)質(zhì)疑公司是“代工廠”、護(hù)城河不深的問(wèn)題，文燦股份工作人員直言：“從汽車產(chǎn)業(yè)鏈分工的角度來(lái)說(shuō)，我們確實(shí)就是‘代工廠’。”但對(duì)方同時(shí)表示，“公司目前擁有一定的技術(shù)積累，在主機(jī)廠那里還是極具吸引力的。”在絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)看來(lái)，一體化壓鑄產(chǎn)業(yè)鏈中的設(shè)備端、材料端及制造端均擁有一定的技術(shù)壁壘及資金門(mén)檻。

為了佐證訂單的充裕，上述工作人員還透露，公司推進(jìn)三地相關(guān)項(xiàng)目，實(shí)則是在已經(jīng)手握訂單的基礎(chǔ)之上。華西證券也在研報(bào)中判斷，文燦股份目前的在手訂單應(yīng)當(dāng)比較充沛。

不過(guò)，有一個(gè)現(xiàn)象值得關(guān)注。文燦股份的研發(fā)支出占比近年來(lái)不斷下滑：該數(shù)據(jù)從2018年的4.42%降至2021年的2.92%。根據(jù)公司2022年三季報(bào)披露的研發(fā)費(fèi)用計(jì)算，這一比例已降至2.84%。

作為對(duì)比，國(guó)內(nèi)壓鑄行業(yè)的龍頭企業(yè)廣東鴻圖的研發(fā)支出占比逐步從2018年的4.52%增至2021年的4.69%。另一家可比企業(yè)旭升股份2021年該數(shù)據(jù)為4.28%。而從研發(fā)人員占比的角度觀察，文燦股份2021年為9.4%，低于旭升股份的14.93%、廣東鴻圖的16.53%。

“公司目前的員工基數(shù)比較大，研發(fā)人員占比也與各家公司的統(tǒng)計(jì)口徑有關(guān)。”文燦股份工作人員解釋。而對(duì)于記者“2020年開(kāi)始研發(fā)人員占比突然下滑與公司并購(gòu)法國(guó)百煉集團(tuán)是否有關(guān)”的問(wèn)題，對(duì)方并未給予正面解答，只是說(shuō)：“公司一直都很重視研發(fā)。”

毛利率波動(dòng)傳遞盈利隱憂

除了對(duì)文燦股份募資項(xiàng)目未來(lái)產(chǎn)能利用情況的擔(dān)憂外，市場(chǎng)還在關(guān)注主機(jī)廠降本增效對(duì)文燦股份利潤(rùn)的侵蝕。可以說(shuō)，一體化壓鑄所節(jié)省的成本，就是部分零部件企業(yè)的利潤(rùn)來(lái)源。

銷售毛利率數(shù)據(jù)顯示，文燦股份該數(shù)據(jù)已從2018年的27.53%降至2021年的18.5%。凈利率方面，公司更是從12.72%降至2021年的不到3%。

文燦股份在2021年年報(bào)中解釋毛利率下滑的原因時(shí)提及兩方面：全球缺芯導(dǎo)致的部分客戶訂單下降；主要原材料鋁錠采購(gòu)成本提高。“就目前的國(guó)際環(huán)境和市場(chǎng)因素綜合考量，公司的毛利率將保持一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。”對(duì)于未來(lái)如何保持持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力，文燦股份的工作人員表示，“但限于我們所處的行業(yè)位置，有很多因素?zé)o法由公司決定。”

因?yàn)樯硖幃a(chǎn)業(yè)鏈中游的原因，文燦股份既受到下游訂單量的影響，同時(shí)也受上游材料價(jià)格的左右。此外，公司還需要向力勁科技這樣的母機(jī)廠商購(gòu)買壓鑄機(jī)。而壓鑄機(jī)絕對(duì)是一體化壓鑄領(lǐng)域的香餑餑。

同時(shí)，有媒體指出，利潤(rùn)下滑的整車廠、主機(jī)廠迫切需要削減成本，從而將壓力轉(zhuǎn)嫁給零部件供應(yīng)商。早在2020年，“豐田”就向部分零部件供應(yīng)商提出降價(jià)要求。而近日，特斯拉也宣布，中國(guó)大陸地區(qū)特斯拉在售ModelY、Model3全系降價(jià)，降幅最高達(dá)3.7萬(wàn)元。

市場(chǎng)聲音認(rèn)為，特斯拉的降價(jià)動(dòng)作或?qū)?dòng)國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)的降價(jià)潮。對(duì)此，中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)專家委員會(huì)專家認(rèn)為，從產(chǎn)銷規(guī)模來(lái)看，國(guó)內(nèi)車企跟降的可能性不大。

拋開(kāi)車企降價(jià)、被上下游制約等因素，一體化壓鑄的良品率或許也是導(dǎo)致文燦股份這樣的壓鑄制造廠成本居高不下的原因。

“一體化壓鑄是個(gè)燙手山芋，產(chǎn)品良品率太低，產(chǎn)能很難上去。”某頭部新能源車企內(nèi)部工程師表示，“特別是大鑄件，生產(chǎn)難度太高了。相比沖壓件，大鑄件的生產(chǎn)節(jié)拍要慢許多，沖壓件一小時(shí)可以出70個(gè)件左右，而鑄件一小時(shí)能出20個(gè)就已經(jīng)不錯(cuò)了。”

不過(guò)，在主機(jī)廠的積極推動(dòng)下，一體化壓鑄在新能源車行業(yè)似乎已是大勢(shì)所趨。像文燦股份這樣的中游壓鑄制造企業(yè)，如果不能及時(shí)突破瓶頸，等待它們的或許只能是被市場(chǎng)淘汰。文燦股份能否借助此次募資項(xiàng)目，抓住一體化壓鑄發(fā)展初期的重要機(jī)遇，時(shí)間或?qū)⒔o出答案。

記者 徐海峰 實(shí)習(xí)記者 陳陟