近期，中央政治局會議首次表態，將通過一攬子化債方案來化解地方政府債務風險。8月1日，央行提出要“繼續推動重點地區和機構風險處置，強化風險早期糾正，豐富防范化解系統性風險的工具和手段，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線”。

由于商業模式和公益屬性的原因，環保企業多需先墊資、提供服務再收回款項，因此會形成大量合同資產和應收賬款。目前我國環保項目的投資方仍以地方政府為主，雖然地方政府信用等級較高，但存貨結算和應收賬款回收效率不可避免地受到地方政府財政預算、資金狀況、地方政府債務水平等的影響。

業內人士表示，化債的目標核心是通過盤活資產、城投平臺轉型和重組等方式，提高財政收入和償債能力，有望大幅度降低環保公司應收賬款減值的風險，提升資本市場對上市公司凈資產的信心，從而可能帶動PB修復。

事件驅動 “一攬子化債方案”預期加強

自2022年政府工作報告提出，要加大拖欠中小企業賬款清理力度之后，2023年7月19日中共中央、國務院發布《關于促進民營經濟發展壯大的意見》，提出將不斷完善拖欠賬款常態化預防和清理機制，嚴格執行《保障中小企業款項支付條例》，健全防范化解拖欠中小企業賬款長效機制。此前2022年5月18日國務院新聞辦公室開展的政策例行吹風會中，工信部亦提出將通過應收賬款資產證券化進一步流轉盤活應收賬款，加強融資支持。

7月24日，中央政治局會議首次表態，將通過一攬子化債方案來化解地方政府債務風險。8月1日，央行提出要“繼續推動重點地區和機構風險處置，強化風險早期糾正，豐富防范化解系統性風險的工具和手段，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線”。

環保行業是政府拖欠款項的 “重災區”。依據廣東省環保產業協會2022年發布的《廣東省環保企業業務項目拖欠款情況調研報告》，據抽樣調查的環保企業反映，拖欠款主體類型主要就是政府部門，占比高達55.77%;政府部門拖欠款的主要原因是建設資金不到位，占比達40.00%;其次包括項目延期、驗收延遲、財審滯后等其他原因，占比到32.73%;再次是主管領導調離、項目取消等。

由于商業模式和公益屬性的原因，環保企業多需先墊資、提供服務再收回款項，因此會形成大量合同資產和應收賬款。目前我國環保項目的投資方仍以地方政府為主，雖然地方政府信用等級較高，但存貨結算和應收賬款回收效率不可避免地受到地方政府財政預算、資金狀況、地方政府債務水平等的影響。近年來受疫情影響，我國公共財政支出中的節能環保支持下滑明顯，申萬環保指數囊括的環保公司應收賬款絕對值也節節攀升，2022年為1309.93億元，同比2021年增加17.7%。

行業前景 環保行業應收賬款包袱有望減輕

近年來，環保行業增收不增利現象明顯。2016-2022年申萬環保指數成分股的營業收入增速分別為19.95%、35.69%、21.63%、24.97%、21.31%、29.87%、4.04%，而歸母凈利潤增速分別為11%、30.77%、-35.37%、24.1%、36.29%、23.95、-2.89%。除個別年份外，歸母凈利潤的增長均慢于營業收入。

華創證券認為，計提信用減值損失是產生該現象的重要原因之一(2022年板塊公司計提的信用減值損失高達60.58億元)，化債啟動后，歷史計提的信用減值損失有望沖回對板塊上市公司利潤起到改善作用。

此外，2016-2017年環保行業的資產負債率維持在50%左右，處于相對健康水平，2018年PPP項目暴雷后行業資產負債率飆升一度接近60%，盡管近年有所下降但仍未回到2016年水平。化債啟動后企業的周轉資金有望更加充裕，欠薪等問題有望解決，部分為應急所借的短期高息貸款亦可被償還，從而達到節省財務費用、優化資產負債結構的效果。

截至2022年末，板塊各類應收賬款體量合計達2097億元 (包括應收賬款+應收票據+合同資產)，2018-2022年復合增速達14.8%，占總資產的比重為15.6%。近年以來，由于環保企業營收規模不斷擴大導致應收賬款體量節節攀升，并且地方財政壓力加大下部分項目回款情況有所拉長。

廣發證券表示，在國家完善拖欠賬款預防和清理等機制政策的推動下，環保行業應收賬款包袱有望減輕，部分環保公司有望通過優化應收賬款實現盈利或得到盈利改善。

投資機會 環保工程公司資產負債表或修復

國泰君安認為，7月24日，中央政治局會議部署下半年經濟工作，首次表態將通過一攬子化債方案來化解地方政府債務風險。經歷2018年去杠桿周期的環保工程公司有望迎來資產負債表進一步修復。重申環保板塊估值低、業績增速較高、機構持倉低、預期改善，有望迎來價值重估。

對于具體投資標的，國泰君安推薦以下板塊。第一，受益于CCER備案重啟在望的碳監測及再生資源板塊。CCER核證機制完善將釋放碳排放監測需求，推薦污染源在線監測系統CEMS龍頭雪迪龍，受益標的聚光科技、藍盾光電。CBAM政策落地之后，具備隱形碳稅創造能力再生資源板塊將受益：推薦卓越新能，受益標的山高環能、嘉澳環保;再生塑料推薦三聯虹普，受益標的英科再生;再生金屬：推薦高能環境，受益標的浙富控股。

第二，火電靈活性改造需求加速釋放，推薦具備低溫煙氣脫硝技術的青達環保、龍凈環保、清新環境。靈活性改造設備需求開始凸顯，推薦引入重力儲能技術并已開展示范性項目的中國天楹，鍋爐設備提供商華光環能為受益標的。電力現貨市場輔助交易需求將會顯現，受益標的為國能日新。

第三，類債運營資產。水務行業上市公司將會逐步進入下一輪調價周期，水價上漲將為公司帶來新的業績增量;業績穩健增長的同時，估值低、分紅可觀，貨幣寬松背景下，高股息率配置價值顯著。推薦重慶水務;洪城環境、興蓉環境為受益標的。受益CCER重啟，資本開支高峰期后將迎分紅提升。推薦主業穩健增長的垃圾焚燒龍頭瀚藍環境、三峰環境、綠色動力、光大環境、軍信股份、城發環境為受益標的。推薦打造第二成長曲線邏輯清晰的偉明環保、旺能環境。

華泰證券表示，“化債”方案如若出臺，可以改善地方財政收入和償債能力。從資產負債表的底線思維考慮，根據應收賬款占到凈資產和市值的比例，推薦A股的維爾利、碧水源、僑銀股份、玉禾田、節能國禎、盈峰環境、福龍馬、宇通重工。