文/語叔

資本市場投資，找到好公司是關(guān)鍵。

如何成為股神?有時候答案其實(shí)很簡單。

巴菲特和他的合作伙伴、知名投資人查理·芒格，曾經(jīng)非常明確地表述過他們的投資理念，他們的核心觀點(diǎn)是，用各種切實(shí)有效的方法，持續(xù)地尋找資本市場中那些質(zhì)優(yōu)價廉的優(yōu)秀公司。他們堅持認(rèn)為，投資者的明智之舉，應(yīng)該是“以合理的價格購買優(yōu)質(zhì)的公司，而不是以一個略顯高估的價格去選擇一家普通的公司。”

這一投資理念的表述，不僅是巴菲特與芒格的由衷之言，也是他們投資實(shí)踐的真實(shí)寫照。

因此，在資本市場這個寬廣的領(lǐng)域里，無論是手握千萬資金的基金經(jīng)理，還是活躍在股市中的廣大股民，他們每天辛辛苦苦地看各種數(shù)據(jù)、查閱各種圖表的真正目的，其實(shí)都是為了在浩瀚的股票海洋中，找到那個價格既合理又基本面向好的優(yōu)質(zhì)公司。

而現(xiàn)在對于好公司的認(rèn)定，來自2019年的一場大討論。

2019年曾經(jīng)被譽(yù)為全球最大的獨(dú)角獸企業(yè)、共享辦公的先驅(qū)WeWork，正在申請IPO。然而，在上市過程中，這家公司的諸多問題逐漸浮出水面，令人驚訝地發(fā)現(xiàn)其本質(zhì)竟然只是一種早已存在幾個世紀(jì)的傳統(tǒng)二房東模式。

后來，華爾街的分析師們達(dá)成了一個共同的結(jié)論：無論新經(jīng)濟(jì)還是舊模式，只要能投資科技并擁有優(yōu)秀產(chǎn)品的企業(yè)就是好公司;只有通過這些產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利的企業(yè)才稱得上是好模式。而如果公司因?yàn)檫@樣的模式具備了穿越周期的能力，那就更值得長期投資。

“現(xiàn)在資本市場對于好公司的認(rèn)定很多條件，一般來說核心就是企業(yè)的競爭力和壁壘強(qiáng)弱，企業(yè)是否加大且不斷進(jìn)行科研投入以保證競爭力，企業(yè)在這樣競爭力面前是否具備長期穩(wěn)定的盈利，以及企業(yè)是否能因此有穿越周期的準(zhǔn)備”，香港知名證券市場分析師林曦表示，作為資本市場的觀察者，分析師才是最關(guān)系企業(yè)基本面數(shù)據(jù)的人。而這些人定出針對好公司的評價標(biāo)準(zhǔn)，往往看起來不起眼，卻切切實(shí)實(shí)影響到整個資本市場的認(rèn)知和資金的走向。

從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，這樣的好公司標(biāo)準(zhǔn)也是既符合理論又符合實(shí)際，是一個可以成為公約數(shù)的一個市場共識。

好公司要撥開數(shù)據(jù)才能看到

實(shí)際上，尋找好公司并不是一個簡單的工作。

“有的好公司很成功，而且一直就成功，這讓這些公司一上市就能快速成為股市的核心股和權(quán)重股”，但即使如此，林曦認(rèn)為分析師的任務(wù)和日常挑戰(zhàn)，其實(shí)就是在一堆數(shù)據(jù)中想方設(shè)法找到那些被數(shù)據(jù)遮起來的好公司?！耙?yàn)閷τ诠墒型顿Y者來說，這樣找到的好公司更有價值，畢竟投資成本與公認(rèn)的市值龍頭相比沒那么高”。

這也是各家券商和投行想方設(shè)法要提升自身分析師水平的原因。

當(dāng)然，更有意思的是，有些時候分析師還要穿越負(fù)面新聞帶來的迷霧，通過精準(zhǔn)的數(shù)據(jù)分析找到那些真正的好公司?！斑@是一件特別有成就感的事情”，林曦這樣表示。

在他看來，有的公司突然因?yàn)楦鞣N情況曝出負(fù)面輿情，但其實(shí)基本面的數(shù)據(jù)非常好，這就是特別值得關(guān)注的投資機(jī)會。

最近負(fù)面消息纏身的昆侖萬維就是一個很好的例子。

雖然曝出大股東一個多月內(nèi)減持3%，并引來證監(jiān)會關(guān)注，但在分析師看來，這家公司現(xiàn)在資本市場的表現(xiàn)屬于“被誤傷”了。

一方面，股東李瓊是公司創(chuàng)始人前妻，相關(guān)股份也是2016年離婚時分割的，但其不是這家企業(yè)高管，也不是一致行動人。這意味著這位股東的減持，根本代表不了企業(yè)管理層的意愿和想法。

