上周A股市場連續(xù)調(diào)整，上證指數(shù)擊穿60日均線，日成交額一度逼近年內(nèi)最低值，市場情緒低迷。券商認(rèn)為，這與部分資金落袋為安的需求、對線下經(jīng)濟(jì)修復(fù)的擔(dān)憂及海外風(fēng)險的發(fā)酵有關(guān)，短期內(nèi)市場或面臨一定的下行壓力，A股投資主線仍偏向于價值股。

信達(dá)證券：

重視左側(cè)投資機(jī)會

經(jīng)歷過景氣度牛市后，部分投資者可能會有個誤區(qū)，股市的大部分上漲是景氣度改善驅(qū)動的。雖然部分投資者認(rèn)可是底部區(qū)域，但仍想等待消費(fèi)和房地產(chǎn)銷售的數(shù)據(jù)改善后，再繼續(xù)增加倉位。這一想法可能是錯誤的，因為2019年至2021年的牛市，雖然有大量的行業(yè)景氣度改善，但指數(shù)主要上漲是在2019年一季度和2020年6月至7月，分別是盈利改善的左側(cè)和最初期。特別是考慮到這一次基本面邊際變化最大的是價值股，更應(yīng)該重視左側(cè)機(jī)會，而不是數(shù)據(jù)兌現(xiàn)的右側(cè)機(jī)會。

短期來看，最近1個季度，房地產(chǎn)、疫情、消費(fèi)等政策發(fā)生了較大的變化，指數(shù)的反轉(zhuǎn)已經(jīng)展開。過去1年比較有效的熊市思維(利多兌現(xiàn)就離場)可能失效，建議轉(zhuǎn)入牛市或震蕩市思維，利空不出現(xiàn)，即建議持有。

投資策略上，反轉(zhuǎn)初期，成長股容易超跌反彈。市場的風(fēng)格雖然已經(jīng)偏向價值，但成長股本身具備高彈性，指數(shù)企穩(wěn)初期，醫(yī)藥、計算機(jī)等超跌的成長股也反彈預(yù)期較強(qiáng)，隨著熊轉(zhuǎn)牛的深入，風(fēng)格會蔓延到其他板塊。金融地產(chǎn)或可以超配到明年年中。銀行地產(chǎn)的超額收益大多出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下降后期到經(jīng)濟(jì)回升早期，在經(jīng)濟(jì)確定改善之前，反而更容易產(chǎn)生超額收益。消費(fèi)中，地產(chǎn)鏈可能會是季度內(nèi)最強(qiáng)行業(yè)。去年以來，受到疫情和房地產(chǎn)景氣度下降的影響，消費(fèi)整體調(diào)整較多，整體風(fēng)險釋放較為充分。周期中，地產(chǎn)鏈邊際變化大，季度內(nèi)反而可能更強(qiáng)。

華泰證券：

市場修復(fù)或在明年初

市場情緒回落至年內(nèi)低點(diǎn)，關(guān)注2023年初兩條市場修復(fù)的線索。市場修復(fù)的關(guān)鍵點(diǎn)或在明年初，一是目前投資人信心修復(fù)滯后于經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)，2023年初疫情影響有望觸頂，此后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)修復(fù)有望重新提振投資者信心;二是A股業(yè)績預(yù)告以及12月高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布有助于準(zhǔn)確評估供給側(cè)沖擊，發(fā)掘新的投資方向。

分行業(yè)來看，可關(guān)注修復(fù)程度相對較低板塊里的景氣上行環(huán)節(jié)：社交服務(wù)業(yè)(醫(yī)療美容、保險)、地產(chǎn)鏈(消費(fèi)建材，尤其是環(huán)節(jié)偏前端的管材、防水)，而調(diào)整充分的板塊需要掘金景氣的持續(xù)性，可關(guān)注社交消費(fèi)品(乳制品、調(diào)味料及休閑食品兼具疫后修復(fù)及成本改善邏輯)、出行鏈(航空機(jī)場，修復(fù)較多但或繼續(xù)受益于民航周期上升的行業(yè))。

華福證券：

關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主線

當(dāng)前市場正處于一段震蕩顛簸期。各種因素“撩撥著”市場的投資情緒，擾動著投資者的預(yù)期。過去一周呈現(xiàn)出市場齊跌，但價值股下跌相對較少的狀況。

從經(jīng)濟(jì)基本面情況來看，當(dāng)前處于修復(fù)期，未來好轉(zhuǎn)是大概率事件。從高頻數(shù)據(jù)上來看，11月份的PMI不及預(yù)期，比10月份還低。而在疫情防控政策調(diào)整后，各地居民進(jìn)入到自我防御和保護(hù)的階段，主要城市地鐵出行量出現(xiàn)明顯下行。但是需要指出的是，這些下行都是短暫的、暫時的。因為從海外經(jīng)驗來看，主要國家在疫情管控放開后，經(jīng)過短暫的經(jīng)濟(jì)擾動后，都恢復(fù)了原先增長的節(jié)奏。同時，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)過三年防疫，在居民端也積累了巨量的超額儲蓄，這些儲蓄如果在未來幾年能夠被有序釋放出來，就能夠給中國經(jīng)濟(jì)帶來很可觀的增量推力。

從投資策略上看，當(dāng)前市場的主線依然是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或者說經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，因此與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)的主線，特別是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，是投資的主流方向。由于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈包括金融、地產(chǎn)、白酒、家居、建材等多個板塊，與價值股、大市值公司重合度較高，因此未來一段時間的投資主線依然是價值股。同時，像旅游出行等受益主線，也值得持續(xù)關(guān)注。

財通證券：

上證50是跨年優(yōu)選

上證50是市場中期分歧最小的方向。防疫優(yōu)化+穩(wěn)增長政策發(fā)力，就業(yè)消費(fèi)地產(chǎn)大概率在明年一季度企穩(wěn)向上，1個月維度的疫情壓力并不改變中期趨勢，“擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)住增長”又是明年首要任務(wù)。因此，上證50是跨年優(yōu)選。明年上半年海外衰退背景下，如果A股能夠出現(xiàn)1-2個季度獨(dú)立于外需的景氣回暖，將更有利于A股獨(dú)立性行情，也會吸引美聯(lián)儲加息結(jié)束后海外資金回流復(fù)蘇領(lǐng)先全球的中國資產(chǎn)。

當(dāng)前A股內(nèi)部在分化，拆分為消費(fèi)、地產(chǎn)、成長三個鏈條，整體而言：一、消費(fèi)鏈條經(jīng)歷了防控優(yōu)化后的沖擊，已經(jīng)出現(xiàn)回暖跡象，復(fù)蘇趨勢更加明確。二、地產(chǎn)鏈條融資端政策還在發(fā)力和落地，需求端短期難驗證。三、成長鏈條博弈最為復(fù)雜，涉及產(chǎn)業(yè)、景氣、政策等問題，現(xiàn)階段分歧最大。

行業(yè)層面，大消費(fèi)兩條線索：一是市值還未修復(fù)的困境行業(yè)，如影視院線。二是市值修復(fù)慢于營收修復(fù)的行業(yè)，如公路快遞。 記者 張曌