2022年對于乳業(yè)上游考驗重重，在疫情多點散發(fā)蔓延、地緣政治環(huán)境不利、氣候異常變化等諸多因素挑戰(zhàn)下，乳業(yè)上游龍頭優(yōu)然牧業(yè)交出了一份來之不易的成績單。

3月30日，優(yōu)然牧業(yè)發(fā)布2022全年業(yè)績公告，實現(xiàn)總收入180.51億元，同比增長17.6%，行業(yè)領先優(yōu)勢進一步提升。公司管理費用率及銷售費用率分別由5.4%、3.6%下降至4%和3.3%，連續(xù)三年下降，大幅領先于行業(yè)，營運效率持續(xù)提升。此外，董事會已通過2022年利潤分配提案，擬每股派息0.022元。

同期，優(yōu)然牧業(yè)各業(yè)務板塊均實現(xiàn)兩位數(shù)以上高增長，乳業(yè)上游全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模領先優(yōu)勢持續(xù)擴大。具體來看，原料奶業(yè)務收入108.5億元，同比增長13.8%；反芻動物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案收入71.97億元，同比增長23.9%。其中，飼料業(yè)務收入同比增長23.4%，奶牛超市業(yè)務收入同比增長13.9%，育種業(yè)務收入同比增長120.8%。

從更長的時間維度來看，過去三年，原料奶業(yè)務的年均復合增速為24.6%，飼料業(yè)務年均復合增速為22.3%，奶牛超市年均復合增速為17.4%，育種業(yè)務收入年均復合增速達到72.72%。公司主營業(yè)務連續(xù)三年實現(xiàn)快速增長，規(guī)模優(yōu)勢持續(xù)提升。

此外，在多重超預期因素影響下，優(yōu)然牧業(yè)2022年實現(xiàn)現(xiàn)金EBITDA為35.91億元，與去年基本持平，展現(xiàn)出企業(yè)良好的經(jīng)營基本盤。

仔細閱讀年報可以發(fā)現(xiàn)，其短期利潤下滑主要受非業(yè)務性因素影響：其一，公司通過擴繁和進口，加大后備牛儲備，短期內(nèi)導致成母牛占比下降，低于行業(yè)水平，但有利于強化長期規(guī)模優(yōu)勢及原料奶業(yè)務可持續(xù)增長。其二，受生物資產(chǎn)評估影響，熟悉牧業(yè)的人都知道，生物資產(chǎn)評估是畜牧等養(yǎng)殖業(yè)和農(nóng)業(yè)等行業(yè)滿足國際準則報表列示要求的，實質(zhì)上并不會引起企業(yè)實際現(xiàn)金流變化，更不會影響企業(yè)的正常經(jīng)營和生產(chǎn)。第三，公司加速戰(zhàn)略布局，短期內(nèi)導致財務費用增加，但有利于快速搶占稀缺牧場土地資源優(yōu)勢，利好公司業(yè)績的長期發(fā)展。

2022年是優(yōu)然牧業(yè)科技戰(zhàn)略升級的開局之年，也是公司發(fā)展的戰(zhàn)略投入期。以高質(zhì)量發(fā)展為核心，優(yōu)然牧業(yè)對主業(yè)進行科技賦能，拓展產(chǎn)業(yè)鏈高科技、高附加值業(yè)務，全面提升公司科技價值。而隨著新建牧場陸續(xù)投產(chǎn)、奶牛單產(chǎn)穩(wěn)步提升，產(chǎn)品矩陣進一步豐富等增長邏輯支撐下，以2023年為新起點，優(yōu)然牧業(yè)即將迎來戰(zhàn)略收獲期，核心業(yè)務有望繼續(xù)保持齊頭并進，并于2027年實現(xiàn)“收入翻番”目標。

1、投產(chǎn)牧場陸續(xù)進入收獲期，經(jīng)營業(yè)績有望快速增長

年報顯示，優(yōu)然牧業(yè)推進精益運營管理，新建牧場實現(xiàn)“投產(chǎn)即高產(chǎn)”，報告期新投產(chǎn)7座牧場年化單產(chǎn)達12.3噸，其中1座更是突破13噸，可以看出，優(yōu)然牧業(yè)的新建牧場已經(jīng)全面進入收獲期。其中，新投產(chǎn)的敕勒川生態(tài)智慧牧場更是憑借全球領先的智能化、低碳化技術，領先行業(yè)的物聯(lián)網(wǎng)技術、智慧牧場管理系統(tǒng)，以及一流的胚胎育種技術，成為全球智慧牧場新標桿。

