2023年的夏天悄然到來，但對(duì)于國(guó)內(nèi)的“奶酪一哥”妙可藍(lán)多來說，無論是從業(yè)績(jī)，還是二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，或是消息面來看，其似乎都感受到微微寒意。

剛剛過去的一季度，妙可藍(lán)多營(yíng)利雙降，公司股價(jià)自2023年開年后也一路向下，年內(nèi)跌幅已達(dá)31%，最新收盤價(jià)也低于大股東蒙牛當(dāng)初的定增價(jià)格。與此同時(shí)，蒙牛的不斷“爽約”，引發(fā)市場(chǎng)猜測(cè)妙可藍(lán)多或已“失寵”。

現(xiàn)象與謎團(tuán)交織下，位于企業(yè)發(fā)展十字路口的妙可藍(lán)多急需證明自己。

蒙牛接連“爽約”：同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾延期

種種跡象顯示，妙可藍(lán)多和其控股股東蒙牛的關(guān)系眼下似乎有些微妙。

2023年6月1日，距離妙可藍(lán)多和蒙牛約定的避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾期限僅剩一個(gè)多月時(shí)間，后者突然“爽約”，要將該期限延長(zhǎng)一年。

根據(jù)雙方此前的約定，蒙牛通過定增入主妙可藍(lán)多后，需在5年或更短時(shí)間內(nèi)，綜合運(yùn)用資產(chǎn)重組、業(yè)務(wù)調(diào)整、委托管理等多種方式，穩(wěn)妥推進(jìn)奶酪、液態(tài)奶等業(yè)務(wù)的整合，以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題。

彼時(shí)，蒙牛曾承諾，將于入主后2年內(nèi)將旗下奶酪及相關(guān)原材料(黃油、植物油脂、奶油及奶油芝士)貿(mào)易在內(nèi)的奶酪業(yè)務(wù)注入妙可藍(lán)多;作為交換條件，妙可藍(lán)多需于定增完成后的3年內(nèi)通過資產(chǎn)處置等方式退出液態(tài)奶業(yè)務(wù)。

對(duì)于此番“爽約”的原因，蒙牛解釋，系其部分奶酪資產(chǎn)之前存在境外股東，股權(quán)剛剛完成境外交割，目前公司的內(nèi)部重組及團(tuán)隊(duì)整合仍未完成，尚未達(dá)到可注入條件。

一邊，蒙牛遲遲未將奶酪資產(chǎn)剝離;另一邊，妙可藍(lán)多卻在加快去液態(tài)奶業(yè)務(wù)的動(dòng)作步伐，令主業(yè)更聚焦。2022年，妙可藍(lán)多的液態(tài)奶業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下滑18.86%，占總營(yíng)收比重已經(jīng)由2021年時(shí)的9.62%降至7.24%。

蒙牛的“爽約”不止于此。妙可藍(lán)多同日披露的另一份公告顯示，其擬以6.01億元從蒙牛手中購(gòu)得吉林省廣澤乳品科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“吉林科技”)42.88%股權(quán)。交易完成后，吉林科技將成為妙可藍(lán)多全資子公司。資料顯示，吉林科技旗下?lián)碛忻羁伤{(lán)多重要的奶酪產(chǎn)品生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)主體。

2020年，蒙牛通過增資擴(kuò)股取得了吉林科技42.88%股權(quán)。彼時(shí)，其與妙可藍(lán)多約定，有權(quán)要求妙可藍(lán)多通過發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)股債券或其他證券的方式，將蒙牛所持吉林科技的全部股權(quán)轉(zhuǎn)為妙可藍(lán)多的股份或其他權(quán)益工具(股權(quán)上翻)。

當(dāng)時(shí)，或許是為了避嫌“明股實(shí)債”，盡管協(xié)議中約定了回購(gòu)條款(回購(gòu)年化利率為12%)，但蒙牛很快就豁免了妙可藍(lán)多及吉林科技的回購(gòu)義務(wù)。不過，現(xiàn)在看來，蒙牛最終還是“食言”了。

業(yè)績(jī)下滑六成：股價(jià)“腰斬”

蒙牛的種種舉動(dòng)，也引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)于其或?qū)p少對(duì)妙可藍(lán)多扶持力度的猜測(cè)。當(dāng)初，無論是當(dāng)事雙方，還是外界看來，蒙牛牽手妙可藍(lán)多旨在實(shí)現(xiàn)雙贏。

