登康口腔(001328)主要從事口腔護(hù)理用品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，是中國(guó)具有影響力的專業(yè)口腔護(hù)理企業(yè)。旗下?lián)碛小暗强怠薄袄渌犰`”“醫(yī)研”“貝樂樂”“萌芽”等知名品牌，產(chǎn)品涵蓋牙膏、牙刷等，并大力開發(fā)電動(dòng)牙刷、口腔抑菌膏、護(hù)理液、牙齒脫敏劑等新興口腔護(hù)理產(chǎn)品，同時(shí)擬向口腔大健康全產(chǎn)業(yè)鏈外延發(fā)展。核心品牌“冷酸靈”為我國(guó)抗敏感牙膏市場(chǎng)絕對(duì)龍頭，在抗敏感牙膏細(xì)分領(lǐng)域擁有60%左右市場(chǎng)份額。公司近年?duì)I業(yè)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，且利潤(rùn)端受高毛利率產(chǎn)品銷售占比提升驅(qū)動(dòng)表現(xiàn)更優(yōu)，2019-2022年，公司營(yíng)收由9.44億元增長(zhǎng)至13.13億元，CAGR達(dá)11.64%;同期歸母凈利潤(rùn)由0.63億元增長(zhǎng)至1.35億元，CAGR達(dá)28.69%。

口腔護(hù)理行業(yè)潛力深厚，國(guó)產(chǎn)品牌崛起正當(dāng)時(shí)。我國(guó)口腔護(hù)理行業(yè)空間廣闊，后續(xù)有望延續(xù)較快成長(zhǎng)節(jié)奏。2016-2020年，我國(guó)口腔護(hù)理行業(yè)規(guī)模由496億元增長(zhǎng)至884億元，CAGR達(dá)15.54%，且預(yù)計(jì)至2025年行業(yè)規(guī)模有望擴(kuò)容至1522億元，2020-2025年CAGR預(yù)計(jì)為11.48%。行業(yè)趨勢(shì)上看，兒童產(chǎn)品伴隨滲透率提升，規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)容。電動(dòng)牙刷產(chǎn)品后續(xù)有望高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)至2025年我國(guó)電動(dòng)牙刷行業(yè)規(guī)模有望增長(zhǎng)至466億元，2020-2025年CAGR預(yù)計(jì)為20.29%。同時(shí)我國(guó)口腔護(hù)理產(chǎn)品向?qū)I(yè)化及功能化升級(jí)，及品類日趨多元化，為行業(yè)帶來較多增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，市場(chǎng)集中度相對(duì)較高，外資品牌受產(chǎn)品升級(jí)節(jié)奏慢及多元品類布局方面劣勢(shì)份額下滑，國(guó)產(chǎn)品牌份額持續(xù)提升。

公司抗敏感技術(shù)絕對(duì)領(lǐng)先，產(chǎn)品向高端化及品類多元化發(fā)展。公司積極布局抗敏感3.0技術(shù)矩陣，并打造了以抗牙齒敏感技術(shù)為核心的“1+X”核心技術(shù)壁壘，技術(shù)驅(qū)動(dòng)冷酸靈在我國(guó)抗敏感牙膏領(lǐng)域份額絕對(duì)領(lǐng)先。

我國(guó)抗敏感牙膏銷售額增速快于牙膏行業(yè)整體增速，預(yù)計(jì)后續(xù)隨抗敏感牙膏行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容，優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)抗敏牙膏預(yù)計(jì)對(duì)公司收入貢獻(xiàn)度持續(xù)提升。同時(shí)，公司積極布局電動(dòng)牙刷、漱口水、牙線棒、脫敏劑等高增品類，順應(yīng)行業(yè)品類多元化、高端化趨勢(shì)，后續(xù)有望成為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)重點(diǎn)補(bǔ)充。

公司線下渠道壁壘深厚，線上多平臺(tái)協(xié)同并舉。線下渠道方面，經(jīng)銷商穩(wěn)定性高且盈利性強(qiáng)，公司持續(xù)貢獻(xiàn)收入的經(jīng)銷商數(shù)量穩(wěn)定在344家，對(duì)公司整體營(yíng)收的貢獻(xiàn)比例長(zhǎng)期在60%以上，且經(jīng)銷商毛利率水平穩(wěn)定在40%以上。公司通過自身直供模式及2000余個(gè)區(qū)/縣的分銷商，實(shí)現(xiàn)了對(duì)數(shù)十萬家零售終端的有效覆蓋。同時(shí)渠道充分下沉，以獨(dú)特的縣域開發(fā)模式打造了公司在三四線城市等下沉市場(chǎng)的渠道壁壘。線上渠道平臺(tái)結(jié)構(gòu)日益均衡，由聚焦天貓平臺(tái)向天貓、抖音、京東、快手等全平臺(tái)布局。當(dāng)前口腔護(hù)理產(chǎn)品在抖音及快手等平臺(tái)銷售增長(zhǎng)迅猛，看好公司通過布局抖音、快手等增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁品牌帶動(dòng)電商渠道收入持續(xù)高增，成為收入增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

冷酸靈品牌形象深入人心，跨界整合營(yíng)銷搶占年輕消費(fèi)者心智。公司冷酸靈品牌是行業(yè)率先榮獲“中國(guó)名牌”稱號(hào)和“中國(guó)馳名商標(biāo)”認(rèn)定的品牌之一，其廣告語“冷熱酸甜、想吃就吃”已深入人心。同時(shí)為迎合年輕一代消費(fèi)者對(duì)口腔護(hù)理產(chǎn)品顏值、IP、明星代言等方面需求，公司以“國(guó)潮”為基推動(dòng)品牌煥新升級(jí)。未來公司將加速向全域數(shù)字化營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，持續(xù)加大對(duì)微信、微博、抖音、小紅書、B站、知乎平臺(tái)數(shù)字化內(nèi)容平臺(tái)運(yùn)營(yíng)，并通過精準(zhǔn)營(yíng)銷助力消費(fèi)者對(duì)公司品牌認(rèn)知進(jìn)一步煥新提升，推動(dòng)市場(chǎng)份額穩(wěn)步增長(zhǎng)。

浙商證券表示，公司為抗敏牙膏領(lǐng)域絕對(duì)龍頭，后續(xù)通過產(chǎn)品持續(xù)高端化升級(jí)及多元化品類布局，渠道端進(jìn)一步完善，下沉市場(chǎng)布局并切入抖音等勢(shì)能強(qiáng)勁線上平臺(tái)，后續(xù)增長(zhǎng)潛力充足。預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別實(shí)現(xiàn)15.09億元、17.36億元、19.85億元，分別同比增長(zhǎng)14.91%、15.06%、14.29%;同期歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為1.59億元、1.86億元、2.18億元，分別同比增長(zhǎng)17.94%、17.10%、17.12%，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.92元、1.08元、1.26元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

天風(fēng)證券表示，公司為功能口腔護(hù)理領(lǐng)域龍頭，品牌矩陣齊全，產(chǎn)品卡位抗敏細(xì)分賽道，持續(xù)深耕成長(zhǎng)為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)品牌，品類方面拓展?jié)B透率有提升空間的兒童口腔護(hù)理用品及電動(dòng)、口腔醫(yī)療及美容護(hù)理產(chǎn)品，多品牌矩陣多點(diǎn)開花。預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為15.6億元、18.0億元、20.8億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.6億元、1.9億元、2.3億元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

記者 劉希瑋