2022年對于乳業上游考驗重重，在疫情多點散發蔓延、地緣政治環境不利、氣候異常變化等諸多因素挑戰下，乳業上游龍頭優然牧業交出了一份來之不易的成績單。

3月30日，優然牧業發布2022全年業績公告，實現總收入180.51億元，同比增長17.6%，行業領先優勢進一步提升。公司管理費用率及銷售費用率分別由5.4%、3.6%下降至4%和3.3%，連續三年下降，大幅領先于行業，營運效率持續提升。此外，董事會已通過2022年利潤分配提案，擬每股派息0.022元。

同期，優然牧業各業務板塊均實現兩位數以上高增長，乳業上游全產業鏈規模領先優勢持續擴大。具體來看，原料奶業務收入108.5億元，同比增長13.8%；反芻動物養殖系統化解決方案收入71.97億元，同比增長23.9%。其中，飼料業務收入同比增長23.4%，奶牛超市業務收入同比增長13.9%，育種業務收入同比增長120.8%。

從更長的時間維度來看，過去三年，原料奶業務的年均復合增速為24.6%，飼料業務年均復合增速為22.3%，奶牛超市年均復合增速為17.4%，育種業務收入年均復合增速達到72.72%。公司主營業務連續三年實現快速增長，規模優勢持續提升。

此外，在多重超預期因素影響下，優然牧業2022年實現現金EBITDA為35.91億元，與去年基本持平，展現出企業良好的經營基本盤。

仔細閱讀年報可以發現，其短期利潤下滑主要受非業務性因素影響：其一，公司通過擴繁和進口，加大后備牛儲備，短期內導致成母牛占比下降，低于行業水平，但有利于強化長期規模優勢及原料奶業務可持續增長。其二，受生物資產評估影響，熟悉牧業的人都知道，生物資產評估是畜牧等養殖業和農業等行業滿足國際準則報表列示要求的，實質上并不會引起企業實際現金流變化，更不會影響企業的正常經營和生產。第三，公司加速戰略布局，短期內導致財務費用增加，但有利于快速搶占稀缺牧場土地資源優勢，利好公司業績的長期發展。

2022年是優然牧業科技戰略升級的開局之年，也是公司發展的戰略投入期。以高質量發展為核心，優然牧業對主業進行科技賦能，拓展產業鏈高科技、高附加值業務，全面提升公司科技價值。而隨著新建牧場陸續投產、奶牛單產穩步提升，產品矩陣進一步豐富等增長邏輯支撐下，以2023年為新起點，優然牧業即將迎來戰略收獲期，核心業務有望繼續保持齊頭并進，并于2027年實現“收入翻番”目標。

1、投產牧場陸續進入收獲期，經營業績有望快速增長

年報顯示，優然牧業推進精益運營管理，新建牧場實現“投產即高產”，報告期新投產7座牧場年化單產達12.3噸，其中1座更是突破13噸，可以看出，優然牧業的新建牧場已經全面進入收獲期。其中，新投產的敕勒川生態智慧牧場更是憑借全球領先的智能化、低碳化技術，領先行業的物聯網技術、智慧牧場管理系統，以及一流的胚胎育種技術，成為全球智慧牧場新標桿。

值得一提的是，依托豐富的牧場管理經驗和先進的技術應用，以及高標準的萬頭現代化牧場建設運營要求，確保了優然牧業近年來新建牧場的投產即高產。近期，公司投產第二年的萬頭牧場實現了世界領先的泌乳牛平均日單產49公斤，成為中國奶牛單日產奶量最高的牧場。而這也預示著，隨著更多新建牧場陸續投入生產運營，優然牧業已經進入產能收獲期，經營業績有望實現快速增長。

2、畜群結構年輕化，乳業上游“龍頭股”也是“成長股”

截至2022年底，優然牧業共計運營著78座現代化牧場，奶牛存欄數量近50萬頭，報告期內原料奶產量238萬噸，牧場數量、奶牛存欄量、原料奶產量穩居行業第一，乳業上游龍頭規模領先優勢明顯。

更為關鍵的是，優然牧業不僅是乳業上游龍頭股，還是“成長股”。年報顯示，優然牧業成母牛占比46.4%。其中，由于牧場擴繁及新建牧場進口牛等因素影響，優然牧業成母牛低于行業最優占比約12個百分點。這意味著優然牧業的畜群結構更加“年輕化”，新建牧場以頭胎牛為主，而二、三胎牛才能達到高產期。未來，隨著泌乳牛陸續進入擠奶高峰期，具備更大的產能釋放空間和可持續增長潛力。如果優然牧業的成母牛占比提升至行業最優水平后，僅此一項預計將為公司增加26.64億元的營收、4.5億元的凈利。

