溯聯(lián)股份(301397)為國內(nèi)尼龍管路龍頭，深耕以尼龍等高分子材料為主要原材料的管路總成以及汽車流體控制件及緊固件，已實(shí)現(xiàn)流體管路設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)自主化和產(chǎn)業(yè)化。公司營收規(guī)模2022年為8.49億元，增長17%，2018-2022年?duì)I收復(fù)合增速為30.9%。其中，汽車蒸發(fā)排放管路總成和汽車燃油管路總成是公司歷年來主要收入來源。兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比一直超過70%。新能源汽車熱管理系統(tǒng)管路總成業(yè)務(wù)2021年異軍突起，2022年?duì)I收規(guī)模約為1.52億元，增長288.9%，占比達(dá)到17.9%。

新能源汽車打開尼龍管路市場空間。傳統(tǒng)燃油車時(shí)代，尼龍管路主要應(yīng)用在燃油、氣的輸送管路上。這與尼龍管路不能承受更高的溫度有關(guān)，大部分尼龍材料的工作溫度小于120℃。新能源汽車三電冷卻系統(tǒng)主流方案是采用水冷方案，電機(jī)電控和電池的工況溫度基本都在100°C以內(nèi)，這正是尼龍管路適用的溫度范圍。同時(shí)，尼龍管路更優(yōu)的輕量化、集成化優(yōu)勢(shì)使得其更適合作為新能源汽車熱管理系統(tǒng)管路。新能源汽車熱管路系統(tǒng)更為復(fù)雜，且電池包、電機(jī)電控和減速器都需要冷卻系統(tǒng)，總體上，新能源汽車尼龍管路價(jià)值量高于傳統(tǒng)燃油車。

汽車電動(dòng)化重塑尼龍管路格局。傳統(tǒng)汽車管路形成了以外資、合資企業(yè)為主的競爭格局。管路行業(yè)的多層認(rèn)證體系也導(dǎo)致該領(lǐng)域相對(duì)封閉。與成熟的燃油車管路不同，目前新能源汽車在電池、電驅(qū)動(dòng)及空調(diào)的熱泵系統(tǒng)等主模塊的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)并未統(tǒng)一。對(duì)上述部件的熱管理系統(tǒng)冷卻管路的材質(zhì)、性能等技術(shù)要求也未趨于一致。因此，新增的尼龍管路產(chǎn)品、由自主車企主導(dǎo)新能源汽車市場有望打破原有的管路競爭格局。國內(nèi)具備核心技術(shù)、強(qiáng)市場開拓能力和成本控制能力的優(yōu)秀企業(yè)有望成為新能源汽車尼龍管路的核心供應(yīng)商。

溯聯(lián)股份憑借性價(jià)比與安全可靠性優(yōu)勢(shì)，成功打破外資和合資尼龍管路供應(yīng)商的價(jià)格壟斷，成為最早向長安、上汽通用五菱等自主品牌客戶開發(fā)和量產(chǎn)尼龍管路的國內(nèi)供應(yīng)商，在穩(wěn)定長期的合作關(guān)系中不斷積累經(jīng)驗(yàn)，開拓其他自主品牌新客戶。公司的競爭優(yōu)勢(shì)包括：(1)關(guān)鍵部件自制率高：公司在快速接頭產(chǎn)品層面具備較強(qiáng)自制自研及自主創(chuàng)新能力，反觀多數(shù)汽車管路廠商在接頭等環(huán)節(jié)仍以外采為主。公司自主開發(fā)的流體管路快速接頭能夠使管路安裝與更換更加方便，伴隨管路用量提升，快速接頭的用量也不斷增加，關(guān)鍵部件自制有助于公司利潤率高于同業(yè)水平。(2)研發(fā)高效和快速的市場反應(yīng)能力。公司研發(fā)步步為營，方向貼合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，不斷取得核心產(chǎn)品的突破，并開拓更多的應(yīng)用領(lǐng)域。(3)公司在新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了更全面的客戶拓展。傳統(tǒng)燃油車時(shí)代，公司客戶主要集中在長安汽車、上汽通用五菱和比亞迪。公司在新能源汽車領(lǐng)域，客戶結(jié)構(gòu)更加多元，既涵蓋整車、電池龍頭企業(yè)，如比亞迪、寧德時(shí)代，同時(shí)更多的新能源整車企業(yè)成為公司的客戶，如小鵬汽車(P7/P5/G9等)、嵐圖汽車、賽力斯(問界等)、長安系(深藍(lán)、阿維塔);間接配套長城歐拉、蔚來汽車(ES8/ES6/ET7)、理想汽車(L9等)、廣汽埃安(AionY)。

切入儲(chǔ)能管路大賽道，開辟第二成長曲線。2018年起，公司深化了與寧德時(shí)代、比亞迪的業(yè)務(wù)合作，2019年公司開發(fā)出國內(nèi)領(lǐng)先的電池包內(nèi)專用水管快速接頭，解決了能量密度大幅提升趨勢(shì)下，電池包內(nèi)部空間減少帶來的熱管理系統(tǒng)布局問題，并成為寧德時(shí)代電池包平臺(tái)指定二級(jí)配件，為動(dòng)力電池與儲(chǔ)能產(chǎn)品供貨。2021年，公司的電網(wǎng)儲(chǔ)能電池模組冷卻管路開發(fā)成功，該產(chǎn)品較汽車產(chǎn)品規(guī)格更大、回路更復(fù)雜，能耐極寒、耐高溫，可廣泛應(yīng)用于工商業(yè)、通訊、醫(yī)院、社區(qū)、風(fēng)電、光伏等儲(chǔ)能場景。2022年，公司儲(chǔ)能與燃料電池管路產(chǎn)品進(jìn)入量產(chǎn)，并完成了帶控制回路的儲(chǔ)能冷卻管路系統(tǒng)立項(xiàng)，具備較強(qiáng)的技術(shù)前瞻性。公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)綁定行業(yè)龍頭，技術(shù)領(lǐng)先，具備較強(qiáng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，與新能源汽車配套業(yè)務(wù)協(xié)同共進(jìn)，有望打造公司第二成長曲線。

信達(dá)證券表示，受益于汽車智能電動(dòng)化趨勢(shì)，管路行業(yè)有望迎來量價(jià)齊升。公司是國內(nèi)汽車尼龍管路龍頭企業(yè)，核心零部件自制率高，客戶綁定頭部自主及新勢(shì)力品牌，并切入儲(chǔ)能大賽道開辟第二增長曲線，有望獲得高于行業(yè)的增長速度。預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為10.3億元、14.5億元、19.7億元，同比增長分別為21.5%、40.4%、35.9%;2023-2025年歸母凈利潤為1.74億元、2.61億元、3.50億元，同比增長分別為13.9%、49.7%、34.2%。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

東興證券表示，受益新能源汽車行業(yè)發(fā)展，尼龍管路市場空間有望擴(kuò)大，且原有競爭格局將得到重塑。溯聯(lián)股份有望憑借較強(qiáng)的研發(fā)、市場開拓等能力，在新能源汽車尼龍管路市場取得更高的市場份額。看好公司中長期發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2023-2025年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.87億元、2.29億元和2.81億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.87元、2.28元和2.81元，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

記者 劉希瑋