大約一年前，接任恒順醋業(yè)(600305)掌門人剛滿一年的杭祝鴻躊躇滿志。彼時，公司股價摸至26.05元/股(前復(fù)權(quán))，較其上任之初漲幅已經(jīng)翻倍。似乎，恒順醋業(yè)發(fā)力“醋、酒、醬”的戰(zhàn)略正向好的方向發(fā)展。

接下來的日子，恒順醋業(yè)使出渾身解數(shù)：做高端、拓品類、搞文創(chuàng)……可一番兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)后，并沒有贏得投資者的青睞。不到一年后，恒順醋業(yè)的股價又回到了杭祝鴻上任時的原點。

老牌醋企要如何破局?既是擺在杭祝鴻和恒順醋業(yè)面前的問題，也是所有行業(yè)參與者想要的答案。

大師手工醋五十年陳釀某平臺月銷量為“0”

恒順醋業(yè)在醋上的探索不可謂不多。不久前，公司在其天貓平臺“恒順醋業(yè)旗艦店”中，上架了一款售價10888元，名為“大師手工醋50年陳釀”的產(chǎn)品，引發(fā)市場關(guān)注。

當(dāng)然，最受關(guān)注的點還是售價。包括這款50年陳釀在內(nèi)，同系列還有另外兩款產(chǎn)品，分別是15年、30年陳釀，對應(yīng)售價999元、6666元。即便是15年的陳釀，其售價也遠(yuǎn)超大部分市面在售的食醋產(chǎn)品。

對于如此高價的食醋，恒順醋業(yè)解釋，這款產(chǎn)品被定義為收藏品。在公司三季度的業(yè)績說明會上，有投資者提問“陳釀30、50年的醋,相比陳釀3、5年的,具體好在哪里?能賣到幾千上萬元，成本高在哪個環(huán)節(jié)?”恒順醋業(yè)回復(fù)稱：“大師手工醋的特點是年代久遠(yuǎn)、大師手作、數(shù)量稀缺,該系列產(chǎn)品自上市以來,受到了許多愛好收藏人士的歡迎。”

就連“天價醋”的商品詳情頁里也出現(xiàn)了“典藏級”“尊享人生巔峰”的字眼，甚至還給出了收藏證書，上面寫著：國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)傳承人匠心手工釀，珍藏五十年。而在大師簽名一欄中印著“喬貴清”的名字。

喬貴清算得上制醋的老把式。資料顯示，生于1963年的他19歲便進(jìn)入恒順醋業(yè)，先后師從其父喬美隆以及馮孝毛，學(xué)徒做醋，至今已有40年。在文化部公示的第五批國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)代表性項目代表性傳承人推薦名單中，作為鎮(zhèn)江恒順香醋釀制技藝代表性傳承人，喬貴清榜上有名。

這款50年陳釀究竟是否完全出自喬貴清之手?對于這個疑問，“恒順醋業(yè)旗艦店”的客服給予記者肯定地答復(fù)。客服進(jìn)一步解釋道：“大師醋這個系列目前是由喬貴清和他的團(tuán)隊在做，但是大師醋里的醋是傳承的。”

“醋是傳承的”，客服言外之意是這款醋用了恒順悠久的釀造工藝，但是喬貴清本人或許只是參與了其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，而非50年前親手釀造。

“跨界+高端”，醋卻沒破圈

50年“天價醋”究竟出自誰手的疑問尚待解，又有市場聲音質(zhì)疑其或許是在做營銷。

在恒順醋業(yè)推出“大師手工醋”系列之前，調(diào)味品行業(yè)里已有多個品牌推出過高價禮盒。涪陵榨菜一款名為“五年沉香”的榨菜禮盒售價888元;古龍食品的一款精釀十年以上的醬油售價達(dá)到了999.9元;廣東老字號嘉美樂推出的“傳統(tǒng)釀造醬油味極鮮炒菜禮盒”售價1388元。

而醋企推出高價醋的現(xiàn)象更是普遍：來自山西的老陳醋集團(tuán)、寧化府都曾推出過陳醋禮盒，售價在3000元附近。在淘寶平臺，售價最貴的醋類產(chǎn)品是一款30年醋膏，標(biāo)價49600元。

盡管高價調(diào)味品禮盒層出不窮，但銷量情況不佳，上述多款產(chǎn)品在天貓平臺的銷量目前均顯示為“0”。在業(yè)內(nèi)看來，品牌推天價產(chǎn)品更多的是營銷噱頭，提升品牌價值，對企業(yè)的業(yè)績和發(fā)展影響并不大。

恒順醋業(yè)近年來在營銷上投入不斷加大。公司的銷售費用數(shù)據(jù)顯示，廣告宣傳推廣費在2021年激增7071.65萬元，增幅接近50%。今年上半年，相關(guān)費用較去年同期進(jìn)一步增長。

對于大師手工醋的定位，前述“恒順醋業(yè)旗艦店”客服則對記者強(qiáng)調(diào)：“大師醋是作為恒順醋業(yè)的一個門面進(jìn)行售賣。”

高端化是恒順醋業(yè)近年來在醋類業(yè)務(wù)上的發(fā)力重點。2021年年報中，公司就在介紹對于高端醋的布局時，提到了大師手工醋，并稱：“獨特的釀造技藝，使得醋類產(chǎn)品擁有極強(qiáng)的盈利能力，高端產(chǎn)品毛利率在50%以上，使得其具備了大部分調(diào)味品沒有的投資價值。”