“蒙牛和妙可藍(lán)多的牽手，很大程度上可以由前者為后者提供品牌背書，同時(shí)幫助后者完善供應(yīng)鏈體系建設(shè)，并通過自身渠道助力后者業(yè)務(wù)發(fā)展。”高級(jí)乳業(yè)分析師宋亮在接受《大眾證券報(bào)》記者采訪時(shí)表示，這次牽手中受益的不僅是妙可藍(lán)多，“蒙牛也借此補(bǔ)齊了奶酪的‘短板’，令相關(guān)業(yè)務(wù)獲得較大的業(yè)績(jī)?cè)隽俊！?/p>

時(shí)間回到2020年，蒙牛先是斥資2.87億元獲得妙可藍(lán)多5%的股份，接著又通過前述增資吉林科技的機(jī)會(huì)，以協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式取得了妙可藍(lán)多5%的股份。隨后的2021年，蒙牛宣布全部認(rèn)購(gòu)妙可藍(lán)多的定增股份，并借此坐上了后者大股東的位置。

牽手成功后，妙可藍(lán)多在國(guó)內(nèi)奶酪行業(yè)的地位日漸穩(wěn)固。根據(jù)凱度數(shù)據(jù)公司統(tǒng)計(jì)，截至2022年年底，妙可藍(lán)多旗下奶酪產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市占率超35%，奶酪棒產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市占率超40%，繼2021年從“百吉?！笔种袏Z下第一寶座后，將優(yōu)勢(shì)繼續(xù)擴(kuò)大。

但在二級(jí)市場(chǎng)上卻是另一番景象。2022年首個(gè)交易日至今，妙可藍(lán)多的股價(jià)已經(jīng)“腰斬”。而其跌勢(shì)早在2021年5月便開始顯現(xiàn)。彼時(shí)，經(jīng)歷了股價(jià)兩年翻7倍的妙可藍(lán)多摸至市值巔峰后，轉(zhuǎn)身進(jìn)入股價(jià)下降通道，至今跌幅已近75%。

失寵于投資者背后，是妙可藍(lán)多業(yè)績(jī)正在承壓。2022年，妙可藍(lán)多增收不增利，歸母凈利潤(rùn)同比下滑12.32%。公司解釋系受“交通物流不暢、原材料價(jià)格上漲、競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)疲軟”等因素影響。到了2023年一季度，妙可藍(lán)多的業(yè)績(jī)加速下墜：報(bào)告期內(nèi)，其營(yíng)收同比下滑20.47%;歸母凈利潤(rùn)更是同比大降67.08%。

在2023年一季報(bào)中，有一個(gè)數(shù)據(jù)變動(dòng)情況值得關(guān)注：妙可藍(lán)多營(yíng)收出現(xiàn)下滑的同時(shí)，銷售費(fèi)用也降至2021年同期水平，約為2.48億元，銷售費(fèi)用規(guī)模回到了兩年前。

妙可藍(lán)多曾在2022年8月接待機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研時(shí)表示，未來隨著企業(yè)規(guī)模做大，在廣告投入和市場(chǎng)費(fèi)用上投入的量還會(huì)持續(xù)增加。

奶酪江湖“?！迸c“機(jī)”

順著觀察到的2023年一季報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變動(dòng)，《大眾證券報(bào)》記者又注意到另一現(xiàn)象：回看妙可藍(lán)多的成長(zhǎng)歷程，其營(yíng)收與銷售費(fèi)用的增減幅幾乎是“同頻共振”。還是以一季報(bào)數(shù)據(jù)為例，2018年至2022年，妙可藍(lán)多的營(yíng)收隨著銷售費(fèi)用的走高而逐步上臺(tái)階：營(yíng)收分別為1.89億元、2.98億元、3.95億元、9.51億元、12.86億元;銷售費(fèi)用分別為0.35億元、0.42億元、0.98億元、2.47億元、3.19億元。

對(duì)此，記者致電妙可藍(lán)多證券部，工作人員表示：“減少銷售費(fèi)用是基于公司計(jì)劃高效地使用該筆支出?！倍鴮?duì)于縮減銷售費(fèi)用將成為長(zhǎng)期策略還是一時(shí)之措，對(duì)方稱：“以后續(xù)公告披露為準(zhǔn)?！?/p>