換句話說，昆侖萬維正在為非企業(yè)決策帶來的輿情“買單”，確實(shí)有些“冤”。

另一方面，這家企業(yè)財報數(shù)據(jù)的主要脈絡(luò)清晰，能看出昆侖萬維其實(shí)是資本市場的好公司。

分析師看資本市場好公司，一般都是依照四個標(biāo)準(zhǔn)，那就是企業(yè)的競爭力和壁壘強(qiáng)弱、企業(yè)是否加大且不斷進(jìn)行科研投入以保證競爭力、企業(yè)在這樣競爭力面前是否具備長期穩(wěn)定的盈利，以及企業(yè)是否能因此有穿越周期的準(zhǔn)備。

首先，在競爭力和壁壘性上，昆侖萬維從海外游戲業(yè)務(wù)起家，后來轉(zhuǎn)型收購瀏覽器廠商Opera，2021年昆侖萬維收購了“海外版全民K歌”之稱的StarX，并將Opera打造成“一站式的游戲玩家和創(chuàng)作者社區(qū)”，推進(jìn)公司在元宇宙方向上的布局。

從大模型爆火之后，這家企業(yè)顯露出在這方面的長期布局，2022年12月，昆侖萬維已經(jīng)發(fā)布AIGC全系列算法與模型，覆蓋了圖像、音樂、文本、編程等多模態(tài)的AI內(nèi)容生成能力。2023年4月17日，昆侖萬維正式發(fā)布千億級大語言模型“天工”。

”天工”大語言模型的推出，標(biāo)志著昆侖萬維的AI版圖進(jìn)一步擴(kuò)大，也再一次證明了其在人工智能領(lǐng)域的技術(shù)積累和堅定投入。而這種每次都能趕上“風(fēng)口”的投資和并購，加上其在大模型領(lǐng)域的長期投入，已經(jīng)形成企業(yè)的競爭壁壘。

其次，在科研投入上，昆侖萬維在最近一年保持了近兩位數(shù)的增長。去年三季報顯示，其研發(fā)投入4.84億元，增速9.94%;2022年年報顯示其科研增速超過15%;一季報顯示這個趨勢依然保持，科研投入增速超過17%。

這樣的科研投入已經(jīng)與非常領(lǐng)先的技術(shù)型企業(yè)在新產(chǎn)品和新技術(shù)落地后的科研投入曲線相當(dāng)，說明昆侖萬維正在從一家游戲發(fā)行和代理企業(yè)，轉(zhuǎn)型成一家以互聯(lián)網(wǎng)和大模型為核心業(yè)務(wù)的科技企業(yè)，這點(diǎn)對于資本市場的投資者非常重要。

第三，從競爭力的長期穩(wěn)定性，也就是利潤上看，昆侖萬維也吻合一家資本市場好公司的評價條件。

從去年年報和今年一季報能看出，這家企業(yè)看起來下降的利潤，其實(shí)有“玄機(jī)”。雖然年報利潤14.01億元，同比下降10.3%，一季報利潤3.03億元，同比下降22.46%，但如果只看經(jīng)營收入和運(yùn)營總成本，就能發(fā)現(xiàn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不出來的基本事實(shí)：即真正造成利潤下降的“罪魁禍?zhǔn)住保鋵?shí)是非經(jīng)營性凈收益的下降。

從利潤表中能看出，去年年報昆侖萬維的總營收47.38億元，但營業(yè)總成本只有39.03億元。這兩組數(shù)據(jù)簡單相減，得到的是經(jīng)營業(yè)務(wù)帶來的利潤8.35億元;而2021年年報總營收是48.5億元，總成本是43.22億元，經(jīng)營業(yè)務(wù)帶來的利潤是5.28億元。這意味著如果不看非經(jīng)營性凈收入，只看經(jīng)營業(yè)務(wù)的收入和總成本，2022年其利潤的增速超過50%。

一季報也是如此，由于總營收12.17億元，比去年同期還逆勢上升2.04%，再加上總成本下降了7.45%，從這樣的數(shù)據(jù)比值來看，這家企業(yè)一季報經(jīng)營業(yè)務(wù)的利潤比去年同期應(yīng)該有一個大幅增長。而現(xiàn)在利潤反而下滑22.46%的情況，是跟非經(jīng)營性收益下降近70%有關(guān)。

所以，從企業(yè)運(yùn)營基本面來看，這家企業(yè)不但沒有問題，反而真正是一個正在主營業(yè)務(wù)高速增長的狀態(tài)，這再加上已經(jīng)進(jìn)入的大模型市場，可以說昆侖萬維能在很長時間維持穩(wěn)定增長的態(tài)勢。

而從穿越周期能力上來說，這家企業(yè)早就在大模型方面發(fā)力，成為企業(yè)決策的亮點(diǎn)，也已經(jīng)得到資本市場一致的認(rèn)同。

All in 大模型的昆侖萬維

對于穿越周期能力，昆侖萬維創(chuàng)始人周亞輝其實(shí)一直有想法。在2019年各大互聯(lián)網(wǎng)巨頭還沒關(guān)注到大模型和AIGC的時候，當(dāng)時在游戲、瀏覽器等領(lǐng)域做得風(fēng)生水起的昆侖萬維，敏銳注意到這一點(diǎn)，并于第二年就開始了自身的布局。