強(qiáng)化品牌高端調(diào)性的同時，恒順醋業(yè)也試圖在醋上做出更多的文章。此前，公司推出了醋味冰淇淋和“酸甜抱抱”醋味氣泡水，希望通過跨界破圈。只是，效果似乎不盡如人意。

恒順醋業(yè)在天貓平臺開設(shè)的“酸甜抱抱旗艦店”中，共有菠蘿、百香果、荔枝三種口味的醋味氣泡水，銷量最好的一個鏈接到目前為止也僅售出8000多件，全店總銷量在10000件出頭。

值得一提的是，“酸甜抱抱旗艦店”銷量最好的兩個產(chǎn)品鏈接中，均出現(xiàn)了生產(chǎn)日期為今年5月的特價促銷商品。按照該氣泡水270天的保質(zhì)期推算，這些“臨期品”的有效期還有約60天。而低價促銷去庫存是否是造成相關(guān)產(chǎn)品銷量較大的主要因素不得而知。

2021年年報顯示，恒順醋業(yè)當(dāng)期存貨金額為3.79億元，較上一年同期增加30.03%。公司解釋系期末成品及原材料增加所致。

新掌門來后股價坐上過山車

恒順醋業(yè)的戰(zhàn)略著眼點不止在醋上。

2020年年初，恒順醋業(yè)迎來了新掌門人——杭祝鴻。履任公司董事長之初，他便大刀闊斧地改革，陸續(xù)將恒達(dá)包裝、恒順米業(yè)剝離，并通過收購山西恒順醋業(yè)、恒潤調(diào)味品等鞏固核心主業(yè)。最終形成了恒順醋業(yè)眼下的聚焦“醋、酒、醬”的戰(zhàn)略。

除了前文提到的做高端醋、功能醋外，2021年，恒順醋業(yè)在酒和醬上也下了番功夫。一方面，公司持續(xù)加大傳統(tǒng)料酒營銷力度，同時在飲用黃酒領(lǐng)域全面布局恒順高端黃酒“百花”系列;另一方面，對傳統(tǒng)醬油進(jìn)行工藝、品質(zhì)和外包裝升級，重點推出全新系列醬油新品，并做好“蠔汁醬油、減鹽醬油”的上市儲備。

發(fā)力這兩大業(yè)務(wù)的背景不容忽視。2021年，占恒順醋業(yè)營收六成以上的醋類調(diào)味品收入出現(xiàn)下降，報告期內(nèi)錄得營收12.11億元，同比下降10.25%;毛利率43.97%，較上年同期下降1.44個百分點。受此影響，公司的銷售凈利率下滑近10個百分點，回到2014年前的個位數(shù)水平。而這，還是在原材料價格不斷上漲的情況下，恒順醋業(yè)將旗下部分產(chǎn)品提價5%-15%后的結(jié)果。

食醋行業(yè)集中度低，且具有極強(qiáng)的地域性早已是行業(yè)的共識。京津兩地喜歡米醋蘸餃子，山西人偏愛陳醋，長三角地區(qū)更喜香醋，陜西人獨愛麩醋，福建又有紅醋……南北的巨大差異，使得很難有一家制醋企業(yè)可以真正面向全國。

與此同時，一眾調(diào)味品巨頭也對食醋領(lǐng)域虎視眈眈：2017年至2019年，海天味業(yè)、李錦記、千禾味業(yè)先后宣布進(jìn)軍食醋領(lǐng)域，行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇。恒順醋業(yè)此時發(fā)展酒、醬業(yè)務(wù)，不失為一種破局的手段。只是做黃酒和做醬油的日子似乎也不好過。

A股“黃酒三杰”古越龍山、會稽山、金楓酒業(yè)眼下正各有各的煩惱，其中困于“低端”且難以走出“江浙滬”是黃酒行業(yè)面臨的最大難題。

醬油廠家的日子也有些“緊巴”。“醬油茅”海天味業(yè)在最近一次業(yè)績說明會上透露，今年前三季度，由于主要原材料的價格一直處于較高位水平，對利潤的影響比較大;且四季度仍然面臨較大的成本壓力。財報顯示，海天味業(yè)的醬油類業(yè)務(wù)毛利率一路從2018年的50.55%降至2021年的42.91%。

不過，恒順醋業(yè)在2022年前三季度依舊實現(xiàn)了營利雙增，特別是第三季度，公司營收、歸母凈利潤分別大增53.77%、268.18%。但不容忽視的因素是，這一成績是在去年基數(shù)較低的基礎(chǔ)上取得的。相較于2020年第三季度，恒順醋業(yè)今年第三季度的營收只是微增幾百萬元，但歸母凈利潤卻大降4000余萬元。

中原證券在研報中指出，恒順醋業(yè)正面臨高毛利食醋的銷售占比下滑，低毛利產(chǎn)品的銷售占比上升的局面。伴隨公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)品的成本不斷上升，盈利相應(yīng)下滑。

今年8月，杭祝鴻曾在公開場合強(qiáng)調(diào)，恒順醋業(yè)要“做深醋、做高酒、做寬醬”。可這三個領(lǐng)域，似乎都有必須要面對和解決的難題。杭祝鴻于2020年1月10日上任，在其一番改革之下，恒順醋業(yè)股價(前復(fù)權(quán))曾迅速攀至27.13元/股，但其后公司股價便一路下跌，截至12月9日收盤，恒順醋業(yè)股價幾乎回到了杭祝鴻上任時的原點。

接下來，杭祝鴻和他的“醋茅”要如何出招，拭目以待。記者 陳陟