美好醫(yī)療(301363)成立于2010年，是中國最大的家用呼吸機組件和人工植入耳蝸組件制造商。公司核心業(yè)務是家用呼吸機組件和人工植入耳蝸組件的開發(fā)制造和銷售，2021年二者的營業(yè)收入占總營業(yè)收入的72.59%。此外，公司還積極發(fā)展精密模具及自動化設備、家用及消費電子組件等業(yè)務領域;積極布局海外業(yè)務，為全球醫(yī)療器械客戶提供醫(yī)療器械產品受托生產及合約制造服務。公司營業(yè)收入穩(wěn)健增長，2018-2021年，營業(yè)收入從5.82億元增長到11.37億元，CAGR25.0%。

家用呼吸機主要針對呼吸慢病患者人群，潛在需求大，行業(yè)增長快。根據沙利文數據，2020年全球家用呼吸機設備市場規(guī)模27億美元，2020-2025年全球家用呼吸機行業(yè)整體CAGR有望達14.4%，到2025年市場規(guī)模有望達56億美元。呼吸面罩屬于消耗品，隨著呼吸機保有量的增加，面罩更換的需求逐年增加。根據沙利文數據，2020年全球通氣面罩市場規(guī)模約為16.2億美元，隨著世界范圍內家用呼吸機的不斷普及，呼吸面罩市場有望進入快速發(fā)展時期。

公司擁有呼吸機主機組件組裝測試及追溯技術、呼吸機濕化器水箱防滲漏技術等呼吸機主機組件領域核心技術，在行業(yè)中保持領先水平。公司2021年家用呼吸機組件收入7.6億元，同比增長28.4%，占總收入比重67.1%。公司自2017年已參與客戶A最新一代家用呼吸機整套結構組件的開發(fā)，預計未來在濕化器水箱、硅膠罩組件等業(yè)務方面和客戶A將會有更多合作機會，在客戶A供應鏈中地位有望進一步提升。

公司還是中國最大的人工植入耳蝸制造商，三類長期植入醫(yī)療器械證明其制造和質控能力。2021年公司人工植入耳蝸組件業(yè)務的營業(yè)收入為6257.61萬元，占營業(yè)收入的5.5%，同比增長13.46%。公司在人工植入耳蝸組件領域擁有數項行業(yè)領先的核心技術，在人工植入耳蝸組件的技術開發(fā)方面的沉淀提升了公司在全球三類長期植入醫(yī)療器械領域的品牌知名度。全球范圍內，人工植入耳蝸和聲學植入物依然存在著巨大且尚未滿足的臨床需求，預計將繼續(xù)支撐人工植入耳蝸產品的長期可持續(xù)增長，公司的人工植入耳蝸組件業(yè)務也有望受此推動保持穩(wěn)定增長。

公司掌握精密模具和液態(tài)硅膠技術等，具備極強的平臺化延伸能力，有望進一步拓展至家用及消費電子領域。公司不斷開發(fā)新領域和新產品，在醫(yī)療器械領域進行縱深發(fā)展，逐步拓展至監(jiān)護、呼吸氧療、急救、器械消毒、心血管等領域，并將精密模具和液態(tài)硅膠技術應用于家用及消費電子領域，下游涵蓋手機、咖啡機、面部護理儀器等產品，實現爆發(fā)增長。2019~2021年，其他醫(yī)療產品組件和家用及消費電子組件收入復合增速分別為141%和218.1%，新增長點已經形成。

天風證券表示，公司是中國家用呼吸機組件制造龍頭企業(yè)，和大客戶合作粘性強，奠定業(yè)績基礎。公司技術不斷積淀提升，自主產品肺功能儀政策助推行業(yè)增長，業(yè)績仍有提升空間。預計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為14.54億元、18.72億元、24.11億元，分別同比增長27.8%、28.7%、28.8%。預測同期歸母凈利潤分別為3.90億元、4.98億元、6.47億元。參照同類公司2023年PE估值為44倍，給予公司41倍PE估值，對應204億元市值，目標價為50.18元/股，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

國聯(lián)證券表示，公司深耕醫(yī)療器械精密組件生產制造，為下游客戶提供從產品設計開發(fā)到批量生產交付的全流程服務。公司液態(tài)硅膠精密模具及成型、自動化和精密制造等核心技術領先，并通過與大客戶長期合作形成完善的醫(yī)療器械合規(guī)管理體系，下游應用進一步拓寬至其他領域，有望打開成長空間。預計公司2022-2024年收入分別為14.63億元、18.88億元、24.01億元，歸母凈利潤分別為4.26億元、5.35億元、6.80億元，對應EPS分別為1.05元、1.32元、1.67元，三年CAGR為29.91%。給予公司2023年38倍PE估值，目標價49.97元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。

記者 劉希瑋