華盛鋰電(688353)于2003年進入電解液添加劑行業(yè)，是碳酸亞乙烯酯(VC)和氟代碳酸乙烯酯(FEC)市場領先的供應商之一。公司于2003年進入鋰電池電解液添加劑市場，經(jīng)過多年的沉淀，已直接與國內(nèi)外知名鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈廠商達成合作，包括三菱化學、比亞迪、寧德時代、天賜材料等。公司自主研發(fā)制造工藝，產(chǎn)品性能指標處于行業(yè)先進水平，成本控制優(yōu)勢明顯。公司是電解液添加劑行業(yè)全球龍頭企業(yè)，2020年公司電解液添加劑全球市占率為20.9%，核心產(chǎn)品VC和FEC的國內(nèi)市占率分別為31.4%和48.8%。

電解液添加劑行業(yè)前景廣闊。電解液是鋰離子遷移和電荷傳遞的介質(zhì)，影響著鋰電池能否獲得高電壓、高比能等優(yōu)點。電解液一般由溶劑、溶質(zhì)和添加劑等原料按適當比例配制而成，其中添加劑成本占比為10%-30%。隨著國內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的競爭力增強，電解液國產(chǎn)化程度的不斷提升，我國電解液出貨量占全球的比重也在不斷增長，由2014年的51.52%提升至2021年的81.70%。據(jù)百川盈孚，2022年1-10月，國內(nèi)電解液產(chǎn)量同比上升68.5%，對于添加劑的需求同步上升。

電解液添加劑用量提升。VC在三元電池電解液中的添加比例為1%-2%，而在磷酸鐵鋰電池的電解液配方中，添加比例會提升至3%-5%。性能提升疊加成本優(yōu)勢顯著，近年來磷酸鐵鋰電池的全球出貨量大幅上升，2021年同比增長220%，使得對于電解液添加劑的需求顯著提升。預計未來VC需求會隨磷酸鐵鋰電池占比的提升持續(xù)增長，而硅碳負極、4680電池中的FEC添加比例也會提升。國聯(lián)證券經(jīng)過測算，預計全球VC/FEC2025年需求量有望分別達到8.78萬噸/3.84萬噸，2022-2025年CAGR分別為42.9%、46.2%。

華盛鋰電結(jié)合專利授權和自主研發(fā)，于2004年成功實現(xiàn)了VC產(chǎn)品進口替代的產(chǎn)業(yè)化;在FEC合成方面，華盛鋰電通過自主開發(fā)，于2006年在國內(nèi)率先開發(fā)出一條不同于國際主流氟氣直接氟化工藝路線的鹵素置換工藝路線，其核心創(chuàng)新技術于2013年獲得國家技術發(fā)明獎二等獎，得到業(yè)界、學界的高度評價。公司多年來堅持自主創(chuàng)新，注重研發(fā)投入，主導起草了VC國家標準和FEC行業(yè)標準，在電解液添加劑的合成、純化結(jié)晶、抑制變色等方面擁有多項核心技術。公司產(chǎn)品純度、色度、水分等重點指標處于行業(yè)先進水平。

公司順應行業(yè)發(fā)展趨勢，持續(xù)加強對新型鋰電池電解液添加劑的研究，對LiFSI(雙氟磺酰亞胺鋰)、LiDFOB(雙氟草酸硼酸鋰)等新型鋰電池電解液添加劑已形成小批量量產(chǎn)或技術儲備。新型鋰鹽產(chǎn)品在動力鋰電池電解液中的廣泛推廣能夠與公司現(xiàn)有傳統(tǒng)添加劑產(chǎn)生協(xié)同效應，有利于提升公司未來潛在業(yè)績。

公司拓展負極業(yè)務，打造新增長極。公司于2022年11月16日發(fā)布公告，擬投資12.6億元建設“年產(chǎn)20萬噸低能耗高性能鋰電池負極材料項目”，用于生產(chǎn)比容量500mAh/g的動力電池負極材料。負極材料是鋰電池重要的原材料構成之一，主要影響鋰電池的容量、首次效率、循環(huán)性能等。公司添加劑業(yè)務的主要客戶與負極目標客戶高度契合，有望憑借自身在該領域的經(jīng)驗，進一步完善公司在新能源產(chǎn)業(yè)鏈的布局，提高核心競爭力。

中泰證券表示，在下游動力和儲能市場推動下，電解液添加劑市場空間廣闊，華盛鋰電作為解液添加劑龍頭企業(yè)，將受益于下游市場的快速增長。預計2022-2024年，公司營業(yè)收入分別為9.6億元、16.3億元、18.2億元，歸母凈利潤分別為4.1億元、6.6億元、7.1億元，EPS分別為3.7元、6.0元、6.4元，首次覆蓋給予“增持”評級。

國聯(lián)證券表示，華盛鋰電作為全球電解液添加劑龍頭，技術實力領先行業(yè)、成本管控能力優(yōu)秀，且大客戶關系一直良好。隨著公司快速擴產(chǎn)，預計，未來可在保持出貨量高增的同時維持高于行業(yè)的盈利能力。預計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為8.69億元、16.70億元、38.15億元，歸母凈利潤分別為2.41億元、3.60億元、7.28億元，EPS分別為2.19元、3.28元、6.62元。采用絕對估值法測得公司合理股價為99.24元/股，考慮到公司的龍頭地位，并結(jié)合相對估值法，給予公司2023年30倍PE估值，目標價98.4元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。記者 劉希瑋