金祿電子(301282)專業(yè)從事印刷電路板(PCB)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品覆蓋汽車電子、通信電子、消費電子、工業(yè)控制等多個領(lǐng)域，技術(shù)研發(fā)實力強。從公司下游應(yīng)用領(lǐng)域來看，2019-2021年汽車電子領(lǐng)域占比分別達到41%、41%和46%，汽車電子是推動公司成長的最大亮點。公司在關(guān)鍵設(shè)備、生產(chǎn)工藝、質(zhì)量體系等多方面符合汽車PCB高可靠性的要求，擁有專業(yè)的汽車PCB生產(chǎn)團隊和質(zhì)控體系，產(chǎn)品線涵蓋BMS、電動機控制器、DC/DC轉(zhuǎn)換器、車載充電機等新能源核心零部件，產(chǎn)品在BMS(電池管理系統(tǒng))領(lǐng)域處于市場份額領(lǐng)先地位。

汽車PCB產(chǎn)業(yè)有望受益于新能源汽車行業(yè)的高景氣以及電動化的不斷升級而維持高增速。汽車PCB作為承載電流信號的基礎(chǔ)元器件，將隨著汽車電動化和智能化趨勢迎來成長機會。根據(jù)行業(yè)拆解測算，汽車電動智能化帶來PCB行業(yè)3倍增量空間。目前，無論是自動駕駛還是智能座艙，當前智能化處于技術(shù)儲備充足、 應(yīng)用場景挖掘、 規(guī)模上車前夕的階段， 未來隨著電動化能力提高、高級智能傳感器數(shù)量增多和集成化再一步提升，單車PCB價值量有望再上一層樓，智能化有望接力電動化成為汽車PCB產(chǎn)業(yè)增長的第二驅(qū)動力。

儲能快速增長打開BMS用PCB新市場。2020年下半年以來，各國不斷確定碳達峰、碳中和的政策目標，從上而下驅(qū)動可再生能源裝機增長，同時能源儲備也成為關(guān)鍵的發(fā)展方向。根據(jù)全球儲能鋰電池出貨量對儲能PCB市場空間進行測算，預(yù)計至2025年全球儲能電池PCB規(guī)模達68.85億元，2030年市場規(guī)模將達258.12億元，2025-2030年CAGR達30.25%，市場空間廣闊。

持續(xù)高研發(fā)投入，創(chuàng)新能力構(gòu)筑高壁壘。公司堅持以創(chuàng)新為驅(qū)動、市場需求為導(dǎo)向的技術(shù)研發(fā)戰(zhàn)略，結(jié)合行業(yè)發(fā)展趨勢、下游客戶定制化需求持續(xù)投入大量資源開展技術(shù)研發(fā)，形成了一系列核心技術(shù)，并取得了8項發(fā)明專利及72項實用新型專利。其中以“新能源汽車動力電池組專用高穩(wěn)定性電池連接線路板”“內(nèi)嵌銅基印制線路板”為代表的產(chǎn)品被認定為廣東省高新技術(shù)產(chǎn)品。從公司與其他A股汽車PCB廠商的技術(shù)參數(shù)對比來看，公司在新能源汽車電路板領(lǐng)域形成較強的競爭優(yōu)勢。

公司的汽車PCB業(yè)務(wù)聚焦于BMS板塊。汽車領(lǐng)域分為傳統(tǒng)汽車和新能源汽車，公司產(chǎn)品均有涉及這兩大領(lǐng)域，但從產(chǎn)品細分和客戶情況可以看到，公司汽車類PCB主要聚焦點在新能源汽車三電系統(tǒng)的BMS用PCB板。公司BMS用PCB板客戶覆蓋寧德時代、國軒高科、孚能科技等全球知名動力電池供應(yīng)商，這樣的綁定關(guān)系下，公司在過去幾年新能源車快速滲透的浪潮中實現(xiàn)高速增長。公司“含車量”和產(chǎn)品布局相較A股PCB可比公司更優(yōu)，從而能夠占據(jù)先機、實現(xiàn)快速成長。

以現(xiàn)有布局為基進擊儲能，第二成長空間有望打開。公司在新能源車三電系統(tǒng)布局多年，積累了針對大電流大電壓需求的PCB技術(shù)能力和優(yōu)質(zhì)的能源類客戶儲備，因此公司在儲能業(yè)務(wù)方面具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，其中公司深度綁定的大客戶寧德時代正在積極部署儲能行業(yè)。目前公司儲能電池類客戶已經(jīng)覆蓋寧德時代、派能科技等主流客戶，公司有望憑借自身技術(shù)和客戶的積累享受儲能行業(yè)快速發(fā)展紅利。

國金證券表示，公司主要聚焦于新能源車相關(guān)的BMS系統(tǒng)，并參與到儲能產(chǎn)品開發(fā)中，有望同時享受汽車電動智能化和儲能快速滲透帶來的增長紅利。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤1.4億元、2.3億元和3.3億元，同比增速達到40%、63%、43%，對應(yīng)EPS分別為0.93元、1.52元、2.17元。結(jié)合可比公司PE水平，給予公司2023年27倍PE估值，對應(yīng)目標價39.78元/股，繼續(xù)給予“買入”評級。

國盛證券表示，公司是國內(nèi)領(lǐng)先PCB供應(yīng)商，汽車PCB領(lǐng)域快速成長，募投項目將助力公司突破產(chǎn)能瓶頸，打開發(fā)展空間。預(yù)計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為14.96億元、19.34億元、24.41億元，同期歸母凈利潤分別為1.41億元、2.37億元、3.34億元。金祿電子較可比公司具備估值優(yōu)勢，首次覆蓋給予“買入”評級。記者 劉希瑋