“加碼營(yíng)銷推廣對(duì)于奶酪企業(yè)有積極意義：一是向消費(fèi)者傳遞健康理念，二是打造消費(fèi)者心智，三是變相提高行業(yè)的準(zhǔn)入門檻。”在宋亮看來，尤其是第三點(diǎn)意義，會(huì)令“部分企業(yè)因無法承擔(dān)相關(guān)費(fèi)用的投入，而放棄進(jìn)入奶酪市場(chǎng)”。同時(shí)，其認(rèn)為，妙可藍(lán)多降低銷售費(fèi)用或是出于“精準(zhǔn)營(yíng)銷以及利潤(rùn)最大化的考慮”。

妙可藍(lán)多是短暫“重置”公司營(yíng)銷策略，還是長(zhǎng)期而為有待后續(xù)觀察。但這一現(xiàn)象背后，是奶酪市場(chǎng)的增速開始放緩、競(jìng)爭(zhēng)正逐漸白熱化?！爸袊?guó)奶酪行業(yè)近兩年確實(shí)有增長(zhǎng)放緩的跡象，主要是兒童再制奶酪(奶酪棒)業(yè)務(wù)出現(xiàn)階段性放緩。”但其也強(qiáng)調(diào)，國(guó)內(nèi)奶酪行業(yè)未來仍會(huì)保持一個(gè)平穩(wěn)快速發(fā)展的勢(shì)頭，“從烘焙餐食角度來考慮，中國(guó)奶酪業(yè)務(wù)還有很大的發(fā)展空間。預(yù)計(jì)到2030年的時(shí)候，中國(guó)奶酪的消費(fèi)量能達(dá)到30萬(wàn)噸至40萬(wàn)噸(目前約為25萬(wàn)噸)水平?！?/p>

頭豹研究院分析數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)奶酪棒市場(chǎng)規(guī)模目前約為134.7億元，預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到311.2億元。但其也指出，該市場(chǎng)36%的年復(fù)合增長(zhǎng)率(2018年至2022年)這一高增狀態(tài)未來恐難持續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，奶酪棒市場(chǎng)2023年至2027年的年復(fù)合增速或放緩至23.3%。

此前，正是憑借奶酪棒業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，妙可藍(lán)多一路“狂飆”。如今，奶酪市場(chǎng)即將進(jìn)入穩(wěn)步增長(zhǎng)狀態(tài)，而環(huán)顧四周，想與妙可藍(lán)多共分這杯羹的企業(yè)卻“虎視眈眈”。其中，既有伊利這樣的乳企巨頭，還有“妙飛”“奶酪博士”等初創(chuàng)品牌紛紛加速跑馬圈地。

奶酪行業(yè)的壁壘目前還不夠高。華安證券研報(bào)指出，國(guó)內(nèi)奶酪市場(chǎng)目前存在產(chǎn)品同質(zhì)化、生產(chǎn)技術(shù)門檻較低、依賴代工廠等問題。早年，妙可藍(lán)多也是以后來者的姿態(tài)，從國(guó)外巨頭“百吉福”手中奪走了“市占率第一”。而在我國(guó)乳業(yè)發(fā)展史中，不乏后來者居上的案例，比如伊利旗下的“安慕?！背皆撈奉愂讋?chuàng)者光明乳業(yè)的“莫斯利安”。

企業(yè)要如何從增速放緩的奶酪行業(yè)中突圍，宋亮認(rèn)為可從四個(gè)方面考慮：一是要大力推進(jìn)常溫奶酪棒的發(fā)展;二是進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)對(duì)三四線城市的鋪貨;三是發(fā)展成人再制奶酪業(yè)務(wù);四是在奶酪棒的基礎(chǔ)上，以奶酪為原料做兒童零食產(chǎn)品品類創(chuàng)新。

如今，對(duì)于背靠蒙牛這棵大樹的妙可藍(lán)多而言，如何守住國(guó)內(nèi)“奶酪一哥”的位置、如何調(diào)配蒙牛與自身資源優(yōu)勢(shì)等問題，其作答值得期待。記者 陳陟 實(shí)習(xí)生 李漫鴻