曾經的“掃地茅”科沃斯(603486)在二級市場仍在面臨考驗。在公司市值蒸發(fā)掉800余億元后，其股價仍未重拾升勢。

股價一步步下臺階背后，科沃斯的盈利能力正面臨巨大考驗。2022年第二、第三季度，公司連續(xù)出現(xiàn)增收不增利的局面。而市場則在等待，科沃斯能否在2022年第四季度逆轉此前的盈利“頹勢”，其全年業(yè)績還能否讓人眼前一亮?

市值折損800多億元，但機構仍看好未來

2023年3月中旬，科沃斯對外披露科沃轉債預計滿足轉股價格修正條件——彼時，公司股票已有十個交易日的收盤價格低于當期轉股價格177.32元/股的85%。截至4月14日收盤，科沃斯股價報收于81.87元/股，依然遠遠低于150.72元/股的轉股價格修正條件線。

不過，科沃斯不久后表示，不會向下修正科沃轉債的轉股價格，有效期直至2023年9月21日。

遠低于轉股價格的收盤價背后，是科沃斯在二級市場“跌跌不休”。其股價自2021年7月約250元/股(前復權)的高點處跌幅已逾65%，市值則從逾1300億元一下子蒸發(fā)掉800多億元。曾經的“掃地茅”風光不再。

而令投資者的心始終懸著的是，科沃斯此前在2022年第二、第三季度已連續(xù)出現(xiàn)增收不增利的局面。從歸母凈利潤的角度觀察，該數(shù)據2022年前三季度的同比跌幅是15.65%，但一個不好的信號是，其第三季度同比大降了48.94%。對此，有機構雖然仍舊看好其未來的發(fā)展，但仍在研報中指出科沃斯“三季度收入穩(wěn)健，但盈利承壓明顯”。

利潤承壓背后的影響因素之一是公司毛利率下行。海通證券研報顯示，2022年，科沃斯在清潔電器需求疲軟下對部分自清潔產品進行了主動降價。奧維云網數(shù)據則顯示，2022年第三季度，洗地機的銷售額同比增長38%，低于銷量的56%同比增幅。這意味著，整個行業(yè)的均價都在下降。

而以價換量的現(xiàn)象，在掃地機器人行業(yè)同樣明顯。方正證券研報指出：“掃地機器人行業(yè)以價換量的邏輯正逐步落實。”在其看來，科沃斯于2023年3月推出的某款新品，實現(xiàn)了功能升級，但價格稍有降低，其性價比優(yōu)勢有望實現(xiàn)客戶購買潛力的進一步釋放，進而助力公司市場份額提升。

而掃地機器人和洗地機業(yè)務恰是科沃斯眼下兩大營收主力。2022年半年報顯示，以掃地機器人為主的服務機器人業(yè)務占營收比重達到51.7%，而以洗地機為主的生活電器產品業(yè)務貢獻了營收的47.24%。

核心業(yè)務產品的降價，對公司盈利能力影響可想而知。不過，機構依舊看好科沃斯的未來。華西證券認為“清潔電器長坡厚雪”，以科沃斯為代表的國產品牌正當時。渤海證券則認為，“科沃斯+添可”的雙輪驅動戰(zhàn)略，助力公司自有品牌收入快速提升，“營收規(guī)模正邁上新臺階”。

消費者平均花1024元為廣告買單

雖說毛利率的下滑會影響公司的盈利能力，但實際上，截至2022年9月底，科沃斯的銷售毛利率僅比2021年同期略有下滑，按說對歸母凈利潤的影響不應如此巨大。這也引出了公司盈利表現(xiàn)不佳背后的另一影響因素——其銷售費用進一步走高。

2022年第三季度，科沃斯的銷售費用率增加6.71個百分點至30.1%。據奧維云網數(shù)據，科沃斯2022年第三季度的線上銷售均價為3401元，這意味著，銷售額中約有1024元被用作了促進產品銷售的宣傳推廣等費用。而對于消費者來說，其為產品支付的金額中，有不小的比例是為廣告買單。

在海通證券看來，科沃斯遭遇盈利難的背后，是公司費用端正在承壓，其表示：“由于清潔電器行業(yè)整體競爭加劇，費用投放效率正在降低。”而國信證券也持相似觀點，其認為“費用投放加大拖累了科沃斯的盈利”。

市場對于科沃斯的銷售費用高企頗有微詞。應當如何定義科沃斯這家企業(yè)，一直存在不小的爭議。雖然公司名稱中含有“機器人”，但市場質疑聲不斷：科沃斯的含“科”量不高，其本質就是一家家電企業(yè)。

