半導(dǎo)體行業(yè)周期陰晴不定，眾人皆知。但大多數(shù)投資者都沒有想到，襲向CIS(CMOS圖像傳感器)龍頭韋爾股份(603501)的暴風(fēng)雨竟如此猛烈：公司此前公布中報(bào)預(yù)告，歸母凈利潤同比大幅下滑，扣非歸母凈利潤更是由盈轉(zhuǎn)虧。此時(shí)，距離韋爾股份吞下豪威科技(CMOS業(yè)務(wù)主體)，切入CIS賽道僅過了4年。

4年來，豪威科技的排名始終未能再進(jìn)一步。著名科技研究機(jī)構(gòu)Omdia的報(bào)告顯示，2022年CIS市場，索尼的份額高達(dá)51.6%，三星為15.6%位居第二，韋爾股份旗下的豪威科技為9.7%，依舊處于第三。

這段相輔相成，曾被世人廣泛傳頌的動(dòng)人商業(yè)故事似乎遇到了一道高坎，韋爾股份能邁過去嗎?

都怪智能手機(jī)不好賣

韋爾股份上一次交出如此“糟糕”的中報(bào)成績單，還是在2019年。那一年的前6個(gè)月，公司只賺了2528.44萬元(歸母凈利潤)。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因，也與半導(dǎo)體行業(yè)的周期底部有關(guān)。但與今時(shí)今日不同的是，韋爾股份那時(shí)的總營收才剛剛邁過15億元。要知道，今年前3個(gè)月，其營收規(guī)模就突破了43億元。

韋爾股份如今的行業(yè)地位已非往昔可比，但面對行業(yè)的周期底部，似乎依然辦法不多。

按照今年前三個(gè)月的盈利情況看，韋爾股份二季度做了“虧本”買賣。一季報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.99億元。而根據(jù)業(yè)績預(yù)告，韋爾股份今年上半年盈利約為1.29億元至1.93億元。也就是說，其第二季度至少虧了約600萬元。

分季度來看，韋爾股份剛在2023年第一季度結(jié)束了上市以來連續(xù)兩個(gè)季度(2022年第三、四季度)歸母凈利潤為負(fù)的尷尬紀(jì)錄。彼時(shí)，投資者都以為公司的生產(chǎn)經(jīng)營即將步出低谷，可等來的卻是又一次下墜。相比去年同期，韋爾股份扣非歸母凈利潤減少了約15億元，歸母凈利潤則至少減少了20.76億元。

利潤到底去哪兒了?韋爾股份的答案是，智能手機(jī)不好賣，公司只好“賠本賺吆喝”——降價(jià)去庫存。

眼下，庫存商品較多是最令韋爾股份頭疼的事之一。根據(jù)其業(yè)績預(yù)告，導(dǎo)致業(yè)績預(yù)減的原因?yàn)樵?023年上半年持續(xù)推進(jìn)庫存去化，公司毛利率因此出現(xiàn)較大幅度的下滑。而在2022年，公司剛剛計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備13.59億元，其中，為庫存商品計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備高達(dá)8.51億元。

近年來，韋爾股份的庫存商品余額飛速飆升，該數(shù)據(jù)2020年至2022年分別為28.88億元、56.81億元、81.46億元。根據(jù)最新公告，截至2023年6月底，盡管公司庫存金額較2022年年末減少約4.2億美元(折合人民幣約為30.07億元)，但剩余庫存金額依然是筆不小的數(shù)目，仍有約為50億元。

而從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，2023年一季報(bào)時(shí)已經(jīng)高達(dá)318.81天，較2022年年末增長16.5%，較2022年同期增長31.84%，更是創(chuàng)出該數(shù)據(jù)2016年以來的同期最高值。其未來的去庫存壓力似乎仍不小。但韋爾股份對此有不同的解讀。“我們認(rèn)為今年下半年的庫存應(yīng)該在合理范圍內(nèi)，甚至更少。”公司證券部工作人員接受記者采訪時(shí)表示。

