“精耕廣東、聚焦灣區(qū)、覆蓋華南、邁向全國”。號稱“華南乳企領(lǐng)頭牛”的燕塘乳業(yè)(002732)的發(fā)展戰(zhàn)略目標言簡意賅。

2023年一季度，燕塘乳業(yè)業(yè)績超預期，實現(xiàn)營利雙增。財報公布后，公司在二級市場受到投資者追捧，股價區(qū)間漲幅超16%。同期，Wind同行業(yè)指數(shù)區(qū)間下跌3.2%。機構(gòu)投資者也紛至沓來，對公司展開深度調(diào)研。

然而，熱鬧之下，燕塘乳業(yè)此前的原料奶自給率偏低，市場布局難以走出廣東省的“尷尬”似乎依舊存在。同時，公司在2023年一季度凈利大增的前提下，研發(fā)費用不增反降。多重不確定因素影響下，公司一季度的亮眼表現(xiàn)能否延續(xù)，引發(fā)市場關(guān)注。

凈利增四成，但研發(fā)費用下降14.68%

燕塘乳業(yè)2023年一季報的成績亮眼。其營收同比增長10.89%，創(chuàng)歷史同期新高;歸母凈利潤同比增長41.81%。而同期，深耕北京及周邊地區(qū)的三元股份(600429)、“霸占”華東的光明乳業(yè)(600597)、扎根西南的新乳業(yè)(002946)等三家區(qū)域乳企巨頭，歸母凈利潤同比雖均有所增長，但都不敵燕塘乳業(yè)的增速。

區(qū)域乳企上市公司的業(yè)績正成為中國乳業(yè)發(fā)展的晴雨表。“今年一季度，乳業(yè)迎來了弱復蘇。”乳業(yè)專家宋亮在接受《大眾證券報》記者采訪時表示，“一方面，各地人流增加后，乳品銷售開始恢復，特別是以餐飲、酒店為代表的‘特渠’帶動乳品消費逐步回暖;另一方面，從2022年年底至今，國內(nèi)、國際原料奶價格大幅下跌，大大減輕了乳企的生產(chǎn)成本壓力。”

燕塘乳業(yè)解釋2023年一季度盈利增長的原因與宋亮的分析不謀而合。前者在接受機構(gòu)投資者調(diào)研時，除了提到“主要受益于市場消費回暖”外，還表示公司的“成本費用整體有所回落”。國元證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2023年4月28日，國內(nèi)原料奶價格已由2021年時的4.3元/公斤上方回落至3.9元/公斤。

燕塘乳業(yè)還提到，“對銷售費用率的控制”也是影響2023年一季度盈利水平的因素之一。一季報顯示，公司報告期內(nèi)銷售費用為4409.3萬元，較2022年同期的4435.26萬元略有下降。

不增反降的銷售費用，突顯了燕塘乳業(yè)的賺錢效率。對比來看，新乳業(yè)2023年一季度營收、歸母凈利潤分別同比增長8.84%、40.56%，兩項數(shù)據(jù)與燕塘乳業(yè)的相仿，但代價卻是其銷售費用同比增長了15.42%。

費用支出中另一個值得關(guān)注的數(shù)據(jù)是研發(fā)費用的變動。燕塘乳業(yè)該數(shù)據(jù)2023年一季度同比下滑了14.68%，而三元股份、光明乳業(yè)、新乳業(yè)的研發(fā)費用較上年同期均有所增長。研發(fā)費用的減少，不僅與燕塘乳業(yè)此前一向重視研發(fā)的策略相悖，是否會對未來業(yè)績產(chǎn)生影響也留下了懸念。

回溯2022年一季度，即使在營利雙雙下滑的情況下，其研發(fā)費用依舊逆勢同比大增70.5%。而在燕塘乳業(yè)官網(wǎng)的顯著位置，“研發(fā)一代、儲備一代、推出一代”的表述也展現(xiàn)了公司此前對研發(fā)的重視程度。長期以來，燕塘乳業(yè)的研發(fā)費用占營收比重維持在3%以上，2022年更是高達3.78%。但2023年一季度，其研發(fā)費用占比僅為0.9%。

