威邁斯(688612)是行業(yè)領(lǐng)先的新能源汽車車載電源生產(chǎn)商，主要從事車載電源、電驅(qū)系統(tǒng)等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，主要產(chǎn)品包括車載電源、電驅(qū)系列及液冷充電樁模塊，車載電源包括充電機、DC/DC變換器、車載電源集成產(chǎn)品，電驅(qū)系列產(chǎn)品包括電機控制器、電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品、電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品，其他產(chǎn)品包括液冷充電樁模塊和EVCC。公司從2013年起進入新能源車載電源領(lǐng)域，已成長為車載電源第三方龍頭企業(yè)。威邁斯于2019年開始市占率趨穩(wěn)，在20%左右。2020-2021年是國內(nèi)第一;剔除垂直一體化工廠，僅看第三方市場，威邁斯市占率由23%提升至32%。2020-2022年公司營收利潤增長明顯，其中營收CAGR約為141%，2022年車載電源貢獻營收占比達89%。近三年公司降本控費能力不斷增強，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。

車載電源屬于配合新能源汽車整車廠新開發(fā)的車型項目，同步開發(fā)的定制化產(chǎn)品。供應(yīng)商通常會深度參與到客戶整車開發(fā)流程，在開發(fā)中與整車廠共同研討相關(guān)技術(shù)參數(shù)，共同確定產(chǎn)品的最終技術(shù)指標，開發(fā)周期長，測試認證難度大、費用高。車載電源產(chǎn)品一經(jīng)通過整車廠的產(chǎn)品認證，就會與相應(yīng)的整車車型形成穩(wěn)定的配套關(guān)系。新能源汽車電驅(qū)系統(tǒng)和車載電源的核心技術(shù)主要涉及硬件電路拓撲、軟件算法控制以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、生產(chǎn)工藝等，需要根據(jù)下游整車的定制化需求和集成化需求不斷對產(chǎn)品進行迭代升級，對行業(yè)廠商提出了非常高的要求，形成了較高的技術(shù)壁壘。

威邁斯重視800V高壓化技術(shù)布局，已搭載至小鵬G9實現(xiàn)量產(chǎn)出貨。公司已在800V產(chǎn)品開發(fā)方面積累了豐碩的技術(shù)成果，并取得了良好的產(chǎn)業(yè)化碩果，公司已獲得小鵬汽車、理想汽車、嵐圖汽車、上汽集團、海易森、泛亞等客戶的定點，其中小鵬G9車型已于2022年第三季度上市，為國內(nèi)首批基于800V高壓平臺的新能源汽車車型之一。截至2023年2月末，公司800V車載集成電源產(chǎn)品在手訂單客戶主要為小鵬汽車，未來5個月待交付訂單總金額為2045萬元。在電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品方面，公司800V電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品已獲由雷諾、三菱、日產(chǎn)共同設(shè)立的阿利昂斯集團定點合作項目。目前，公司在800V高壓平臺產(chǎn)品開發(fā)技術(shù)方面研發(fā)創(chuàng)新積累形成6項專利，并已量產(chǎn)應(yīng)用于公司車載電源集成產(chǎn)品中。據(jù)2022年報，公司研發(fā)費用前五大的新增項目中有2項與800V相關(guān)，分別為開發(fā)上汽、理想的第一款800V車載電源集成產(chǎn)品。

公司已在第三代半導體功率器件的應(yīng)用方面取得了良好的產(chǎn)業(yè)化成果。公司在11kW車載電源產(chǎn)品及40kW液冷充電樁模塊產(chǎn)品，成功應(yīng)用第三代半導體功率器件MOSFET，并實現(xiàn)量產(chǎn)發(fā)貨，已于2022年實現(xiàn)銷售收入1.5億元。在前述車載電源產(chǎn)品中，公司通過使用高耐壓的碳化硅MOSFET替代硅基MOSFET，使得MOSFET器件數(shù)量大幅縮減，從而減小了產(chǎn)品的體積和重量，并提升了產(chǎn)品的轉(zhuǎn)換效率。

集成化趨勢下，公司橫向拓展至電驅(qū)領(lǐng)域。公司在車載電源領(lǐng)域取得了行業(yè)領(lǐng)先的市場地位。在新能源汽車車載電源、電驅(qū)系統(tǒng)集成化程度越來越高的發(fā)展趨勢下，積極向電驅(qū)系統(tǒng)領(lǐng)域進行拓展和產(chǎn)業(yè)布局，已取得上汽集團、長城汽車、三一重機等多家境內(nèi)外知名企業(yè)的定點，公司電驅(qū)系列包括電機控制器、電驅(qū)三合一總成產(chǎn)品和電驅(qū)多合一總成產(chǎn)品，均實現(xiàn)了量產(chǎn)出貨。2021年實現(xiàn)電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品少量出貨，2022年出貨量達到6.25萬臺，貢獻營收2.2億元。按8000元/臺三合一電驅(qū)產(chǎn)品測算，2025年國內(nèi)1500萬輛車，對應(yīng)市場空間1200億元，滲透率提升空間較大。

快充趨勢下，公司橫向拓展至液冷充電樁領(lǐng)域。液冷充電樁模塊系公司針對直流充電市場開發(fā)的創(chuàng)新產(chǎn)品，與現(xiàn)有交流充電的車載電源產(chǎn)品形成一定的互補性，滿足新能源汽車市場多樣化的充電需求。公司在車載領(lǐng)域高效率冷卻結(jié)構(gòu)設(shè)計遷移至充電樁模塊領(lǐng)域，成功采用液冷散熱的方案，將功率器件的散熱能力提升了50%;充電樁模塊取消了噪聲源風扇的使用，大幅降低功率轉(zhuǎn)換模塊的噪聲。2022年，公司液冷充電樁模塊實現(xiàn)向極氪汽車量產(chǎn)供貨，實現(xiàn)近3020萬元銷售收入，同比增長157%。目前，公司液冷充電樁模塊取得了理想汽車等知名整車廠的定點合作項目。

天風證券表示，公司作為國內(nèi)車載電源領(lǐng)域第三方龍頭，在集成化和高壓化趨勢下有望打開量價齊升的成長空間，車載電源海外客戶拓展、液冷超充模塊放量貢獻第二增長曲線，公司未來業(yè)績增長可期。預計公司2023-2025年主營業(yè)務(wù)收入分別為59.2億元、82.3億元、111.3億元，同比增速分別為54.5%、39.1%、35.2%;歸母凈利潤分別為5.18億元、7.20億元、9.91億元，同比增速分別為75.7%、39.0%、37.7%，對應(yīng)當前PE估值分別為38倍、28倍、20倍，首次覆蓋給予“買入”評級。記者 劉希瑋