值得一提的是，依托豐富的牧場管理經(jīng)驗和先進的技術應用，以及高標準的萬頭現(xiàn)代化牧場建設運營要求，確保了優(yōu)然牧業(yè)近年來新建牧場的投產(chǎn)即高產(chǎn)。近期，公司投產(chǎn)第二年的萬頭牧場實現(xiàn)了世界領先的泌乳牛平均日單產(chǎn)49公斤，成為中國奶牛單日產(chǎn)奶量最高的牧場。而這也預示著，隨著更多新建牧場陸續(xù)投入生產(chǎn)運營，優(yōu)然牧業(yè)已經(jīng)進入產(chǎn)能收獲期，經(jīng)營業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長。

2、畜群結(jié)構年輕化，乳業(yè)上游“龍頭股”也是“成長股”

截至2022年底，優(yōu)然牧業(yè)共計運營著78座現(xiàn)代化牧場，奶牛存欄數(shù)量近50萬頭，報告期內(nèi)原料奶產(chǎn)量238萬噸，牧場數(shù)量、奶牛存欄量、原料奶產(chǎn)量穩(wěn)居行業(yè)第一，乳業(yè)上游龍頭規(guī)模領先優(yōu)勢明顯。

更為關鍵的是，優(yōu)然牧業(yè)不僅是乳業(yè)上游龍頭股，還是“成長股”。年報顯示，優(yōu)然牧業(yè)成母牛占比46.4%。其中，由于牧場擴繁及新建牧場進口牛等因素影響，優(yōu)然牧業(yè)成母牛低于行業(yè)最優(yōu)占比約12個百分點。這意味著優(yōu)然牧業(yè)的畜群結(jié)構更加“年輕化”，新建牧場以頭胎牛為主，而二、三胎牛才能達到高產(chǎn)期。未來，隨著泌乳牛陸續(xù)進入擠奶高峰期，具備更大的產(chǎn)能釋放空間和可持續(xù)增長潛力。如果優(yōu)然牧業(yè)的成母牛占比提升至行業(yè)最優(yōu)水平后，僅此一項預計將為公司增加26.64億元的營收、4.5億元的凈利。

此外，優(yōu)然牧業(yè)單體成母牛年化單產(chǎn)11.7噸，新建武威牧場單產(chǎn)突破49公斤，成為中國奶牛單日產(chǎn)奶量最高的牧場。據(jù)了解，優(yōu)然牧業(yè)養(yǎng)殖理念和所處發(fā)展階段，成母牛淘汰率低于同行約4個百分點。根據(jù)行業(yè)慣例，奶牛淘汰率每低1個百分點影響單產(chǎn)約0.3公斤，所以說，優(yōu)然牧業(yè)在低淘汰率模式下的單產(chǎn)水平更具含金量。而如果按照同行標準，優(yōu)然牧業(yè)的單產(chǎn)水平約為12.7噸。

3、乳業(yè)上游全產(chǎn)業(yè)鏈布局 協(xié)同優(yōu)勢逐步釋放

優(yōu)然牧業(yè)擁有全球少有的乳業(yè)上游全產(chǎn)業(yè)鏈布局模式，能夠?qū)崿F(xiàn)“從一棵草到一杯奶”的完整循環(huán)，有利于發(fā)揮育種、飼料、草業(yè)、原料奶等業(yè)務的互補協(xié)同。

比如，育種與原料奶業(yè)務協(xié)同，加速牛群改良，優(yōu)化牛群結(jié)構，持續(xù)提升單產(chǎn)水平；飼料與原料奶業(yè)務協(xié)同，可有效降低原料奶業(yè)務飼喂成本，以優(yōu)然牧業(yè)龐大的牛群為基礎，推動高品質(zhì)精飼料新品開發(fā)上市。

4、轉(zhuǎn)型牧業(yè)科技集團，掌握全產(chǎn)業(yè)鏈增長“技術密碼”

依托現(xiàn)有行業(yè)技術領先優(yōu)勢，優(yōu)然牧業(yè)錨定“牧業(yè)科技集團”轉(zhuǎn)型目標，在對主業(yè)進行科技賦能的同時，拓展產(chǎn)業(yè)鏈高科技、高附加值業(yè)務，全面提升科技價值。

截至目前，優(yōu)然牧業(yè)擁有超400人的專業(yè)技術研發(fā)團隊，依靠強大的自主研發(fā)團隊支持，累計取得了75項核心專利技術，覆蓋企業(yè)的各個業(yè)務板塊，全產(chǎn)業(yè)鏈技術優(yōu)勢持續(xù)強化。