“從快消產(chǎn)品市場看，創(chuàng)新永遠都是以小乳企為先驅(qū)。只有創(chuàng)新產(chǎn)品跑的比大乳企快，才能換來業(yè)績增長。如果區(qū)域乳企定位于專業(yè)營養(yǎng)產(chǎn)品，那么其研發(fā)費用也應當是不斷增加的。”宋亮分析，在新品競爭壓力不斷加大的情況下，燕塘乳業(yè)或出于降本增效的考慮，短期內(nèi)降低了研發(fā)投入，“但長期來看，區(qū)域乳企仍應持續(xù)加大研發(fā)投入”。

原料奶自給率偏低或影響液體乳毛利率

各家區(qū)域乳企“卷”研發(fā)的背后，是乳業(yè)競爭壓力不斷加劇。一方面，蒙牛、伊利兩大常溫奶巨頭加速布局低溫奶市場，和區(qū)域乳企正面交鋒;另一方面，“認養(yǎng)一頭牛”“簡愛”“卡士”等新銳品牌來勢洶洶，不斷搶奪市場份額。如何守住陣地成為區(qū)域乳企需要思考的問題。

“要抓住低溫、堅持低溫，大力推進低溫。”宋亮認為，在產(chǎn)品端，低溫奶依舊是區(qū)域乳企“守住疆土”的優(yōu)勢所在。“華東、華南區(qū)域的消費者已經(jīng)形成了喝低溫奶的習慣。同時，低溫奶較好的口感正受到了越來越多年輕消費者的歡迎。”

但在宋亮看來，自有牧場占比不高的乳企發(fā)展低溫奶業(yè)務依舊存在兩點“缺陷”：一是原料奶供應不足，二是成本難以控制。對于第一點，其認為“在市場需求旺盛的時候，原料奶供應可能會跟不上”;對于第二點，他表示“由于供應鏈體系不是自己的，在成本上就要隨行就市”。

長期以來，燕塘乳業(yè)就存在自有牧場占比不高的情形。根據(jù)公司回答機構(gòu)投資者調(diào)研時的提問所述，其原料奶自給率長期維持在約三分之一。不過，公司表示，隨著2022年陽江牧場二期、燕塘傳祁奶牛養(yǎng)殖基地完成建設(shè)，順利投產(chǎn)，“2023年自有奶源占比將接近50%”。但其進一步強調(diào)，隨著未來產(chǎn)能的擴大，原料奶需求增加，“預計原料奶自給率還是會回到過去約三分之一的常態(tài)”。

自有牧場占比較低，帶來的影響直接體現(xiàn)在了毛利率上。2022年財報顯示，對原料奶需求較大、占燕塘乳業(yè)總營收比重近四成的液體乳業(yè)務毛利率僅有12.4%。同期，自有牧場占比較高的三元股份、光明乳業(yè)、新乳業(yè)的液體乳/液態(tài)奶毛利率均在26%上方。

對于剩余的三分之二原料奶的來源，燕塘乳業(yè)表示是由長期戰(zhàn)略合作奶源基地供應。公司透露，和奶源基地的合作采取的是一年一簽、鎖價鎖量(提前定價鎖價，并約定原料奶采購數(shù)量和采購數(shù)量范圍的上下限)的模式。其表示，這樣就“無需為產(chǎn)奶量的季節(jié)性波動擔憂銷路”。

宋亮認為，一年一簽、鎖價鎖量這類長效協(xié)議，本質(zhì)上是平衡并保障乳業(yè)上下游各自的利益。“在原料奶價格不斷走高的時候，一年一簽的價格能夠緩解乳企的成本上升壓力;在原料奶價格持續(xù)下降的時候，又能夠保護上游養(yǎng)殖企業(yè)的利益。”

