2022年是極具挑戰(zhàn)的一年，疫情、海外沖突等一系列事件反復(fù)沖擊市場，在此情況下，A股三大股指均出現(xiàn)不同程度的下跌，行業(yè)板塊漲少跌多，近八成的個股下跌。國內(nèi)疫情在去年12月過峰后，2023年國內(nèi)經(jīng)濟有望加速修復(fù)。針對未來的市場環(huán)境，券商認為，消費指數(shù)相對于萬得全A的比值來看，其從2022年10月底開始的上升，并在2022年12月20日后告一段落，標志著疫后復(fù)蘇交易或已進入右側(cè)區(qū)間。

萬聯(lián)證券：

供需兩端雙雙加碼發(fā)力

隨著國內(nèi)經(jīng)濟增速企穩(wěn)回升、供需兩端加碼發(fā)力，產(chǎn)業(yè)升級調(diào)整加速，推薦關(guān)注以下行業(yè)配置主線：一、短期內(nèi)“穩(wěn)增長”政策加力提效，基建產(chǎn)業(yè)鏈仍大有可為，同時，政策改善、市場預(yù)期底部回升的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈將迎來修復(fù)。此外，消費恢復(fù)腳步有望加快。預(yù)計2023年上半年，基建板塊景氣度將維持高位，大基建龍頭央企或最為受益。涉及綠色、清潔、數(shù)字化及安全生產(chǎn)的新基建領(lǐng)域有望繼續(xù)成為市場投資熱點。地產(chǎn)端針對需求端的政策仍將放松，進一步提振市場預(yù)期。一線與核心二線城市需求有支撐，商品房成交有望觸底回升。優(yōu)質(zhì)房企有望通過股權(quán)融資擴大凈資產(chǎn)，估值修復(fù)可期。隨著疫情防控政策放開、消費場景增加以及政策加力，可選消費相關(guān)行業(yè)有望迎來增長。

二、數(shù)字經(jīng)濟正當時，信創(chuàng)領(lǐng)域發(fā)展步伐加快。信創(chuàng)國產(chǎn)化按照“2+8+N”體系展開，國內(nèi)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)化正從黨政信創(chuàng)領(lǐng)域快速向其他行業(yè)延展?jié)B透，建議布局數(shù)字經(jīng)濟最具增長潛力的板塊，包括：云計算、數(shù)字基建、國產(chǎn)CPU系統(tǒng)、國產(chǎn)操作系統(tǒng)等。

三、制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級加速推進。在經(jīng)濟加快轉(zhuǎn)型升級、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高端化邁進的進程中，提升高端裝備生產(chǎn)能力，實現(xiàn)關(guān)鍵零部件、核心技術(shù)自主化是實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)代化和價值鏈位置的攀升的必然要求。在需求延續(xù)較高增長、業(yè)績有支撐、市場預(yù)期向好帶動下，高端制造板塊估值有望重回抬升通道。

四、國際形勢變化將進一步促進我國軍工產(chǎn)業(yè)鏈向自主可控目標邁進。建議關(guān)注軍工電子、航空裝備等細分賽道。

民生證券：

復(fù)蘇交易或已進入右側(cè)區(qū)間

2022年12月以來一輪疫情或已達峰，疫后復(fù)蘇交易進入右側(cè)。在政策優(yōu)化之后，國內(nèi)疫情的實際演進速度較快，明顯快于海外可比國家：從感染人數(shù)比例角度來看，國內(nèi)的新增或在2022年12月21日就已經(jīng)達峰開始下行。以消費指數(shù)相對于萬得全A的比值來看，其從2022年10月底開始的上升，并在2022年12月20日后告一段落，標志著疫后復(fù)蘇交易或已進入右側(cè)區(qū)間，從消費的高頻數(shù)據(jù)來看，交通運輸、餐飲旅游也都出現(xiàn)拐點。

消費的“新常態(tài)”之一：預(yù)防性儲蓄需求仍存，消費總量潛力釋放有限。一方面，疫情所帶來的不確定性仍存，以日本的例子來看，一個老齡化國家可能會面臨的情形是疫情曲線周期性升高且中樞抬升；另一方面，在內(nèi)生經(jīng)濟增長動能不明朗的當下，消費者對未來的收入預(yù)期也降到了有數(shù)據(jù)以來的最低值。

消費的“新常態(tài)”之二：回歸就業(yè)等內(nèi)生因素，短期癥結(jié)在房地產(chǎn)。首先，年輕勞動力的“摩擦性失業(yè)”可以一定程度上緩解；其次，房地產(chǎn)價格、房地產(chǎn)開發(fā)投資均處于歷史上最為低迷的區(qū)間。單純依靠“疫后復(fù)蘇”邏輯的領(lǐng)域，業(yè)績彈性高、估值低的相對是景區(qū)、商貿(mào)零售（超市及便利店）。

德邦證券：

市場紅包主要在春節(jié)后

復(fù)盤2010年到2022年春節(jié)前四周以及開工后四周的指數(shù)、行業(yè)、風(fēng)格漲跌幅，總結(jié)三點經(jīng)驗：一、周期性走勢規(guī)律明顯，紅包主要在春節(jié)后；二、春節(jié)前大強小，高低切，春節(jié)后小盤成長、高市盈率更強；三、行業(yè)層面可重點關(guān)注TMT、電氣設(shè)備、汽車等。

2010-2022年5大指數(shù)走勢基本一致，春節(jié)前后均有不同程度的漲幅，且呈現(xiàn)低迷期與強勢期周期性交替的規(guī)律。2010-2012年、2016-2018年、2021-2022年指數(shù)表現(xiàn)弱，且市值較大的企業(yè)市場表現(xiàn)更為穩(wěn)定，例如滬深300，中證500；2013-2015年，2019-2021年漲幅峰值可以達到10%以上，創(chuàng)業(yè)板指實現(xiàn)高收益的可能性較大。2010年以來，A股春節(jié)后表現(xiàn)更佳，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)突出。從年均周期漲跌幅來看，春節(jié)過后第四周平均漲幅最大。

春節(jié)前4周到春節(jié)后4周，行業(yè)平均漲跌幅基本為正，計算機漲幅亮眼。從申萬一級行業(yè)指數(shù)來看，所有行業(yè)基本遵循“紅包行情”的規(guī)律，且大體均為先下降后回升的趨勢。其中，2010年至今的平均漲幅峰值超過5%的行業(yè)有計算機、電子、綜合、家電、通信、傳媒、有色、輕工，上述行業(yè)可為“春節(jié)紅包”重點關(guān)注對象。

春節(jié)前大盤強于小盤、低市盈率強于高市盈率，節(jié)后小盤成長、高市盈率更強。根據(jù)我們的統(tǒng)計，2010-2022年整體風(fēng)格輪動，春節(jié)前4周累計收益率大盤價值表現(xiàn)最佳，平均漲幅為1.2%，而小盤成長跌0.9%、小盤價值跌1.6%；存在高低切現(xiàn)象，高市盈率跌-1.0%，低市盈率漲0.8%。而節(jié)后4周表現(xiàn)來看，小盤成長漲5.3%，而大盤價值漲2.1%，高市盈率漲5.5%，而低市盈率漲2.9%。記者 張曌