2022年是極具挑戰(zhàn)的一年，疫情、海外沖突等一系列事件反復(fù)沖擊市場(chǎng)，在此情況下，A股三大股指均出現(xiàn)不同程度的下跌，行業(yè)板塊漲少跌多，近八成的個(gè)股下跌。國(guó)內(nèi)疫情在去年12月過(guò)峰后，2023年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望加速修復(fù)。針對(duì)未來(lái)的市場(chǎng)環(huán)境，券商認(rèn)為，消費(fèi)指數(shù)相對(duì)于萬(wàn)得全A的比值來(lái)看，其從2022年10月底開(kāi)始的上升，并在2022年12月20日后告一段落，標(biāo)志著疫后復(fù)蘇交易或已進(jìn)入右側(cè)區(qū)間。

萬(wàn)聯(lián)證券：

供需兩端雙雙加碼發(fā)力

隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)回升、供需兩端加碼發(fā)力，產(chǎn)業(yè)升級(jí)調(diào)整加速，推薦關(guān)注以下行業(yè)配置主線：一、短期內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策加力提效，基建產(chǎn)業(yè)鏈仍大有可為，同時(shí)，政策改善、市場(chǎng)預(yù)期底部回升的房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈將迎來(lái)修復(fù)。此外，消費(fèi)恢復(fù)腳步有望加快。預(yù)計(jì)2023年上半年，基建板塊景氣度將維持高位，大基建龍頭央企或最為受益。涉及綠色、清潔、數(shù)字化及安全生產(chǎn)的新基建領(lǐng)域有望繼續(xù)成為市場(chǎng)投資熱點(diǎn)。地產(chǎn)端針對(duì)需求端的政策仍將放松，進(jìn)一步提振市場(chǎng)預(yù)期。一線與核心二線城市需求有支撐，商品房成交有望觸底回升。優(yōu)質(zhì)房企有望通過(guò)股權(quán)融資擴(kuò)大凈資產(chǎn)，估值修復(fù)可期。隨著疫情防控政策放開(kāi)、消費(fèi)場(chǎng)景增加以及政策加力，可選消費(fèi)相關(guān)行業(yè)有望迎來(lái)增長(zhǎng)。

二、數(shù)字經(jīng)濟(jì)正當(dāng)時(shí)，信創(chuàng)領(lǐng)域發(fā)展步伐加快。信創(chuàng)國(guó)產(chǎn)化按照“2+8+N”體系展開(kāi)，國(guó)內(nèi)信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)國(guó)產(chǎn)化正從黨政信創(chuàng)領(lǐng)域快速向其他行業(yè)延展?jié)B透，建議布局?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)最具增長(zhǎng)潛力的板塊，包括：云計(jì)算、數(shù)字基建、國(guó)產(chǎn)CPU系統(tǒng)、國(guó)產(chǎn)操作系統(tǒng)等。

三、制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)加速推進(jìn)。在經(jīng)濟(jì)加快轉(zhuǎn)型升級(jí)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高端化邁進(jìn)的進(jìn)程中，提升高端裝備生產(chǎn)能力，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵零部件、核心技術(shù)自主化是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈的現(xiàn)代化和價(jià)值鏈位置的攀升的必然要求。在需求延續(xù)較高增長(zhǎng)、業(yè)績(jī)有支撐、市場(chǎng)預(yù)期向好帶動(dòng)下，高端制造板塊估值有望重回抬升通道。

四、國(guó)際形勢(shì)變化將進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)軍工產(chǎn)業(yè)鏈向自主可控目標(biāo)邁進(jìn)。建議關(guān)注軍工電子、航空裝備等細(xì)分賽道。

民生證券：

復(fù)蘇交易或已進(jìn)入右側(cè)區(qū)間

2022年12月以來(lái)一輪疫情或已達(dá)峰，疫后復(fù)蘇交易進(jìn)入右側(cè)。在政策優(yōu)化之后，國(guó)內(nèi)疫情的實(shí)際演進(jìn)速度較快，明顯快于海外可比國(guó)家：從感染人數(shù)比例角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)的新增或在2022年12月21日就已經(jīng)達(dá)峰開(kāi)始下行。以消費(fèi)指數(shù)相對(duì)于萬(wàn)得全A的比值來(lái)看，其從2022年10月底開(kāi)始的上升，并在2022年12月20日后告一段落，標(biāo)志著疫后復(fù)蘇交易或已進(jìn)入右側(cè)區(qū)間，從消費(fèi)的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，交通運(yùn)輸、餐飲旅游也都出現(xiàn)拐點(diǎn)。