在農(nóng)牧業(yè)發(fā)展的“芯片”——種業(yè)技術方面，優(yōu)然牧業(yè)著力打造奶牛育種、飼草育種“雙種業(yè)提升”核心優(yōu)勢，現(xiàn)已成為解決種業(yè)“卡脖子”問題的主力軍，是國內(nèi)唯一一家承接奶牛育種和苜蓿草育種科研項目的企業(yè)。

奶牛養(yǎng)殖方面依托自有奶牛營養(yǎng)數(shù)據(jù)庫，優(yōu)然牧業(yè)在奶牛養(yǎng)殖中應用奶牛克隆技術、胚胎技術、氨基酸平衡技術、胃腸健康調(diào)控技術、精準營養(yǎng)評估技術等核心技術，實現(xiàn)奶牛精準營養(yǎng)，高產(chǎn)高效，健康長壽。

奶牛育種是單產(chǎn)提升的關鍵技術之一。利用自有胚胎工程技術等領先技術，優(yōu)然牧業(yè)的單產(chǎn)水平正在快速提升，且潛力巨大。近日，優(yōu)然牧業(yè)武威牧場再次實現(xiàn)單產(chǎn)新突破，全群奶牛單產(chǎn)突破49公斤，已達到全球領先水平。

此外，在飼料業(yè)務方面，優(yōu)然牧業(yè)依托自有奶牛營養(yǎng)數(shù)據(jù)庫，搭建了國內(nèi)領先的奶牛營養(yǎng)體系，并與國際知名奶牛養(yǎng)殖專家哈金斯戰(zhàn)略合作，將美國最新且最專業(yè)的奶牛養(yǎng)殖技術融入牧場管理與飼料加工、技術服務中，提升飼料業(yè)務的核心競爭力。

草業(yè)業(yè)務發(fā)揮專業(yè)技術優(yōu)勢，持續(xù)發(fā)展優(yōu)質(zhì)高產(chǎn)、高轉(zhuǎn)化率的粗飼料，進一步降低奶牛養(yǎng)殖端的飼喂成本。2022年自產(chǎn)苜蓿青貯蛋白指標達到22%的占比突破30%，超過美國普通種植基地優(yōu)質(zhì)苜蓿比例。

5、高附加值創(chuàng)新產(chǎn)品涌現(xiàn)，利潤空間有望持續(xù)提升

年報顯示，優(yōu)然牧業(yè)不斷拓寬特色生鮮乳品類及豐富反芻動物養(yǎng)殖系統(tǒng)化解決方案，進一步發(fā)展高附加值產(chǎn)品，提升利潤增長空間。

報告期內(nèi)，已運營投產(chǎn)特色奶牧場22座，生產(chǎn)有機、有機A2、娟姍、有機娟姍、A2、原生DHA、原生富硒原奶7種特色生鮮乳。

同時，優(yōu)然牧業(yè)還在加速布局羊奶奶源領域。優(yōu)然牧業(yè)清水河奶山羊場，規(guī)劃存欄5萬只。目前，第一批來自新西蘭和澳大利亞的純種薩能奶山羊已經(jīng)空運到港，將進一步豐富優(yōu)然牧業(yè)的特色原料奶品類矩陣。

飼料業(yè)務方面，2022年通過仿生檢測優(yōu)化牛群日糧配方，開展“過瘤胃蛋白組合產(chǎn)品”研究應用，優(yōu)化淀粉、蛋白及纖維消化率，提供覆蓋奶牛全生命周期的精準營養(yǎng)產(chǎn)品，新品收入占比快速提升。未來，依托培育出單產(chǎn)超49公斤高產(chǎn)奶牛的實踐經(jīng)驗，疊加與哈金斯博士戰(zhàn)略合作、引進美國最先進奶牛營養(yǎng)技術等帶來的技術提升，優(yōu)然牧業(yè)將打造更多高附加值飼料產(chǎn)品。

6、行業(yè)趨勢長期向好，利好龍頭業(yè)績修復、反彈

展望“后疫情時代”，國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)中有進大局已定，消費全面復蘇超預期，疊加健康消費需求的持續(xù)提升，預計下游乳制品消費繼續(xù)保持較快增長，原料奶的需求也有望持續(xù)提高，并有望帶動原奶龍頭企業(yè)實現(xiàn)業(yè)績再次提升。

從成本端來看，2023年1月以來，受供需及多種因素影響，主要原料價格呈下降趨勢，成本壓力與2022年相比將逐步緩解，利于乳業(yè)上游市場的業(yè)績增長。

此外，我國原料奶行業(yè)競爭格局仍然分散，行業(yè)龍頭仍具備較大增長空間。未來，隨著規(guī)模化、技術化競爭的加劇，原料奶行業(yè)集中度將持續(xù)向龍頭企業(yè)集中。