11月以來，A股市場投資情緒逐步回暖，交易量數(shù)次重回萬億元關(guān)口。券商認(rèn)為，近期市場的賺錢效應(yīng)表明投資者風(fēng)險偏好出現(xiàn)改善跡象，同時A股的估值和風(fēng)險溢價顯示當(dāng)前的市場大概率仍處于底部區(qū)域。

國信證券：A股估值中位數(shù)小幅上升

A股整體估值中位數(shù)小幅上升，與指數(shù)走勢背離。截至2022年10月最后一個交易日收盤，全部A股市盈率(TTM)中位數(shù)為31.3倍，前值為29.4倍。當(dāng)前估值水平處于自2000年以來的16%歷年分位數(shù)附近，前值為10%，雖然10月股市指數(shù)下行，但估值中位數(shù)小幅上升，整體估值水平處歷年偏低水平，低于2000年至2022年10月最后一個交易日收盤整體歷年中樞42.4倍的位置。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全部A股市盈率(TTM)中位數(shù)的階段性高點是在2020年8月的46.6倍的位置。

從行業(yè)內(nèi)部的市盈率中位數(shù)來看，市盈率偏低者占多數(shù)，從行業(yè)內(nèi)部的市盈率中位數(shù)來看，市盈率偏低者占多數(shù)，行業(yè)市盈率中位數(shù)大于50的僅3個，而行業(yè)市盈率中位數(shù)小于30的占16個，數(shù)量分布扎堆低位。

17個熱門賽道估值低于歷年中樞。從賽道內(nèi)部的市盈率中位數(shù)來看，市盈率偏高者占少數(shù)，行業(yè)市盈率中位數(shù)大于50占2個，而行業(yè)市盈率中位數(shù)小于30的占7個，目前軍工指數(shù)在市盈率數(shù)據(jù)中居全賽道市盈率第一，儲能指數(shù)歷年分位數(shù)居賽道股市盈率歷年中位數(shù)分位數(shù)第一。截至2022年10月最后1個交易日收盤，從A股各賽道股市盈率中位數(shù)及其歷年分位數(shù)散點圖來看，17個賽道市盈率在低位分布數(shù)量較多，14個賽道市盈率中位數(shù)歷年分位數(shù)低于30%。

首創(chuàng)證券：重個股輕指數(shù)

近期市場呈現(xiàn)普漲格局，歷年上大小盤齊漲的局面并不多見，而上漲程度與近期表現(xiàn)類似的階段更是少有，如果以滬深300周漲幅超過6%，創(chuàng)業(yè)板指周漲幅超過8%為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行統(tǒng)計，2010年以來一共只出現(xiàn)過4次，分別在2011年10月底，2015年5月底和6月初，2020年7月上旬。從以上幾個階段的后續(xù)表現(xiàn)來看，基本都對應(yīng)階段性情緒高點。目前創(chuàng)業(yè)板指RSI值已經(jīng)臨近今年7月以來的最高點，指向短期情緒臨近超買區(qū)間，后續(xù)操作上不宜追高，注重參與節(jié)奏。

結(jié)合估值和盈利狀態(tài)，后續(xù)市場可能會從系統(tǒng)性修復(fù)行情，逐步進(jìn)入重個股輕指數(shù)的狀態(tài)。目前對遠(yuǎn)期行情依然樂觀，但指數(shù)短期步入震蕩整理的概率較高，指數(shù)層面可以等市場情緒降溫之后再做布局。

開源證券：基本面反轉(zhuǎn)預(yù)期持續(xù)增強(qiáng)

A股盈利能力相對穩(wěn)定，盈利增速將有望企穩(wěn)回升。2022年三季度全A非金融業(yè)績總體偏弱，但依然可以看到一些偏樂觀的因素：比如，企業(yè)經(jīng)營凈現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)改善，盈利能力相對穩(wěn)定及中下游企業(yè)利潤出現(xiàn)回暖跡象等，意味著2022年四季度全A非金融企業(yè)整體盈利將有望企穩(wěn)回升，屆時，CAPEX擴(kuò)張意愿亦將逐步回升。

三大維度挖掘基本面有望反轉(zhuǎn)的行業(yè)配置機(jī)會。開源證券擬從三季報中尋找那些具備盈利持續(xù)高景氣，或是剛剛顯示出盈利景氣拐點的行業(yè)，為2022年四季度至2023年一季度提供基于基本面復(fù)蘇邏輯的配置建議：一、2022年一季度至三季度營收、歸母凈利潤增速及ROE總體保持趨勢上升的景氣行業(yè)包括中游的電力設(shè)備、公用事業(yè);下游的農(nóng)林牧漁。二、三季度出現(xiàn)盈利景氣拐點的行業(yè)包括中游的機(jī)械設(shè)備、國防軍工;下游的汽車、社會服務(wù)、醫(yī)藥生物(醫(yī)藥商業(yè)+醫(yī)療服務(wù))、黑色家電、商貿(mào)零售(互聯(lián)網(wǎng)電商+飾品)、食品飲料(食品加工+白酒);消費(fèi)電子、數(shù)字媒體;城商銀行。三、四季度或有望出現(xiàn)景氣拐點的行業(yè)，包括環(huán)保設(shè)備;家居用品;醫(yī)療器械;金融，房地產(chǎn)服務(wù)。

華西證券：聚焦“安全”與“發(fā)展”

三季報顯示，A股企業(yè)盈利仍處于筑底階段。2022年三季報全部A股、全部A股(非金融石油石化)歸母凈利潤增速分別為增長2.6%和1.5%。分行業(yè)來看，新舊能源業(yè)績?nèi)跃S持高增長;農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)、國防軍工等行業(yè)三季報業(yè)績正增長，且相對中報增速進(jìn)一步提升;地產(chǎn)鏈、社服和出行板塊是主要拖累。本輪A股企業(yè)盈利增速于2021年一季度筑頂，隨后進(jìn)入盈利下行階段，本輪盈利下行期已經(jīng)歷六個季度，當(dāng)前處于業(yè)績增速筑底期。隨著穩(wěn)增長政策的加碼發(fā)力疊加低基數(shù)效應(yīng)，A股企業(yè)盈利有望在2023年中后逐步改善。

投資策略上，底部區(qū)域聚焦“安全”與“發(fā)展”。近期市場的賺錢效應(yīng)，表明投資者風(fēng)險偏好出現(xiàn)改善跡象，同時A股的估值和風(fēng)險溢價顯示當(dāng)前的市場大概率仍處于底部區(qū)域，且隨著美債利率的筑頂，外資波動的影響有望減小。A股企業(yè)盈利仍處于筑底期，企業(yè)三季報落地后，11月至明年一季度處于業(yè)績真空期，當(dāng)前階段建議布局政策密集催化的方向。行業(yè)配置上，重點推薦兩條主線：“安全”主線，國防安全、糧食安全、能源安全、信息安全、公共醫(yī)療衛(wèi)生安全等;“發(fā)展”主線，中國引領(lǐng)第三次能源轉(zhuǎn)型帶來的機(jī)遇，新能源。

記者 張曌