庫存去化情況究竟如何，隨著時(shí)間的推進(jìn)勢必會(huì)揭曉。但擺在韋爾股份面前的難題或不止如何去庫存，而是智能手機(jī)疲軟的銷量何時(shí)能支愣起來?智能手機(jī)市場需求變淡，也是韋爾股份解釋業(yè)績預(yù)減時(shí)提到的另一點(diǎn)理由：“與2022年上半年相比，以手機(jī)為代表的消費(fèi)電子市場整體表現(xiàn)低迷，終端市場需求不及預(yù)期，產(chǎn)品銷售價(jià)格承壓，導(dǎo)致公司營收和毛利率較去年同期均有所下降。”

艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2018年至2022年，中國智能手機(jī)出貨量已從390百萬臺降至293百萬臺，逐年遞降。

糾結(jié)的Fabless模式

智能手機(jī)雖然不好賣了，但也有例外。高端智能手機(jī)(售價(jià)600美元以上)銷量節(jié)節(jié)高升。同樣是在今年第二季度，高端智能手機(jī)對整個(gè)市場的貢獻(xiàn)達(dá)到歷史最高水平——每賣出5部智能手機(jī)中間就有一部是高端機(jī)。

沖擊高端也一直是韋爾股份的夙愿。其在業(yè)績預(yù)告中直言：“伴隨著以O(shè)V50H為代表的新產(chǎn)品量產(chǎn)交付，公司預(yù)計(jì)2023年下半年毛利率水平會(huì)實(shí)現(xiàn)回升。”資料顯示，OV50H是韋爾股份于2023年年初推出的一款專為旗艦和高端智能手機(jī)打造的5000萬像素高階CMOS產(chǎn)品。

但理想和現(xiàn)實(shí)或多或少存在著差距。高端智能手機(jī)COMS的競爭已然白熱化，索尼的看家產(chǎn)品IMX989聲名在外，三星也在韋爾股份推出OV50H后不久，官宣了旗下新旗艦級定位產(chǎn)品，一枚2億像素的全新CMOS。作為韋爾股份的老對手，索尼和三星的高端CMOS似乎自帶光環(huán)——智能手機(jī)廠商更愿意在新品宣傳中提到用了哪些索尼、三星的高端產(chǎn)品，主動(dòng)提及豪威科技(韋爾股份負(fù)責(zé)COMS業(yè)務(wù)的主要子公司)的廠商并不多。

在高端市場聲量不及索尼、三星的另一大原因，或也與韋爾股份是一家無晶圓廠的純芯片設(shè)計(jì)公司有關(guān)。這種被稱作Fabless(無生產(chǎn)線、專注于設(shè)計(jì))的模式，導(dǎo)致相較于索尼、三星這樣的IDM(集芯片設(shè)計(jì)、制造、封測全套能力)公司，其產(chǎn)品的整體成本偏高并且產(chǎn)能也不夠穩(wěn)定。此前，OV50H的代工廠由臺積電換作中芯國際，外界所傳原因是或與臺積電的代工費(fèi)用較高有關(guān)。

對此，前述韋爾股份證券部工作人員也表示：“中芯國際的費(fèi)用是會(huì)比臺積電低一些。”不過，市場聲音認(rèn)為，韋爾股份明面上是實(shí)現(xiàn)了降本增效，背后實(shí)則是臺積電代工價(jià)格上漲后，不得不為爭取更多的市場份額作出調(diào)整。

對于生產(chǎn)經(jīng)營模式的局限，韋爾股份不是沒想過辦法，2020年時(shí)公司推出可轉(zhuǎn)債募資計(jì)劃，擬投入13億元用于晶圓測試及晶圓重構(gòu)生產(chǎn)線項(xiàng)目(二期)(以下簡稱“晶圓項(xiàng)目”)，彼時(shí)其曾稱此舉是為了解決對單一供應(yīng)商依賴帶來的潛在問題與風(fēng)險(xiǎn)，包括委外加工成本高、物流成本高、交期長、異常反饋與處理周期長以及供應(yīng)商不穩(wěn)定等。

