尚太科技(001301)于2008年成立，以負(fù)極材料石墨化加工起家，2017年抓住機(jī)遇布局上下游，完成石墨化加工向負(fù)極材料一體化生產(chǎn)的轉(zhuǎn)變，2021年全球市占率達(dá)6.8%，國(guó)內(nèi)市占率9%。目前公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋰離子電池負(fù)極材料以及碳素制品的研發(fā)、生產(chǎn)加工和銷(xiāo)售。負(fù)極材料已成公司營(yíng)收主力，盈利優(yōu)勢(shì)顯著且增長(zhǎng)強(qiáng)勁，2018-2021年公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別為70.8%和67.8%。根據(jù)公司業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年歸母凈利為12.8億元-13.4億元，同比增長(zhǎng)135.52%-147.30%。

負(fù)極材料行業(yè)供需反轉(zhuǎn)，新一輪洗牌在即。過(guò)去兩年，隨著新能源行業(yè)的爆發(fā)，加速了產(chǎn)業(yè)新老玩家的入局。從石墨化價(jià)格來(lái)看，隨著新產(chǎn)能的密集投放供需情況反轉(zhuǎn)，石墨化外協(xié)加工費(fèi)已經(jīng)由2022年頂峰時(shí)期的近3萬(wàn)元/噸回落至目前的1萬(wàn)元/噸左右。2023年負(fù)極行業(yè)有望迎來(lái)一輪新的洗牌，高成本的低端產(chǎn)能將被率先出清。

尚太科技最大的優(yōu)勢(shì)在于成本，而成本正是本輪負(fù)極材料競(jìng)賽中的關(guān)鍵。公司石墨化單噸成本在6200元以?xún)?nèi)，相比同行有數(shù)千元的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。工藝端，公司創(chuàng)新性地在石墨化前引入焙燒工序，可提升60%的物料密度，顯著提升裝爐效率。電力成本方面，公司在山西基地的電價(jià)約0.3元/wh，低電價(jià)優(yōu)勢(shì)明顯。目前，公司負(fù)極生產(chǎn)可實(shí)現(xiàn)百分百石墨化自供，一體化程度行業(yè)領(lǐng)先。體現(xiàn)在盈利方面，2019-2021年，公司負(fù)極材料毛利率分別為40.63%、38.02%、40.04%，而行業(yè)其他負(fù)極廠普遍在30%左右，公司毛利率領(lǐng)先行業(yè)水平。

公司負(fù)極產(chǎn)品持續(xù)升級(jí)，均價(jià)增幅明顯。公司定位中低端，比容量、首次效率、壓實(shí)密度等指標(biāo)升級(jí)空間大，2018年以來(lái)公司負(fù)極材料銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)中，中高端產(chǎn)品ST-12、ST-14、ST-22T占比不斷提升，2022年上半年負(fù)極材料均價(jià)大幅提升33.4%至3.88萬(wàn)元/噸，且46.57%的毛利率遠(yuǎn)超其他負(fù)極公司。

深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，積極拓展新合作可能。尚太科技與寧德時(shí)代、寧德新能源、國(guó)軒高科、蜂巢能源等鋰電池生產(chǎn)企業(yè)建立了良好合作關(guān)系。其中，尚太科技與第一大客戶(hù)寧德時(shí)代深度合作，2021年尚太對(duì)寧德銷(xiāo)售額占營(yíng)收比重為63.04%。此外，尚太積極拓展海內(nèi)外市場(chǎng)，向LG新能源、比亞迪等企業(yè)開(kāi)展送樣檢測(cè)。

上市助力公司成長(zhǎng)邁上新臺(tái)階，產(chǎn)能建設(shè)實(shí)現(xiàn)飛躍。公司產(chǎn)能主要分布在石家莊和山西兩地，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。預(yù)計(jì)公司2023年有效產(chǎn)能(含石墨化全工序一體化)為24萬(wàn)噸，未來(lái)幾年總產(chǎn)能將超過(guò)50萬(wàn)噸/年。

中泰證券表示，公司為石墨化企業(yè)轉(zhuǎn)型負(fù)極的典范，業(yè)界口碑極佳。預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為45億元、75億元、104億元，同比增速分別為92%、67%、38%;歸母凈利潤(rùn)分別為13億元、17億元、22億元，同比增速分別為142%、28%、33%;對(duì)應(yīng)EPS分別為5.05元、6.45元、8.58元。可比公司2023年平均PE為15倍，考慮公司成本優(yōu)勢(shì)明顯，盈利水平亮眼，給予公司2023年15倍PE估值，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

中郵證券表示，公司作為人造石墨領(lǐng)先廠商，未來(lái)將受益于成本優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)總收入分別為48.10億元、66.23億元、92.92億元，同比增長(zhǎng)分別為105.9%、37.7%、40.3%;歸母凈利潤(rùn)分別為13.36億元、15.62億元、22.36億元，同比增長(zhǎng)分別為145.81%、16.90%、43.20%。公司所處行業(yè)為人造石墨負(fù)極材料，選取璞泰來(lái)、貝特瑞、杉杉股份作為可比公司，可比公司2022-2024年平均PE估值分別為16.44倍、12.34倍、9.57倍。同期公司PE估值分別為14.66倍、12.54倍、8.76倍，首次覆蓋，予以“增持”評(píng)級(jí)。 記者 劉希瑋