消費(fèi)的“新常態(tài)”之一：預(yù)防性儲(chǔ)蓄需求仍存，消費(fèi)總量潛力釋放有限。一方面，疫情所帶來(lái)的不確定性仍存，以日本的例子來(lái)看，一個(gè)老齡化國(guó)家可能會(huì)面臨的情形是疫情曲線周期性升高且中樞抬升；另一方面，在內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不明朗的當(dāng)下，消費(fèi)者對(duì)未來(lái)的收入預(yù)期也降到了有數(shù)據(jù)以來(lái)的最低值。

消費(fèi)的“新常態(tài)”之二：回歸就業(yè)等內(nèi)生因素，短期癥結(jié)在房地產(chǎn)。首先，年輕勞動(dòng)力的“摩擦性失業(yè)”可以一定程度上緩解；其次，房地產(chǎn)價(jià)格、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資均處于歷史上最為低迷的區(qū)間。單純依靠“疫后復(fù)蘇”邏輯的領(lǐng)域，業(yè)績(jī)彈性高、估值低的相對(duì)是景區(qū)、商貿(mào)零售（超市及便利店）。

德邦證券：

市場(chǎng)紅包主要在春節(jié)后

復(fù)盤(pán)2010年到2022年春節(jié)前四周以及開(kāi)工后四周的指數(shù)、行業(yè)、風(fēng)格漲跌幅，總結(jié)三點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)：一、周期性走勢(shì)規(guī)律明顯，紅包主要在春節(jié)后；二、春節(jié)前大強(qiáng)小，高低切，春節(jié)后小盤(pán)成長(zhǎng)、高市盈率更強(qiáng)；三、行業(yè)層面可重點(diǎn)關(guān)注TMT、電氣設(shè)備、汽車(chē)等。

2010-2022年5大指數(shù)走勢(shì)基本一致，春節(jié)前后均有不同程度的漲幅，且呈現(xiàn)低迷期與強(qiáng)勢(shì)期周期性交替的規(guī)律。2010-2012年、2016-2018年、2021-2022年指數(shù)表現(xiàn)弱，且市值較大的企業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)更為穩(wěn)定，例如滬深300，中證500；2013-2015年，2019-2021年漲幅峰值可以達(dá)到10%以上，創(chuàng)業(yè)板指實(shí)現(xiàn)高收益的可能性較大。2010年以來(lái)，A股春節(jié)后表現(xiàn)更佳，創(chuàng)業(yè)板指表現(xiàn)突出。從年均周期漲跌幅來(lái)看，春節(jié)過(guò)后第四周平均漲幅最大。

春節(jié)前4周到春節(jié)后4周，行業(yè)平均漲跌幅基本為正，計(jì)算機(jī)漲幅亮眼。從申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)來(lái)看，所有行業(yè)基本遵循“紅包行情”的規(guī)律，且大體均為先下降后回升的趨勢(shì)。其中，2010年至今的平均漲幅峰值超過(guò)5%的行業(yè)有計(jì)算機(jī)、電子、綜合、家電、通信、傳媒、有色、輕工，上述行業(yè)可為“春節(jié)紅包”重點(diǎn)關(guān)注對(duì)象。

春節(jié)前大盤(pán)強(qiáng)于小盤(pán)、低市盈率強(qiáng)于高市盈率，節(jié)后小盤(pán)成長(zhǎng)、高市盈率更強(qiáng)。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，2010-2022年整體風(fēng)格輪動(dòng)，春節(jié)前4周累計(jì)收益率大盤(pán)價(jià)值表現(xiàn)最佳，平均漲幅為1.2%，而小盤(pán)成長(zhǎng)跌0.9%、小盤(pán)價(jià)值跌1.6%；存在高低切現(xiàn)象，高市盈率跌-1.0%，低市盈率漲0.8%。而節(jié)后4周表現(xiàn)來(lái)看，小盤(pán)成長(zhǎng)漲5.3%，而大盤(pán)價(jià)值漲2.1%，高市盈率漲5.5%，而低市盈率漲2.9%。記者 張曌