西山科技(688576)成立于1999年，主要從事手術動力裝置的研發、生產、銷售，主要產品包括手術動力裝置整機、耗材及配件等，公司經歷了從單一設備到單一科室解決方案，再到醫院多科室解決方案的業務發展路徑，已發展成為我國手術動力裝置領域的領軍企業之一。公司產品主要應用于神經外科、耳鼻喉科、骨科、乳腺外科等多個臨床科室，產品線已經涵蓋手術動力裝置、內窺鏡系統、能量手術設備等多個領域。公司近三年收入和利潤持續快速增長，技術和產品得到市場廣泛認可，競爭力顯著提高。

手術動力裝置是微創外科重要工具，細分領域空間廣闊。手術動力裝置被外科，特別是微創外科作為重要的常規配置手術工具，在臨床治療中被廣泛應用，市場空間和未來增長趨勢與各科室患病人數及手術量高度相關。經測算，預計2025年手術動力裝置整機、耗材、配件市場空間將分別達到5.86億元、54.88億元、1.17億元。由于外資品牌進入國內市場較早，具備較強的技術和資金實力，積累了較好的用戶基礎，因此目前高端市場主要被外資品牌占領。隨著國內技術和制造方面的不斷追趕，加之進口替代政策的推動，國產品牌中標數量及占比逐年上升，2021年國產品牌占比已突破30%，進口替代趨勢有所顯現，仍存在較大空間。

公司產品性能部分超越外資品牌，中標數名列前茅。公司產品的部分參數已經能夠達到國外同類產品水平，甚至實現了創新和超越，中標數量逐年增長，2021年共中標716臺，較2019年增加127臺，增幅21.56%。根據眾成數科的統計數據，2019-2021年，公司傳統科室的手術動力裝置中標總量位居第二名，占比為16.60%，僅次于美敦力，在國內市場占據較強領導地位。2021年，公司乳房病灶旋切式活檢系統中標數量位居第三名，占比為18.75%，處于行業前列。

公司在研項目豐富，戰略布局微創手術工具整體解決方案。公司始終注重研發投入，以臨床需求為導向，經過長期研發創新，掌握了手術動力裝置領域多項核心技術。上半年先后發布了低溫等離子手術系統、超聲骨組織手術設備，受到了多家醫院臨床醫生認可。公司著眼于微創手術領域戰略布局，開展手術動力改進升級、內窺鏡攝像系統、冷光源、超聲切割止血系統等9條研發管線，著重進行微創醫療器械系列技術的自主研發和產業化實踐，豐富公司的產品線。目前仍有多項產品處于設計階段與注冊檢驗階段，有望陸續取證上市。

興業證券表示，公司是國內開展手術動力裝置研究開發和產業化的先行企業之一，打通了核心自制工藝路線，建設了全鏈條生產能力，產品總體性能參數和技術水平與進口性能較為接近，部分性能甚至優于進口產品。此外，公司商業模式優異，手術動力裝置整機銷售穩定增長帶動耗材快速放量，預計未來一次性耗材產品將成為公司業績增長的重要引擎。預測2023-2025年公司EPS分別為2.24元、3.03元、4.09元。公司為手術動力裝置細分領域龍頭，行業仍具備較大進口替代空間，公司市場地位較高，看好公司長期發展，首次覆蓋給予“增持”評級。

天風證券表示，公司是國產手術動力裝置先行者，產品廣泛用于神經外科、耳鼻喉科、骨科、乳腺外科等多個臨床科室，公司產品性能優異，有望引領進口替代浪潮。預計公司2023-2025年主營業務收入分別為4.20億元、6.31億元、9.48億元，同比增長率分別為60.09%、50.30%、50.19%;歸母凈利潤分別為1.22億元、2.03億元、3.05億元，同比增長率分別為61.77%、66.76%、50.08%，對應EPS分別為2.30元、3.84元、5.76元。考慮到公司手術動力裝備在神經外科、乳腺外科等業務上有較大發展空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。

記者 劉希瑋