昊帆生物(301393)深耕多肽合成試劑領域二十余年，是全球范圍內為數不多的涵蓋第一至第四代縮合試劑的廠商，在競爭力較強的離子型縮合試劑領域全球市占率約為20%-25%，國內市占率接近50%。為多肽縮合試劑細分領域的全球龍頭，多肽試劑產品種類齊全、全球銷量領先，同時基于自身技術優勢打造特色產品，積極布局分子砌塊、蛋白質試劑、PROTAC試劑等業務，目前已累計研發生產各類產品500多種，進入1900余家國內外知名藥企、CXO的供應體系。2013-2022年十年間，公司財務表現穩健，營收與歸母凈利潤的CAGR分別為33%、63%，且業績有望進一步提速。

多肽合成試劑市場規模穩健增長，離子型縮合試劑潛力較大。多肽合成試劑是多肽藥物、小分子化學藥物合成構建酰胺鍵時的專用化學試劑，對于提高酰胺鍵合成效率、產品純度和產物收率均有重要作用，主要包括縮合試劑、保護試劑和手性消旋抑制劑。根據肽研社統計數據，2022年全球縮合試劑市場規模約為64.1億元，2022年-2027年CAGR預計為7.4%。國內2022年縮合試劑市場規模約為20.2億元，2022年-2027年CAGR預計為10.2%。未來多肽合成試劑市場的增長主要來自于下游多肽、含酰胺鍵化藥市場規模的快速增長，在研管線數量的不斷增加以及重磅品種的放量。

公司深耕多肽合成試劑領域，多肽合成試劑龍頭優勢顯著。公司是全球為數不多的能夠提供全系列多肽合成試劑研發與產業化的公司之一，擁有160余種多肽合成試劑產品，在HATU、HBTU、TBTU、PyBOP等多個細分產品領域處于市場主導地位。多肽合成試劑除應用于多肽藥物外，也廣泛應用于小分子化藥中酰胺鍵的化學合成。隨著多肽結構修飾與化學改造迭代帶來的多肽藥物市場空間擴大，以及含酰胺鍵化藥市場規模逐步擴大，公司基于商業化項目經驗以及穩定供應能力，未來有望迎來快速增長。

布局分子砌塊和蛋白質試劑領域，打開業務成長天花板。公司基于自身在保護試劑領域的技術優勢積極布局有量產需求的通用型分子砌塊開發，擁有通用型分子砌塊產品60余種，基于保護試劑領域技術開發的Boc保護衍生物類特色分子砌塊產品競爭優勢明顯。蛋白質試劑產品主要包括蛋白質交聯劑與蛋白質還原劑，經過多年的研發積累和技術沉淀，公司2022年實現銷售蛋白質交聯劑55款，蛋白質還原劑5款，蛋白質交聯劑SMCC等可用于ADC藥物Kadcyla和Trodelvy的合成;蛋白質還原劑DTT等可用于普蘭林肽、蘭瑞肽和美登素等藥物的合成。此外，公司前瞻性布局脂質體與脂質納米粒藥用試劑，部分產品已完成量產，實現進口替代。

新產能加速推進，支撐業績穩定釋放。公司自有產能包括一期年產350噸項目、二期年產1002噸項目、多肽及蛋白質試劑研發平臺建設項目和處于內部規劃中的三期項目，其中一期項目已于2022年8月正式投產，二期項目已開工建設，預計2024年底完工。公司優先將部分市場缺口大、競爭壁壘更高的多肽合成試劑核心產品實現自主生產，2022年自有產能已供應203.17噸產品。隨著公司產能利用率提升與二、三期項目建設，自產產品的種類和數量有望進一步提升，委外加工的比例預計將進一步下降。

東吳證券表示，隨著公司下游司美格魯肽、替爾泊肽等重磅藥品銷售的放量以及多肽產業鏈景氣度提升，公司的各項業務(尤其離子型縮合試劑)有望繼續保持高速增長，業績有望進一步提速。預計公司2023-2025年營收分別為6.41億元、9.39億元、13.68億元，歸母凈利潤分別為1.85億元、2.71億元、3.90億元。公司為多肽合成試劑細分領域全球龍頭，具有一定稀缺性，成長空間大，建議投資者積極關注。

天風證券表示，公司為全球多肽合成試劑龍頭企業，多肽試劑產品種類齊全、全球銷量領先。公司基于商業化項目經驗以及穩定供應能力，未來有望迎來快速增長。預計公司2023-2025年總收入分別為6.48億元、9.26億元、13.17億元，同比增長分別為44.79%、42.87%、42.24%;歸母凈利潤分別為1.86億元、2.64億元、3.72億元。考慮到公司多肽合成試劑業務龍頭地位，自建產能加速推進等因素疊加，看好公司長期發展，首次覆蓋，給予“買入”評級。

記者 劉希瑋