威邁斯(688612)是行業領先的新能源汽車車載電源生產商，主要從事車載電源、電驅系統等產品的研發、生產、銷售和技術服務，主要產品包括車載電源、電驅系列及液冷充電樁模塊，車載電源包括充電機、DC/DC變換器、車載電源集成產品，電驅系列產品包括電機控制器、電驅三合一總成產品、電驅多合一總成產品，其他產品包括液冷充電樁模塊和EVCC。公司從2013年起進入新能源車載電源領域，已成長為車載電源第三方龍頭企業。威邁斯于2019年開始市占率趨穩，在20%左右。2020-2021年是國內第一;剔除垂直一體化工廠，僅看第三方市場，威邁斯市占率由23%提升至32%。2020-2022年公司營收利潤增長明顯，其中營收CAGR約為141%，2022年車載電源貢獻營收占比達89%。近三年公司降本控費能力不斷增強，盈利能力行業領先。

車載電源屬于配合新能源汽車整車廠新開發的車型項目，同步開發的定制化產品。供應商通常會深度參與到客戶整車開發流程，在開發中與整車廠共同研討相關技術參數，共同確定產品的最終技術指標，開發周期長，測試認證難度大、費用高。車載電源產品一經通過整車廠的產品認證，就會與相應的整車車型形成穩定的配套關系。新能源汽車電驅系統和車載電源的核心技術主要涉及硬件電路拓撲、軟件算法控制以及產品結構、生產工藝等，需要根據下游整車的定制化需求和集成化需求不斷對產品進行迭代升級，對行業廠商提出了非常高的要求，形成了較高的技術壁壘。

威邁斯重視800V高壓化技術布局，已搭載至小鵬G9實現量產出貨。公司已在800V產品開發方面積累了豐碩的技術成果，并取得了良好的產業化碩果，公司已獲得小鵬汽車、理想汽車、嵐圖汽車、上汽集團、海易森、泛亞等客戶的定點，其中小鵬G9車型已于2022年第三季度上市，為國內首批基于800V高壓平臺的新能源汽車車型之一。截至2023年2月末，公司800V車載集成電源產品在手訂單客戶主要為小鵬汽車，未來5個月待交付訂單總金額為2045萬元。在電驅系統產品方面，公司800V電驅多合一總成產品已獲由雷諾、三菱、日產共同設立的阿利昂斯集團定點合作項目。目前，公司在800V高壓平臺產品開發技術方面研發創新積累形成6項專利，并已量產應用于公司車載電源集成產品中。據2022年報，公司研發費用前五大的新增項目中有2項與800V相關，分別為開發上汽、理想的第一款800V車載電源集成產品。

公司已在第三代半導體功率器件的應用方面取得了良好的產業化成果。公司在11kW車載電源產品及40kW液冷充電樁模塊產品，成功應用第三代半導體功率器件MOSFET，并實現量產發貨，已于2022年實現銷售收入1.5億元。在前述車載電源產品中，公司通過使用高耐壓的碳化硅MOSFET替代硅基MOSFET，使得MOSFET器件數量大幅縮減，從而減小了產品的體積和重量，并提升了產品的轉換效率。

集成化趨勢下，公司橫向拓展至電驅領域。公司在車載電源領域取得了行業領先的市場地位。在新能源汽車車載電源、電驅系統集成化程度越來越高的發展趨勢下，積極向電驅系統領域進行拓展和產業布局，已取得上汽集團、長城汽車、三一重機等多家境內外知名企業的定點，公司電驅系列包括電機控制器、電驅三合一總成產品和電驅多合一總成產品，均實現了量產出貨。2021年實現電驅系統產品少量出貨，2022年出貨量達到6.25萬臺，貢獻營收2.2億元。按8000元/臺三合一電驅產品測算，2025年國內1500萬輛車，對應市場空間1200億元，滲透率提升空間較大。

快充趨勢下，公司橫向拓展至液冷充電樁領域。液冷充電樁模塊系公司針對直流充電市場開發的創新產品，與現有交流充電的車載電源產品形成一定的互補性，滿足新能源汽車市場多樣化的充電需求。公司在車載領域高效率冷卻結構設計遷移至充電樁模塊領域，成功采用液冷散熱的方案，將功率器件的散熱能力提升了50%;充電樁模塊取消了噪聲源風扇的使用，大幅降低功率轉換模塊的噪聲。2022年，公司液冷充電樁模塊實現向極氪汽車量產供貨，實現近3020萬元銷售收入，同比增長157%。目前，公司液冷充電樁模塊取得了理想汽車等知名整車廠的定點合作項目。

天風證券表示，公司作為國內車載電源領域第三方龍頭，在集成化和高壓化趨勢下有望打開量價齊升的成長空間，車載電源海外客戶拓展、液冷超充模塊放量貢獻第二增長曲線，公司未來業績增長可期。預計公司2023-2025年主營業務收入分別為59.2億元、82.3億元、111.3億元，同比增速分別為54.5%、39.1%、35.2%;歸母凈利潤分別為5.18億元、7.20億元、9.91億元，同比增速分別為75.7%、39.0%、37.7%，對應當前PE估值分別為38倍、28倍、20倍，首次覆蓋給予“買入”評級。記者 劉希瑋