但才過了半年，韋爾股份就“食言”了，其修改了募集資金的用途——終止對晶圓項(xiàng)目的投入，轉(zhuǎn)而投入約8億元至晶圓彩色濾光片和微鏡頭封裝項(xiàng)目(以下簡稱“濾光片項(xiàng)目”)。公司解釋，在全球晶圓產(chǎn)能供需關(guān)系趨于緊張的環(huán)境下，要與供應(yīng)鏈保持持續(xù)穩(wěn)定的合作關(guān)系。

可從達(dá)產(chǎn)后的凈利潤角度看，濾光片項(xiàng)目的10354.88萬元要低于晶圓項(xiàng)目(變更前)的20516.49萬元約49%。不僅如此，根據(jù)最新的公告，由于部分設(shè)備交付周期較長，原定于今年7月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)的濾光片項(xiàng)目被延期至2024年12月。

套現(xiàn)5.88億元，    精準(zhǔn)“逃頂”的高管為何離職

就在高端產(chǎn)品競賽的關(guān)鍵時(shí)刻，韋爾股份卻“憾失”一員猛將。7月，公司董事、副總經(jīng)理紀(jì)剛辭職而去。紀(jì)剛現(xiàn)年47歲，在韋爾股份已有十余年，不僅是名老兵，也是公司的得力干將。2022年，其在董事會(huì)中出任審計(jì)和關(guān)聯(lián)交易控制委員會(huì)委員一職。

值得一提的是，紀(jì)剛的名字出現(xiàn)在了韋爾股份2022年的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃名單中，其獲授股權(quán)數(shù)量為10萬股。此番離職味著其選擇放棄這筆股權(quán)激勵(lì)。不過，按照該股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃以2021年凈利潤為基礎(chǔ)，2022年至2024年的增長率分別不低于12%、35%、50%的行權(quán)條件來看，不僅2022年未能實(shí)現(xiàn)，2023年或也難以兌現(xiàn)，紀(jì)剛此時(shí)出走自身的損失或也不大。

翻看紀(jì)剛的履歷，他與韋爾股份交集頗深。其2007年便進(jìn)入韋爾股份出任副總經(jīng)理一職，工作期間還在無錫中普微電子、上海韋孜美電子科技、上海夷易半導(dǎo)體、江蘇韋達(dá)半導(dǎo)體、北京豪威科技、紹興韋豪半導(dǎo)體、紹興越豪半導(dǎo)體等多家公司擔(dān)任著(過)董事、高管。

截至2022年年底，紀(jì)剛共計(jì)持有韋爾股份505.65萬股，在高管中的持股排名僅次于公司創(chuàng)始人虞仁榮，其期末參考持股市值高達(dá)3.9億元。

有趣的是，從韋爾股份決定吞下豪威科技，公司股價(jià)開啟一路狂飆模式后，紀(jì)剛幾乎同時(shí)啟動(dòng)了減持開關(guān)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2019年8月至2022年8月，紀(jì)剛累計(jì)減持套現(xiàn)金額或達(dá)5.88億元。

特別值得點(diǎn)出的是2021年的一筆1.29億元的減持操作，紀(jì)剛實(shí)現(xiàn)了絕大多數(shù)投資者夢寐以求的精準(zhǔn)“逃頂”。這筆減持動(dòng)作發(fā)生在2021年6月17日至2021年7月12日之間，從韋爾股份對應(yīng)的收盤價(jià)(前復(fù)權(quán))來看，7月12日當(dāng)天其股價(jià)是252.07元/股，為公司上市以來的最高收盤價(jià)。至此之后，韋爾股份股價(jià)一路向下，如今較高點(diǎn)處已“腰斬”。

熱衷減持且精準(zhǔn)高點(diǎn)減持的紀(jì)剛，選擇在交出這份預(yù)降的半年報(bào)預(yù)告后抽身離去，背后是否意味著其不看好韋爾股份未來幾年的發(fā)展。對此，韋爾股份證券部工作人員表示：“屬其個(gè)人原因。”

記者 陳陟