這些聲音的依據是科沃斯“重營銷輕研發(fā)”。2019年至2021年，科沃斯的研發(fā)支出占總營收比重一路從5.22%降至4.2%。但從絕對值上看，科沃斯在研發(fā)上其實一直在加大投入，研發(fā)支出從2019年2.77億元增至2021年的5.49億元，接近翻倍。但同期，公司似乎更重視營銷。銷售費用的絕對大頭——廣告宣傳推廣費從5.9億元增至18.69億元，增速大幅領先研發(fā)投入。2022年半年報顯示，科沃斯在廣告上的投入已經超過12億元，幾乎較去年同期翻倍。

可以說，在傲人業(yè)績的背后，科沃斯的營銷手段起到很大作用。2019年至2021年，科沃斯的營收大步跨越，從約53億元來到130億元上方，幾乎保持了和營銷費用的同頻增長。

但營銷打法的效率似乎正在降低。2022年三季報顯示，科沃斯的營收增速已經從2021年同期的99.04%降至22.81%。

同時，作為深耕清潔電器領域的企業(yè)，科沃斯想要保持業(yè)績持續(xù)增長，僅靠營銷也是遠遠不夠的，技術創(chuàng)新和品質保障才應是其最深的護城河。有市場人士認為，憑技術、產品出圈比借助明星效應效果更佳，科技企業(yè)不應燒錢營銷。

“添可”客訴不斷，雙輪后新“爆點”未至

更看重營銷導致的后果是，科沃斯在賣出大量商品后，產品品質正面臨消費者的嚴苛檢驗。

科沃斯重點發(fā)力的第二車輪——“添可”品牌旗下產品就遭遇了大量客訴。一邊是銷量捷報頻傳，一邊卻是產品屢次在質量問題上翻車，二者形成了強烈的對比。

截至記者發(fā)稿，在黑貓投訴平臺上，關于“添可”洗地機的投訴有1250條，遠遠多于其競爭對手。有消費者表示：“‘添可’智能洗地機芙萬2.0存在質量問題，且不履行退貨退款承諾。”也有消費者稱，其2021年購買的“添可”洗地機“電池一而再再而三的出現(xiàn)質量問題”。

而對投訴，科沃斯解決完成率目前僅有75%左右，低于其他洗地機品牌80%至95%的解決完成率。作為洗地機賽道里的領頭羊，“添可”并未到可以松懈的時刻。

數(shù)據顯示，洗地機賽道里的競爭正愈發(fā)激烈。2022年上半年，洗地機的零售量達到了137萬臺，同比增長了87%，零售額也增長了84%，達到了42億元。2022年前三季度，洗地機全渠道銷售額已達58.9億元，同比增長76.4%。但隨著這條賽道的市場規(guī)模不斷擴大，其高景氣度正不斷吸引新玩家涌入。

如今，在“添可”身側，不僅有石頭科技、小米、追覓等智能家電新貴，還有像海爾這樣的傳統(tǒng)家電巨頭也虎視眈眈。數(shù)據顯示，截至2022年9月底，國內洗地機品牌個數(shù)從2021年年初時的26家，大幅增長至163家。

對于消費者來說，在價格、質量差距沒有那么大的時候，擁有了更多的選擇空間;對于科沃斯來說，競爭加劇下，“添可”的市場份額下滑已不可避免。奧維云網數(shù)據顯示，2022年第三季度，“添可”的市場份額已由2021年同期的62%下降至49%，而銷售均價則下滑10%。

以價換量帶來增收不增利的短期陣痛，重營銷輕研發(fā)帶來產品競爭力的減弱……但科沃斯面臨的問題不止于此。投資者紛紛期待，掃地機器人和洗地機的雙輪驅動戰(zhàn)略步入穩(wěn)健期后，公司能夠促使營收規(guī)模再上一個臺階。

商用機器人或成為公司未來業(yè)績的突破口所在。華西證券分析，科沃斯未來在“商用領域具有較大的爆發(fā)潛能”。資料顯示，科沃斯于2022年10月發(fā)布了首款割草機器人和一款商用清潔機器人。科沃斯則在互動平臺回答投資者提問時表示，會持續(xù)重視商用機器人的創(chuàng)新發(fā)展。

科沃斯也明白研發(fā)對于新“爆點”的出現(xiàn)意義重大。但被視作公司加大研發(fā)力度的可轉債募投項目，目前并沒有太多消息。截至2022年6月底，擬投入8.44億元建設的“多智慧場景機器人科技創(chuàng)新項目”使用募集資金約為9600萬元，而該項目的原定建設周期約為三年，從2021年年底可轉債上市日起算，時間已過近半。

志在重新擦亮頭頂?shù)摹皺C器人”光環(huán)的科沃斯，此番究竟是淺嘗輒止，還是持之以恒，尚需觀察。

記者 陳陟