于2020年之際，昆侖萬維已經(jīng)在業(yè)務(wù)構(gòu)建方面實(shí)現(xiàn)了豐富多元的發(fā)展，彼時公司設(shè)立了音樂社交平臺StarX、信息分發(fā)平臺Opera、游戲平臺Ark Games、競技娛樂平臺閑徠互娛以及投資板塊等多元化業(yè)務(wù)板塊，這些都已經(jīng)構(gòu)成了昆侖萬維的業(yè)務(wù)矩陣。

同樣在這一年，GPT-3誕生了，昆侖萬維開始初次投入到AIGC領(lǐng)域中?！爱?dāng)時我們判斷這是內(nèi)容生成領(lǐng)域一個里程碑，沒想到兩年后變成通用人工智能突破口。也是從那時我們就已經(jīng)決定要跟進(jìn)AIGC，因?yàn)槲覀冊趦?nèi)容生成領(lǐng)域絕對不允許落后?！? CEO方漢曾在日前公開表示。也正是看到這樣的機(jī)遇，昆侖萬維開始了大模型的預(yù)訓(xùn)練和研發(fā)。

最終，在自身業(yè)務(wù)的進(jìn)化中，他們結(jié)合自己的需求和對互聯(lián)網(wǎng)的前瞻預(yù)測，啟動了SkyMusic音樂實(shí)驗(yàn)室，并于2022年4月達(dá)到人工智能領(lǐng)域最優(yōu)效果。昆侖萬維同時從音樂AI往多模態(tài)AI拓展，結(jié)合自身在大模型領(lǐng)域的技術(shù)成果，與奇點(diǎn)智源就百億級大語言模型、圖像AIGC、編程AIGC等技術(shù)領(lǐng)域達(dá)成全面技術(shù)戰(zhàn)略合作，在2022年底宣布全系列模型開源。而“天工”千億級大模型的誕生，則是長期技術(shù)積累的厚積薄發(fā)。

某種程度上，這樣的技術(shù)思路帶來了不一樣的發(fā)展優(yōu)勢。

行業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，大模型下一步可行的商業(yè)邏輯，應(yīng)該是利用行業(yè)數(shù)據(jù)做行業(yè)垂類大模型，助力行業(yè)跨越式增長，并賦能C端應(yīng)用。也正是基于這一點(diǎn)，現(xiàn)在“天工”在海外已經(jīng)在AI音樂，AI漫畫，AI游戲等領(lǐng)域布局，希望能利用大模型賦能相關(guān)行業(yè)。這其實(shí)是跟這家企業(yè)在這些領(lǐng)域的布局有關(guān)。

有意思的是，大模型的成長和訓(xùn)練是需要大量數(shù)據(jù)的支持。目前不論是ChatGPT還是谷歌的Bard，他們都是在通用大模型領(lǐng)域領(lǐng)先。他們背后都是通過搜索引擎帶來的龐大數(shù)據(jù)進(jìn)行訓(xùn)練的，細(xì)分到具體行業(yè)，相應(yīng)的數(shù)據(jù)量和數(shù)據(jù)活躍度，并沒有達(dá)到用戶真正的需求。

這其實(shí)才是中國企業(yè)彎道超車的真正機(jī)會。

而昆侖萬維在這點(diǎn)上很聰明，他們先從自身熟悉的領(lǐng)域入手，保證他們有充分的行業(yè)數(shù)據(jù)對模型進(jìn)行訓(xùn)練，相應(yīng)的表現(xiàn)結(jié)果也是會很快應(yīng)用到行業(yè)發(fā)展上。

這是一個正循環(huán)，所以一定會對行業(yè)企業(yè)產(chǎn)生莫大的吸引力。

最新消息顯示，7月14日晚間昆侖萬維公告，蜜萊塢科技擬向公司購買技術(shù)服務(wù)，包括AI文本生成能力，AI圖像生成能力，服務(wù)目的為支持蜜萊塢科技在定制大模型方向的技術(shù)落地，期限一年，總金額不超過1500萬元。

這樣的新聞相信不是結(jié)束，而僅僅是一個開始。

其實(shí)，周亞輝對于ALL IN大模型早有準(zhǔn)備，在接受福布斯采訪時就曾表示，“過去三年讓我非常明白，一家企業(yè)是需要專注在一個方向上。所以昆侖萬維大概從三年前開始就把投資做了簡化。把投資全部放到了下面的投資平臺昆侖資本里面去做。同時就很明確以AIGC和人工智能作為未來的方向，把跟這個方向無關(guān)的業(yè)務(wù)慢慢就剝離出去了”。

所以，從這個角度看，轉(zhuǎn)型大模型并不是昆侖萬維拍腦袋的想法，而是一個深思熟慮的結(jié)果。同時，滿足資本市場評價好公司標(biāo)準(zhǔn)的昆侖萬維，就有了可遇見的投資前景。

這對于投資者來說，更加重要。