此外，優然牧業單體成母牛年化單產11.7噸，新建武威牧場單產突破49公斤，成為中國奶牛單日產奶量最高的牧場。據了解，優然牧業養殖理念和所處發展階段，成母牛淘汰率低于同行約4個百分點。根據行業慣例，奶牛淘汰率每低1個百分點影響單產約0.3公斤，所以說，優然牧業在低淘汰率模式下的單產水平更具含金量。而如果按照同行標準，優然牧業的單產水平約為12.7噸。

3、乳業上游全產業鏈布局 協同優勢逐步釋放

優然牧業擁有全球少有的乳業上游全產業鏈布局模式，能夠實現“從一棵草到一杯奶”的完整循環，有利于發揮育種、飼料、草業、原料奶等業務的互補協同。

比如，育種與原料奶業務協同，加速牛群改良，優化牛群結構，持續提升單產水平；飼料與原料奶業務協同，可有效降低原料奶業務飼喂成本，以優然牧業龐大的牛群為基礎，推動高品質精飼料新品開發上市。

4、轉型牧業科技集團，掌握全產業鏈增長“技術密碼”

依托現有行業技術領先優勢，優然牧業錨定“牧業科技集團”轉型目標，在對主業進行科技賦能的同時，拓展產業鏈高科技、高附加值業務，全面提升科技價值。

截至目前，優然牧業擁有超400人的專業技術研發團隊，依靠強大的自主研發團隊支持，累計取得了75項核心專利技術，覆蓋企業的各個業務板塊，全產業鏈技術優勢持續強化。

在農牧業發展的“芯片”——種業技術方面，優然牧業著力打造奶牛育種、飼草育種“雙種業提升”核心優勢，現已成為解決種業“卡脖子”問題的主力軍，是國內唯一一家承接奶牛育種和苜蓿草育種科研項目的企業。

奶牛養殖方面依托自有奶牛營養數據庫，優然牧業在奶牛養殖中應用奶牛克隆技術、胚胎技術、氨基酸平衡技術、胃腸健康調控技術、精準營養評估技術等核心技術，實現奶牛精準營養，高產高效，健康長壽。

奶牛育種是單產提升的關鍵技術之一。利用自有胚胎工程技術等領先技術，優然牧業的單產水平正在快速提升，且潛力巨大。近日，優然牧業武威牧場再次實現單產新突破，全群奶牛單產突破49公斤，已達到全球領先水平。

此外，在飼料業務方面，優然牧業依托自有奶牛營養數據庫，搭建了國內領先的奶牛營養體系，并與國際知名奶牛養殖專家哈金斯戰略合作，將美國最新且最專業的奶牛養殖技術融入牧場管理與飼料加工、技術服務中，提升飼料業務的核心競爭力。

草業業務發揮專業技術優勢，持續發展優質高產、高轉化率的粗飼料，進一步降低奶牛養殖端的飼喂成本。2022年自產苜蓿青貯蛋白指標達到22%的占比突破30%，超過美國普通種植基地優質苜蓿比例。

5、高附加值創新產品涌現，利潤空間有望持續提升

年報顯示，優然牧業不斷拓寬特色生鮮乳品類及豐富反芻動物養殖系統化解決方案，進一步發展高附加值產品，提升利潤增長空間。

報告期內，已運營投產特色奶牧場22座，生產有機、有機A2、娟姍、有機娟姍、A2、原生DHA、原生富硒原奶7種特色生鮮乳。

同時，優然牧業還在加速布局羊奶奶源領域。優然牧業清水河奶山羊場，規劃存欄5萬只。目前，第一批來自新西蘭和澳大利亞的純種薩能奶山羊已經空運到港，將進一步豐富優然牧業的特色原料奶品類矩陣。

飼料業務方面，2022年通過仿生檢測優化牛群日糧配方，開展“過瘤胃蛋白組合產品”研究應用，優化淀粉、蛋白及纖維消化率，提供覆蓋奶牛全生命周期的精準營養產品，新品收入占比快速提升。未來，依托培育出單產超49公斤高產奶牛的實踐經驗，疊加與哈金斯博士戰略合作、引進美國最先進奶牛營養技術等帶來的技術提升，優然牧業將打造更多高附加值飼料產品。

6、行業趨勢長期向好，利好龍頭業績修復、反彈

展望“后疫情時代”，國內經濟穩中有進大局已定，消費全面復蘇超預期，疊加健康消費需求的持續提升，預計下游乳制品消費繼續保持較快增長，原料奶的需求也有望持續提高，并有望帶動原奶龍頭企業實現業績再次提升。

從成本端來看，2023年1月以來，受供需及多種因素影響，主要原料價格呈下降趨勢，成本壓力與2022年相比將逐步緩解，利于乳業上游市場的業績增長。

此外，我國原料奶行業競爭格局仍然分散，行業龍頭仍具備較大增長空間。未來，隨著規?；?、技術化競爭的加劇，原料奶行業集中度將持續向龍頭企業集中。