尚太科技(001301)于2008年成立，以負極材料石墨化加工起家，2017年抓住機遇布局上下游，完成石墨化加工向負極材料一體化生產的轉變，2021年全球市占率達6.8%，國內市占率9%。目前公司主營業務為鋰離子電池負極材料以及碳素制品的研發、生產加工和銷售。負極材料已成公司營收主力，盈利優勢顯著且增長強勁，2018-2021年公司營收和歸母凈利潤CAGR分別為70.8%和67.8%。根據公司業績預告，2022年歸母凈利為12.8億元-13.4億元，同比增長135.52%-147.30%。

負極材料行業供需反轉，新一輪洗牌在即。過去兩年，隨著新能源行業的爆發，加速了產業新老玩家的入局。從石墨化價格來看，隨著新產能的密集投放供需情況反轉，石墨化外協加工費已經由2022年頂峰時期的近3萬元/噸回落至目前的1萬元/噸左右。2023年負極行業有望迎來一輪新的洗牌，高成本的低端產能將被率先出清。

尚太科技最大的優勢在于成本，而成本正是本輪負極材料競賽中的關鍵。公司石墨化單噸成本在6200元以內，相比同行有數千元的領先優勢。工藝端，公司創新性地在石墨化前引入焙燒工序，可提升60%的物料密度，顯著提升裝爐效率。電力成本方面，公司在山西基地的電價約0.3元/wh，低電價優勢明顯。目前，公司負極生產可實現百分百石墨化自供，一體化程度行業領先。體現在盈利方面，2019-2021年，公司負極材料毛利率分別為40.63%、38.02%、40.04%，而行業其他負極廠普遍在30%左右，公司毛利率領先行業水平。

公司負極產品持續升級，均價增幅明顯。公司定位中低端，比容量、首次效率、壓實密度等指標升級空間大，2018年以來公司負極材料銷售結構中，中高端產品ST-12、ST-14、ST-22T占比不斷提升，2022年上半年負極材料均價大幅提升33.4%至3.88萬元/噸，且46.57%的毛利率遠超其他負極公司。

深度綁定優質客戶，積極拓展新合作可能。尚太科技與寧德時代、寧德新能源、國軒高科、蜂巢能源等鋰電池生產企業建立了良好合作關系。其中，尚太科技與第一大客戶寧德時代深度合作，2021年尚太對寧德銷售額占營收比重為63.04%。此外，尚太積極拓展海內外市場，向LG新能源、比亞迪等企業開展送樣檢測。

上市助力公司成長邁上新臺階，產能建設實現飛躍。公司產能主要分布在石家莊和山西兩地，區位優勢顯著。預計公司2023年有效產能(含石墨化全工序一體化)為24萬噸，未來幾年總產能將超過50萬噸/年。

中泰證券表示，公司為石墨化企業轉型負極的典范，業界口碑極佳。預計公司2022-2024年營業收入分別為45億元、75億元、104億元，同比增速分別為92%、67%、38%;歸母凈利潤分別為13億元、17億元、22億元，同比增速分別為142%、28%、33%;對應EPS分別為5.05元、6.45元、8.58元。可比公司2023年平均PE為15倍，考慮公司成本優勢明顯，盈利水平亮眼，給予公司2023年15倍PE估值，首次覆蓋，給予“買入”評級。

中郵證券表示，公司作為人造石墨領先廠商，未來將受益于成本優勢，在行業競爭中脫穎而出。預計公司2022-2024年營業總收入分別為48.10億元、66.23億元、92.92億元，同比增長分別為105.9%、37.7%、40.3%;歸母凈利潤分別為13.36億元、15.62億元、22.36億元，同比增長分別為145.81%、16.90%、43.20%。公司所處行業為人造石墨負極材料，選取璞泰來、貝特瑞、杉杉股份作為可比公司，可比公司2022-2024年平均PE估值分別為16.44倍、12.34倍、9.57倍。同期公司PE估值分別為14.66倍、12.54倍、8.76倍，首次覆蓋，予以“增持”評級。 記者 劉希瑋