省外銷量停滯，冰淇淋業(yè)務消失

對于自有牧場占比不高的乳企，宋亮認為可以適當發(fā)展“酸奶、冰淇淋等高附加值的業(yè)務”來平衡毛利率偏低的問題。

燕塘乳業(yè)其實早就進行了這方面的探索。從主營業(yè)務構(gòu)成來看，三元股份、光明乳業(yè)的液態(tài)奶收入占比均接近六成，新乳業(yè)的液體乳營收占比更是超過87%。而同為區(qū)域乳企的燕塘乳業(yè)，長期以來營收占比位列第一的卻是乳酸菌乳飲料業(yè)務。自2015年以來，該業(yè)務在公司內(nèi)營收第一的寶座從未旁落，毛利率也長期維持在34%上方。

除深耕乳酸菌乳飲料業(yè)務外，燕塘乳業(yè)還在冰淇淋業(yè)務上進行過探索。不過，這一業(yè)務在2022年似乎“偃旗息鼓”：財報顯示，公司冰淇淋業(yè)務2022年的營收占比已經(jīng)歸零。回顧來看，其冰淇淋業(yè)務的營收在2019年達到1369萬元的高點后，便一路下滑。2021年時該業(yè)務營收僅剩不到740萬元，營收占比僅為0.37%。

此前，有關(guān)心燕塘乳業(yè)的投資者提問公司：“完全退出冰激淋市場后,是否會以新的品種，比如奶酪等來填補?”對此，燕塘乳業(yè)未作正面回答，僅表示“一直持續(xù)關(guān)注奶酪、奶粉、冰淇淋等行業(yè)發(fā)展的趨勢，并進行了深度的調(diào)研”。

2023年5月18日，燕塘乳業(yè)對外披露，公司全資子公司廣東燕塘冷凍食品有限公司已完成注銷。《大眾證券報》記者與公司核實后確認，該公司即為燕塘乳業(yè)負責生產(chǎn)、銷售冰淇淋的業(yè)務主體。

除了在產(chǎn)品多元化上進行嘗試，燕塘乳業(yè)也開始調(diào)整區(qū)域布局思路。“精耕廣東，放眼華南，邁向全國”，這是至今仍列在燕塘乳業(yè)官網(wǎng)上的公司發(fā)展戰(zhàn)略。但近來，其對外的宣稱悄然變成了“精耕廣東、聚焦灣區(qū)、覆蓋華南、邁向全國”。

遣詞造句的變化背后，是燕塘乳業(yè)的“野心”。其表示“粵港澳大灣區(qū)是中國開放程度最高、經(jīng)濟活力最強的區(qū)域之一，乳制品消費市場需求巨大”，公司也將“牢牢把握國家粵港澳大灣區(qū)融合發(fā)展的歷史機遇”。

而在最近一次接受機構(gòu)投資者調(diào)研時，燕塘乳業(yè)透露了“聚焦灣區(qū)”戰(zhàn)略的大致構(gòu)想。即在鞏固和提升廣東省現(xiàn)有行業(yè)地位的基礎(chǔ)上，深耕大灣區(qū)市場，深挖潛力，同時做大做強澳門市場。對此，公司已經(jīng)啟動了進軍香港市場的相關(guān)計劃。其還表示，從2023年第一季度銷售數(shù)據(jù)看，“聚焦灣區(qū)”戰(zhàn)略有力的提高了公司的綜合盈利能力，但未透露具體數(shù)據(jù)。

對于外拓計劃，燕塘乳業(yè)顯得志在必得，但從過往財報看，結(jié)果似乎仍需觀察。在2022年年報中，公司省外營收較2021年同比下滑了18.35%至3150.91萬元，占總營收比重跌至1.68%。將時間線拉長后觀察，在2017年邁過營收占比1%的關(guān)口后，省外營收占比便停滯在2%以內(nèi)，也遲遲未能突破4000萬元大關(guān)。有投資者直言：“燕塘乳業(yè)上市八年了,廣東省外的銷量一直止步于三千多萬元，聊勝于無,公司提出的放眼華南邁向全國的口號聽的起老繭了,到底有沒有什么實質(zhì)性的措施?”

2023年一季報亮眼業(yè)績帶來的新變化背后，燕塘乳業(yè)在成本把控、向外拓展這兩個老問題上，似乎仍要好好作答。

記者 陳陟